第一部分 行情覆盤

8月鐵礦價格加速下跌

8月,國內各省市壓減粗鋼產量持續實施,國內鐵礦石需求受減產、限產的壓制大幅回落。鋼廠方面受減產壓力的影響,以持續去化自身庫存爲主,去化程度降至兩年內低點,貿易商方面,庫存壓力持續增加,投機需求低迷,導致中間流通環節拋壓較重,現貨價差的流動性推動價格加速下跌。從市場成交情況來看,受需求下降影響,全國主港鐵礦石現貨成交較7月略有回落,截止到8月31日,主要港口現貨成交量均值在96.15萬噸/日,環比7月降0.1%。遠期方面,8月份遠期現貨日均成交量爲54.55萬噸/日,環比7月份回升6.87萬噸/日,增幅爲14.4%。目前市場預期集中減產或在四季度出現,因此預計盤面1月合約將會維持相對偏弱走勢。

圖1:鐵礦石主港成交量

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖2:遠期現貨日均成交

數據來源:銀河期貨、Mysteel

普氏62%指數方面,從海外生鐵產量來看,海外鐵礦石需求整體仍維持偏強走勢,但7月以來,普氏指數也出現加速下跌的走勢,從月初的183.4美金跌至149.45美金,跌幅18.5%。如果按匯率6.5折算人民幣大致在1330元左右。倉單方面,最優交割品爲超特粉,目前報價在940元/噸左右,折算倉單爲1120元左右,除超特粉之外,次優交割品爲混合粉,折倉單約936元/噸。基差方面,超特與主力合約基差在96元/噸。

價格:

(1)盤面:在9、1常規的主力合約中,鐵礦01合約跌幅最大,其次爲I2109合約,具體上看,價格跌幅09合約(-73.5)、01合約(-82)。

(2)進口礦:分品種上,價格跌幅,塊礦>粉礦>球團。進口礦現貨主流粉礦價格下跌幅度在170-350元之間;塊礦價格平均下跌330-350元,球團礦價格平均下跌220-230元。鐵品位方面,價格跌幅,高品粉礦>中品粉礦>低品粉礦,由於受到焦炭價格不斷拉漲的影響,鐵礦結構再度分化,部分低硫低鋁的中品粉收到鋼廠的採購青睞。分品種來看,高品粉礦中,卡粉(-210)、紐曼粉(-247);中品粉礦中,PB粉(-243)、麥克粉(-213)、金布巴粉(-200)、BRBF(-241)、羅伊山粉(-243);低品粉礦,超特粉(-168)、楊迪粉(-175)、混合粉(-250)。塊礦方面,PB塊(-350)、紐曼塊(-334)、羅伊山塊(-285)、62%巴西塊價格(-350);球團礦方面,65%烏克蘭/俄羅斯球團礦(-230)。

(3)國產礦:七一過後,國產礦價格受產量下降以及庫存低位支撐,價格與進口礦對比有顯著優勢,但價格也呈現明顯下跌走勢,粉礦品種-分區域來看,華東地區跌幅最大,跌幅在440元左右,東北區域跌幅在360元左右;華北區域價格跌幅在270元左右。主要地區:河北遷安66%幹基鐵精粉價格(-272)、遼寧鞍山65%幹基鐵精粉價格(-364)、山東淄博65%溼基鐵精粉價格(-441)。球團礦:主要生產省份:山東、東北地區價格下跌幅度較大,跌幅在330-400元不等,河北、山西地區跌幅在230-310元不等。

圖3:PB粉價格

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖4:超特粉價格

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖5:卡粉價格

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖6:BRBF價格

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖7:PB塊價格

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖8:63%烏克蘭/俄羅斯球團價格

數據來源:銀河期貨、Mysteel

從入爐配比上看,由於降產,鋼廠首先下調了轉爐廢鋼的用量,其次通過下調燒結礦品味,來降低鐵水產量,因此對高品粉礦需求的迫切度有所回落,從入爐比例來看,8月開始,焦炭價格加速上行,疊加雨季,塊礦需求走弱,入爐配比有所下調。球團以及進口礦燒結配比有所提升,由於焦炭價格相對較高,球團價格表現堅挺,在此輪下跌中,整體表現相對抗跌。

從跨品種價差上看,進入8月,受鋼廠限產壓制,鋼廠調整燒結礦配比,對pb粉採購偏好明顯下降,疊加pb粉到港增加,以及部分鋼廠出售長協的影響,庫存持續增加,前期供應緊張局面大幅緩解,在鋼廠調整配比後,超特粉需求較前期大幅改善,因此價差高位回落,結構性矛盾得到一定緩解。截至8月27日,卡粉-超特粉價差730元,PB粉-超特粉價差320元,卡粉-PB粉價差375元,BRBF-PB粉價差105元;鋼廠在調整配比後,低品價格相對抗跌,因此中低品價差均有一定收縮,卡粉由於供應偏緊導致價格持續堅挺,卡粉與超特粉對比PB粉的性價比優勢偏強。

關於跨期,09合約臨近交割,目前基本維持平水走勢,1月合約由於存在一定貼水,因此在階段性觸底反彈後運行較9月偏強,9/1價差維持100-130區間波動,目前價差在113.5元。

圖9:紐曼粉價格

數據來源:銀河期貨、Mysteel、Platts

圖10:鐵礦普氏指數

數據來源:銀河期貨、Mysteel、Platts

圖11:鐵礦09合約基差

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖12:鐵礦9-1價差

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖13:卡粉-超特粉價差

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖14:PB粉-超特粉價差

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖15:卡粉-PB粉價差

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖16:BRBF-PB粉價差

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖17:球、塊溢價

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖18:入爐配比

數據來源:銀河期貨、Mysteel

表1:鐵礦現貨倉單價格折算

數據來源:銀河期貨、大商所、Mysteel、市場調研

第二部分 鐵礦供需分析

1.8月份港口庫存持續累積 品種結構再分化

Mysteel數據顯示,目前45港鐵礦石港口庫存1.292億噸,環比7月底回升107.48萬噸,同比增加1610.42萬噸,其中,巴西礦呈現累庫走勢,澳洲礦小幅回落,貿易商庫存持續增加。具體上,澳洲礦庫存6548.24萬噸,環比降46.07萬噸,同比增813.08萬噸;巴西礦庫存3731.46萬噸,環比增350.75萬噸,同比增751.26萬噸;貿易礦庫存7338.4萬噸,環比增347.8萬噸,同比增751.26萬噸。貿易礦庫存持續新高,連續4周累庫,增幅明顯,目前已突破7300萬噸,較7月末增5%。壓港船方面,從月度數據上看,壓港船較8月末增14條,目前壓港船182條,處在歷史同期較高位置。

分品種上,45港港口塊礦庫存1980.2萬噸,環比7月下降38.04萬噸,同比減574.54萬噸;球團庫存420.67萬噸,環比7月份增34.47萬噸,同比減618.52萬噸;精粉庫存1025.16萬噸,環比7月增49.6萬噸,同比降6.66萬噸;粗粉庫存9495萬噸,環比增61萬噸,同比增2810萬噸。各品種環比均呈現累庫走勢,粗粉同比保持累庫走勢,由於焦炭價格持續維持強勢,球團需求表現仍相對堅挺,目前正處於雨季,疊加焦炭價格高位,塊礦價格承壓,市場對於塊礦的偏好較前期明顯減弱,從入爐配比中也驗證了港口庫存分品種的變化趨勢。

鋼廠方面,Mysteel統計247家鋼廠進口礦燒結粉礦庫10552.2萬噸,環比7月末降670.84萬噸左右,同比降463.3萬噸;64家國產礦燒結粉礦庫存89.27萬噸,環比7月份降5.24萬噸,同比增加17.17萬噸。進口礦可用天數較7月末持平,維持26天左右的水平。

圖19:45港口鐵礦石庫存

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖20:45港口鐵礦壓港情況

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖21:45港口澳礦庫存

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖22:45港口巴西礦庫存

數據來源:銀河期貨、Mysteel

點鋼數據來看,進入8月中旬北方九港以及六港港存持續累積,受限產影響,鋼廠仍以降庫、按需採購爲主,整體表現較爲謹慎。分品種來看,六港高品粉礦較7月末增庫102.4萬噸,同比下降285.3萬噸;中品粉礦較7月末增庫48.2萬噸,同比增945.5萬噸;低品粉礦較7月末降庫43.3萬噸,同比增加1700.3萬噸;分量上看,貿易商庫存佔比出現回升,從72.23%回升至72.94%,鋼廠手中的鐵礦庫存呈現持續下降走勢;分品種上,高品粉礦品種,例如:卡粉自8月開始出現累庫走勢,較7月末增庫38.7萬噸,中品粉礦PB粉庫存環比下降51.6萬噸,麥克粉庫存降42萬噸,金布巴粉庫存降47萬噸,BRBF庫存下降8.8萬噸,整體來看,鋼廠調配比後,中品資源需求仍偏強,但品種結構出現變化,截至截稿,焦炭累積7輪上調價格,倉單價格在3700-3750元。由於高硅高鋁的品種費焦炭,因此巴西粉庫存持續累積,pb粉在大幅下跌後,再度受到鋼廠採購的青睞。超特粉、楊迪粉、金布巴粉性價依舊較高,庫存均有不同程度去化。塊礦方面,環比7月末降庫40.3萬噸,其中,紐曼塊庫存轉增,較7月末增43.8萬噸,pb塊回升36.5萬噸;球團7月末增8.9萬噸。以上數據可以看出,在各省市開展粗鋼減壓的政策下,市場高中低品種結構性矛盾較前期出現緩解,但受焦炭高價格的影響,巴西粉較澳洲粉銷售難度增加。

圖23:MNPJ庫存

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖24:高品粉礦庫存

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖25:中品粉礦庫存

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖26:低品粉礦庫存

數據來源:銀河期貨、Mysteel

2.鐵礦進口環比、同比均呈下降走勢

供應方面,8月中國進口鐵礦石8850.6萬噸,環比減少91.1萬噸,下降1.0%;均價202.5美元/噸,環比增加14.8美元/噸,增長7.9%。1-7月累計進口鐵礦石64902.5萬噸,同比減少990.9萬噸,下降1.5%。Mysteel統計數據顯示,四大礦山發中國方面,截止到8月20日,由於最後一週數據暫未出,按照線性推測全月發運量,預計8月份力拓鐵礦石發運2329萬噸,環比增369萬噸,增幅18.8%;必和必拓鐵礦石發運1838萬噸,環比7月降121.6萬噸;淡水河谷鐵礦發運2579.2萬噸,環比增109.2萬噸,增幅4.42%;FMG鐵礦石發運1225.4萬噸,環比降94.6萬噸,降幅7.1%,除FMG和bhp外,其他均有不同程度增量。8月外礦發運或有季節性回升,預計環比將有所增加,由於去年海外疫情控制不利,發中國比例較高,由於基數較高,預計8月同比仍呈下降走勢。

圖27:力拓-發中國

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖28:BHP-發中國

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖29:FMG-發中國

數據來源:銀河期貨、海關、路透

圖30:淡水河谷-發全球

數據來源:銀河期貨、海關、路透

3.粗鋼壓減產量將壓制鐵礦需求

6月末開始,各省開啓壓減粗鋼產量的文件,7月數據顯示,粗鋼、生鐵產量均有較大程度下降,受需求壓制,流動性明顯減弱,鋼廠在大幅去化庫存後表現仍較爲謹慎,基本以按需採購爲主。最新一期Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率74.22%,環比增加0.65%,同比去年下降17.19%;高爐鍊鐵產能利用率85.30%,環比下降0.17%,同比下降9.34%;鋼廠盈利率89.18%,環比下降0.00%,同比下降6.06%;日均鐵水產量227.05萬噸,環比7月末下降4.08萬噸,同比下降24.87萬噸,當前樣本鋼廠的進口礦日耗爲276.83萬噸,同比下降35.93萬噸,庫存消費比38.12,環比7月末下降1.21,同比回升2.9萬噸。8月以來,限產持續,部分地區限產加嚴,導致鐵水產量緩慢下降,目前情況來看,鐵水產量主要以波動向下爲主,接下來需要關注產量是全年平控還是有河北2000萬噸的減量,如河北有減量,後期鐵水需求將會進一步下降,對需求形成拖累。

圖31:鐵水日均產量

數據來源:銀河期貨、上海鋼聯

圖32:247家鋼廠高爐產能利用率

數據來源:銀河期貨、上海鋼聯

圖33:疏港量合計

數據來源:銀河期貨、上海鋼聯

圖34:唐山疏港量

數據來源:銀河期貨、上海鋼聯

4.成材端降產逐步落實 需求主導行情

中鋼協發佈數據,2021年8月中旬,重點統計鋼鐵企業共生產生鐵1871.5萬噸,環比降2%,同比降1.8%。統計局方面,7月粗鋼日均產量大幅下降至280萬噸,環比6月出現明顯回落,環比降幅2.5%,同比增幅7.5%,生鐵日均產量大幅下降至235萬噸,單月同比降幅6.8%,鋼廠限產壓減的產量更多來自轉爐廢鋼的減量,導致鐵鋼比較6月有明顯回升,7月回升至0.84左右。

從下游基本面來看,8月五大品種鋼材整體產量有較大幅度下降,減量主要來自螺紋、熱卷。處於消費淡季,需求同比負增長,根據平衡表測算,8月粗鋼消費仍舊維持兩位數的負增長,需求降幅超過產量降幅,但成材端價格並未出現大幅下跌,主要事供給端的減產從一定程度上抵消了需求下降帶來的負面影響,在各省市減壓粗鋼產量政策頻出的支撐下,導致淡季利潤有所回落。從目前政策來看,後期產量將持續維持下降走勢,9-12月限產壓力仍較大,需求隨着旺季的到來環比將會有邊際改善,但是同比仍將表現爲下降走勢。從全年角度來看,若今年能夠嚴格執行平控,預計噸鋼利潤仍有抬升空間。

目前各地鋼廠廢鋼需求保持分化局勢,但整體表現依舊可觀。從鐵廢差來看,現廢鋼價格低於鐵水成本,廢鋼性價比尚可;從螺廢差、板廢差來看,廢鋼經濟效益較好。另外,近日成品材震盪上行,但在淡季出貨不暢的背景下,價格反彈力度或有限,對於廢鋼的價格支撐或也將有限。從到貨情況來看,多數鋼廠廢鋼到貨情況普遍不佳,一方面因爲近期全國多地出現強降雨天氣,廢鋼加工及運輸受阻,且華中及華北部分區域環保檢查加嚴,部分基地被動關停,廢鋼資源產出減少;另一方面,由於近期多地廢鋼價格呈現持續拉漲態勢,基地及碼頭盼漲情緒漸起,送貨速度放緩,從而導致各鋼廠到貨水平出現下降趨勢。在供需兩弱的情況下,由於當前鋼廠仍保持一定利潤,廢鋼經濟效益仍較強,對價格有所支撐。

圖35:統計局粗鋼日均產量

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖36:統計局生鐵日均產量

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖37:華東熱卷現金利潤

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖38:華東螺紋現金利潤(長流程)

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖39:全國廢鋼日耗

數據來源:銀河期貨、Mysteel

圖40:華東生鐵-廢鋼價差

數據來源:銀河期貨、Mysteel

第三部分 鐵礦供需推演

1.年度及季度鐵礦平衡推演及結論

平衡表方面,由於粗鋼減壓政策開始執行,我們對鐵礦的平衡表進行了重新調整,全球鐵礦石供應增量方面沒有變化,淡水河谷由於新增產能釋放,產能增加約4300-4500萬噸,新增產量有3550萬噸,其他三大礦山產量增量約800萬。今年以來,非主流礦山發運量表現亮眼,尤其爲印度、巴西等國,新增統計,印度在2021年新增鐵礦石產量約2160萬噸,CSN預計提產600萬噸,祕魯首鋼也存在約100萬噸的增量,整個非主流礦山統計下來,產量增量約6500萬噸;全球合計鐵礦石增量在理想預期下,同比增量約1.23億噸左右,但是實際情況並不能完全達到,預計2021年有效增量在1億噸左右。

國產礦方面,我們下調了全年國產礦的產量增量,由於之前山西礦難導致山西山東均有減產以及最近天氣災害影響礦山生產,預計2021年全年增量在450萬噸左右。

海內外7月份鐵水數據已經發布,中國7月份鐵水產量共計7285萬噸,環比6月份-293萬噸,同比-533萬噸;1-7月數據顯示,鐵水產量5.22億噸,同比+1879萬噸。除中國外,海外7月份鐵水數據仍爲疫情前的較高水平,對比去年同期來看,後期增量空間或收窄,7月份鐵水產量3882萬噸,環比+71.9萬噸,同比+591萬噸。假設在中性水平下,海外鐵水按照7月日均水平測算全年生鐵產量,海外生鐵預計同比增長4454萬噸,對應鐵礦需求增量在7126萬噸左右。

對於中國而言,儘管從1-7月數據上看,目前同比進口減量在1033萬噸,但考慮到去年三季度正處於海外疫情控制不利階段,礦山發中國比例較高,今年海外產能恢復,我們預計進口鐵礦石量三季度環比會有回升,但同比仍會呈現下降趨勢。因此我們下調了三季度進口礦的數量,同比降4014萬噸,全年進口整體出現減量,預計減少3374萬噸。需求方面,我們按照全年粗鋼平控來調,預計8-12月下半年鐵水日均產量在226.2萬噸左右,這樣下半年,鐵元素過剩2746萬噸,鐵礦將呈現累庫走勢。

後期關注點:

供應端,新增產量投產加快,以及停產礦山逐步恢復正產,在目前仍有較高利潤的背景下,不排除後期增量迅速增加的可能;在發運比例上,8月澳洲發中國鐵礦石比例有所提升,後期需持續觀察,巴西發運情況,其他國家像南非、印度因疫情等關係或難有大幅提升空間。

需求端,政策方面來看,全年粗鋼產量平控大概率可以完成,有可能部分地區還會存在減量,對鐵礦需求形成進一步的拖累,根據平衡表測算,如果平控,國內1-7月生鐵總產量5.22億噸,日均246.3萬噸,累積同比增1880萬噸;後面5個月月均226.2萬噸,全年生鐵減量1679萬噸。後5個月生鐵減量在3049萬噸,對應鐵礦需求4878萬噸,後期需求將持續性走弱,對於鐵礦石而言價格將呈現弱勢運行。

策略:

單邊:鐵礦供需將維持偏寬鬆狀態,累庫週期開啓,美金礦大幅反彈後,進口利潤虧損,疊加鋼廠庫存去化較快,十一之前存在補庫預期,短期或對價格形成一定支撐。若粗鋼全年平控,下半年將呈現較大幅度累庫走勢,目前看可持續作爲空配品種。

套利:壓減粗鋼產量,要求全年平控,即使需求同比負增長,成材端後期也存在供應缺口預期,鐵礦石需求將有明顯下降,從平衡表角度看,後期鐵礦在供應中性的背景下,下半年將呈現明顯累庫趨勢,在黑色系品種裏偏弱,更適合進行空頭配置,我們在7月中旬建議的做多1月合約螺礦比可繼續持有。

風險:

1、限產執行不嚴格。

2、海外鐵礦發運下降,或對中國發運比例大幅下降。

表2:2021年全球鐵礦石增量

數據來源:銀河期貨

表3:鐵礦年度、季度平衡表

數據來源:銀河期貨、Wind、Mysteel、海關、統計局

銀河期貨 顏文超

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