華安期貨：供應壓力緩解豆粕行情可期

要點提示：

1．美豆優良率偏低，USDA下調單產預估

2．美豆壓榨需求疲弱，新作出口加速

3．因乾旱和農戶惜售，南美大豆出口進度相對較慢

4．大豆到港高峯即將過去，豆粕庫存回落

5．生豬存欄繼續恢復，豬價低位震盪

市場展望與投資策略：

美豆新作優良率處於低位，USDA報告大幅下調單產，新作平衡表總體仍處於偏緊狀態。後期隨美豆進入收割期，市場焦點將轉向出口情況，南美大豆因乾旱和農戶惜售，出口進度較慢；而近期中國加速採購美豆新作，提振美豆價格。國內大豆到港高峯期即將過去，後期供應壓力趨緩；下游生豬存欄繼續恢復，四季度將迎來生豬供需兩旺的局面，有利於提振飼料消費。不過前期因疫情，一些飼料廠商提前備貨可能透支部分需求。總體而言，9月期間豆粕或隨外盤偏強震盪。

風險點：美豆產區天氣；美豆新作出口；國內大豆到港；生豬收儲和出欄

一、行情回顧

受USDA報告大幅調低美豆新作單產提振，8月初美豆快速走強，而後在天氣影響、生柴政策調整、田間巡查結果偏好等多重利空打壓下，美豆維持寬幅震盪。國內豆粕行情也呈現先揚後抑走勢，前期受國內疫情影響，市場備貨積極，提振盤面，而後隨疫情好轉，外盤走弱，價格出現回落。

圖表1：天氣主導，國內蛋白粕隨外盤先揚後抑，波動劇烈

數據來源：華安期貨投資諮詢部；同花順

數據來源：華安期貨投資諮詢部；同花順

二、供需分析

1．國際大豆供需分析

1.1 USDA報告

8月供需報告中，美國農業部（USDA）預估2021/22年度美豆單產爲50.0蒲/英畝，較去年50.2蒲/英畝略低，也低於分析師預估的50.4蒲/英畝均值，作爲對比7月報告的趨勢單產爲50.8蒲/英畝。基於2020/21年度的壓榨量和出口量較低，舊作大豆庫存調高2500萬蒲，該結轉庫存被產量下調6600萬蒲所抵消，同時，新作出口和壓榨需求也下降了2000萬蒲，最終新作結轉庫存1.55億蒲，與上月持平；庫存消費比僅爲3.54%，與上年度相近。

全球方面，2021/22年度中國大豆壓榨量下降200萬噸，至9800萬噸，與前一年壓榨量和豆粕消費量的向下修正一致。隨着需求減少，中國2021/22年度大豆進口減少100萬噸，至1.01億噸。由於中國大豆庫存增加，全球大豆庫存增加了166萬噸，至9610萬噸。

圖表2：結轉庫存增加，全球大豆庫存小幅上升

數據來源：華安期貨投資諮詢部；USDA

圖表3：美豆新作產量預估不變，庫存仍然偏緊

數據來源：華安期貨投資諮詢部；USDA

總體來看，8月報告中性偏多。美豆單產的調降幅度較大，但市場對作物實際產量前景爭議仍比較大，未來將繼續關注關鍵生長期的降水是否能彌補平均單產。

1.2 美國大豆供需

Pro Farmer於8月17-20日組織的中西部傳統巡查結果顯示，2021/22年度美國大豆平均單產爲每英畝51.2蒲式耳，產量料爲44.36億蒲式耳，遠高於美國農業部8月供需報告預估的43.39億蒲，也遠超市場預期。Pro Farmer調研結果稱，在本作物季沒有出現天氣問題的地區單產應高於平均水平，這最終可能會抵消北部各州因乾旱而導致的產量損失。

美豆新作目前處於關鍵生長期，也是新作產量形成的最後階段，中西部地區天氣仍然是影響作物生長的關鍵因素。截至2021年8月22日當週，美國大豆生長優良率繼續下滑至56%，遠低於去年同期的69%，較首次評級的67%大幅下調。不過天氣預報顯示近期將會出現降水，降雨迴歸可能會有助於減少旱區作物的產損，並提高狀況良好作物的單產。不過即使美豆新作達到Pro Farmer預估的產量水平，也不足以將庫存恢復到2020/21年之前的水平，而按照USDA的當前預估，產量甚至可能不足以滿足新季的需求。

圖表4：美豆舊作庫存所剩無幾，出口、壓榨需求放緩

數據來源：華安期貨投資諮詢部；同花順

數據來源：華安期貨投資諮詢部；同花順

美豆新作即將進入收割期，未來中國需求或是美豆價格的主要決定因素。在2020/21年度，美豆產量仍在穩步增長，5.81億蒲式耳大豆的出口增長才是美豆庫存降至數年低點的主要原因，因此新年度美豆出口情況也將受到更多關注。從USDA預估來看，作爲美豆最大買家，中國2021/22年度將進口1.01億噸大豆。雖然今年中國大豆採購需求啓動較晚，但近期壓榨利潤好轉，USDA連續數日報告了中方採購大單。截至8月12日當週，2020/21年度美豆累計銷售6208萬噸，爲同期最高，已超額完成USDA預估出口目標。2021/22年度美豆累計銷售1386萬噸，低於去年同期1798萬噸，但高於三年均值1131萬噸；其中對中國累計銷售574萬噸，去年同期1027萬噸，三年均值393萬噸。

美國環境保護署預計將向白宮建議，將2021年的聯邦生物燃料摻混任務降至2020年水平以下，這將對生物燃料行業構成打擊，如果得到證實，這可能會在未來數個月大大減少美豆壓榨需求。美國全國油籽加工商協會（NOPA）稱，2021年7月美壓榨行業大豆壓榨量降至1.55105億蒲，是2017年以來同期最低，原因在於國內大豆供應緊張，大豆價格上漲，壓榨利潤不佳。

1.3 南美大豆供需

9月巴西大豆播種即將開始。由於拉尼娜現象的迴歸，巴西2021/22春季播種季節可能會像去年一樣再次推遲。美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）估計，拉尼娜現象可能在8月至10月出現，並持續到2021/22年冬季，其中11月至1月期間發生概率爲70%，高於上個月之前估計的66%。巴西國家氣象局（Inmet）的氣象學家同意拉尼娜可能會捲土重來，但還需要時間確認其強度。在拉尼娜的年份裏，巴西南部和阿根廷的降雨量通常比平時偏少約20%-30%。目前，巴西南部和阿根廷北部仍然處於70多年來最爲乾旱的狀態之中，無法再承受另一個比正常情況更乾燥的夏季生長季節。如果拉尼娜現象重新出現，則有可能意味着巴西的春季播種工作會因乾燥而延遲。

近來已經有多家機構預測下個年度巴西大豆播種面積增加，諮詢機構Datagro公司稱，由於需求強勁，巴西農民準備連續第15年提高大豆種植面積。2021/2022年度巴西大豆種植面積預計將增長4%，達到4057萬公頃；巴西大豆產量將達到約1.4406億噸。巴西穀物出口商協會ANEC稱，2021/22年度巴西大豆產量將達到創紀錄的1.44億噸。作爲對比，美國農業部在7月份供需報告裏預計2021/22年度巴西大豆產量預計爲1.44億噸，高於當前年度的1.37億噸。

圖表5：因乾旱和農戶惜售，南美大豆出口進度相對較慢

數據來源：華安期貨投資諮詢部；同花順

數據來源：華安期貨投資諮詢部；同花順

當前仍處於南美大豆出口季。乾旱天氣還對巴拉那河的水位產生較大影響，阿根廷大約80%的農產品出口都依賴巴拉那河。現階段巴拉那河的水位處於數十年來最低點，且至少要到11月雨季時纔會改善。阿根廷農業部稱，該國農戶已經銷售2020/21年度大豆2680萬噸，銷售進度低於去年同期的2890萬噸。巴西大豆出口也相對較慢，目前巴西農戶已售出其2021/22年度預期大豆產量的23.7%，而去年爲43.3%，平均爲20.6%。銷售放緩的原因是巴西農民認爲全球大豆供應仍將緊張，而巴西貨幣在未來幾個月也可能走弱，這都將提振國內大豆價格。巴西農民認爲他們去年過多的簽訂了遠期銷售合約，從而錯過了更高的大豆價格，因此今年挺價惜售情緒較強。

小結：美豆新作優良率處於低位，USDA報告大幅下調單產，新作平衡表總體仍處於偏緊狀態。後期隨美豆進入收割期，市場焦點將轉向出口情況，南美大豆因乾旱和農戶惜售，出口進度較慢；而近期中國加速採購美豆新作，提振美豆價格。

2．國內豆粕供需分析

2.1 大豆到港及壓榨

根據中國海關統計數據顯示，中國7月大豆進口量爲867.4萬噸，1-7月大豆進口量爲5762.7萬噸，同比增加4.5%。因大豆價格高企，壓榨利潤持續在虧損邊緣徘徊，油廠遠月買船相對較少。據我的農產品網預測，8月進口大豆到港量預計806萬噸，9月到港量預計爲600萬噸，10月進口大豆到港量預計爲650萬噸。未來一段時間國內大豆供應整體仍將處於寬鬆的格局，不過隨着大豆到港量下降，供應壓力將趨緩。

圖表6：大豆供應充裕，豆粕持續累庫

數據來源：華安期貨投資諮詢部；同花順；我的農產品網

8月初，因公共衛生安全突發事件影響，一些區域物流運輸受限，調動了下游採購的積極性。特別是在華東和兩湖地區，因疫情防控級別調高，下游飼料企業備貨意願增強，提貨加快，豆粕庫存天數增加。截至8月20日，豆粕庫存97.33萬噸，同比去年減少10.79萬噸，減幅9.98%，相比上月的126.18萬噸，降幅22.84%。不過備貨需求將隨着疫情好轉逐漸降溫，且在下游庫存充足的前提下，後期成交將出現回落，豆粕庫存將再度回升。

2.2 養殖業及飼料消費

2021年2月以來，生豬價格持續下行。8月上旬，部分地區新冠疫情重現，恐慌情緒導致加速出欄，市場供應增加，出欄體重持續下滑，大體重豬存欄基本消化。農產品網數據顯示，截至8月27日，全國外三元生豬出欄均重爲125.62公斤，環比下降0.11%，同比下降1.12%。因養殖利潤已全面進入虧損區間，市場補欄積極性差，同時集團豬場加大了仔豬外售量，以填補生豬價格持續下滑帶來的收益縮水，年後仔豬價格由最高2000元/頭連續下跌，目前北方市場二十多斤仔豬價格低至100元/頭；母豬淘汰量也出現增加，農業農村部數據顯示，能繁母豬存欄量7月份環比下降了0.5%，這個是連續21個月增長之後首次出現下降。由能繁母豬與生豬存欄量推算，2020年9月能繁母豬存欄3822萬頭，到2021年6月4564萬頭，基本保持80萬-90萬頭/月的遞增，從能繁母豬存欄遞增的態勢，可以推測下半年仍處於產能釋放期，生豬整體出欄量處於增加狀態。不過隨着天氣轉涼，市場逐漸進入傳統消費旺季，特別是中秋、國慶節前的備貨行情，將限制豬價跌幅，因此生豬整體價格可能將處於區間震盪的水平。

圖表7：收儲託市效果顯現，豬價止跌企穩