摘要

8月份，不鏽鋼價格大幅回落，跌幅8%。基本面，上游菲律賓鎳礦供應進入旺季，不過鎳礦庫存回升幅度依舊有限。國內鎳鐵產量穩步增長，不過受到限電以及天氣干擾，並且印尼鎳鐵回國量亦有所放緩；同時國內7月電解鎳集中檢修影響產量。鉻鐵限電措施影響邊際減弱，供應緊張局面較此前略有改善。不鏽鋼出口放緩，拖累市場需求表現，不過不鏽鋼庫存增長幅度有限，8月底甚至出現小幅回落，整體表現好於預期，並且由於生產利潤收縮以及限產政策影響，鋼廠存在減產預期，一定程度緩解供應端壓力。此外後市即將迎來消費旺季，需求仍有改善預期。

第一部分 行情回顧

8月份，不鏽鋼價格大幅回落，跌幅約8%。8月中上旬，美聯儲釋放鷹派信號，疊加全球疫情反彈，市場風險情緒受挫。同時由於前期出口需求大幅釋放，加之出口徵稅預期影響，不鏽鋼出口需求明顯放緩，庫存出現壘庫情況，不鏽鋼價格大幅回落。8月下旬，由於市場對美聯儲迅速撤回寬鬆政策擔憂減弱，疊加不鏽鋼生產利潤收縮以及限產等因素，鋼廠有減產計劃，不鏽鋼止跌企穩。

數據來源：瑞達期貨、WIND

第二部分 不鏽鋼產業鏈回顧與展望分析

一、不鏽鋼市場供需體現

1、不鏽鋼協會數據

國際不鏽鋼論壇（ISSF）統計數據顯示，2021年第一季，全球不鏽鋼粗鋼產量總計1451.2萬噸，同環比分別增長約24.7%和2.7%。分地區看，只有美國以及不含中國大陸、韓國、印尼在內的亞洲（主要是印度、日本和中國臺灣）同比略降，只有中國大陸環比略降：歐洲同環比分別增長約5.3%和11.0%至190.9萬噸，美國同比下降約0.4%而環比增長約9.7%至62.4萬噸，中國大陸同比增長約36.9%而環比下降約0.5%至819.8萬噸，不含中國大陸、韓國、印尼在內的亞洲同比下降約0.3%而環比增長約2.4%至188萬噸，其他地區（印尼、韓國、南非、巴西、俄羅斯）同環比分別增長約43.8%和7.7%至190.1萬噸。

2、不鏽鋼庫存消化好於預期

華東和華南是我國主要的不鏽鋼生產和消費地區，其中佛山和無錫市場是我國最主要的不鏽鋼貿易集散中心，兩地流通量約佔全國的80%以上，因此其庫存情況也成爲不鏽鋼供需情況的晴雨表。不鏽鋼庫存方面，截至8月27日，佛山、無錫不鏽鋼總庫存爲64.3萬噸，較7月同期增加5.61萬噸。其中200系不鏽鋼庫存爲17.55萬噸，較7月同期增加2.64萬噸；300系不鏽鋼庫存爲38.56萬噸，較7月同期增加2.43萬噸；400系不鏽鋼庫存爲8.19萬噸，較7月同期增加0.54萬噸。8月由於不鏽鋼出口需求放緩，國內庫存出現壘庫情況，不過到8月底，不鏽鋼價格企穩回升，下游詢單情況有所增加，庫存由增轉降，貨源消化好於預期。

數據來源：瑞達期貨、WIND

二、不鏽鋼市場供應

1、國內鎳礦進口環比繼續增加

海關總署公佈的數據顯示，2021年7月中國鎳礦進口量518.72萬噸，環比增加34.89萬噸，增幅7.21%；同比增加30.15萬噸，增幅6.17%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量477.45萬噸，環比增加9.60%；同比增加8.96%；自印尼進口鎳礦量4.73萬噸，環比減少35.66%；同比減少59.36%。自其他國家進口鎳礦量36.53萬噸，環比減少10.59%；同比減少5.64%。2021年1-7月，中國鎳礦進口總量2166.93萬噸，同比增加24.98%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦總量1955.30萬噸，同比增加49.35%；自印尼進口鎳礦總量33.37萬噸，同比減少87.48%；自其他國家進口鎳礦總量178.26萬噸，同比增加12.78%。菲律賓鎳礦供應進入季節性旺季，加之鎳礦價格走高，亦刺激菲律賓鎳礦供應量同比出現增加。如今菲律賓爲中國最大的鎳礦供應國，1-7月供應占比達到90%，國內鎳礦供應呈現明顯季節性，其中5-11月爲鎳礦供應旺季，三季度國內鎳礦進口供應將達到頂峯。

數據來源：瑞達期貨、WIND

2、國內鎳礦港口庫存逐漸回升

據Mysteel統計，2021年8月27日鎳礦港口庫存總量爲798.76萬溼噸，較7月底增加31.81萬噸，較4月份低位增加210.57萬噸，較去年同期減少152.78萬噸。菲律賓鎳礦供應進入季節性旺季，國內鎳礦港口庫存得到補充，亦使得國內鎳礦供應緊張局面得到緩解。不過整體來看，在近幾年的鎳礦供應旺季期間，國內鎳礦港口庫存回升幅度都十分有限，今年鎳礦庫存較去年同期亦呈現大幅下降情況，8月國內鎳礦庫存同比去年下降約150萬噸，難以彌補鎳礦供應淡季期間的消耗，長期來看供應趨緊的局面尚未改善。

數據來源：瑞達期貨，Mysteel

3、國內鎳鐵產量受限 印尼鎳鐵進口量下降

產量方面，據Mysteel網數據，2021年7月中國鎳鐵鎳金屬產量3.95萬噸，環比增加3.47%，同比減少15.51%。其中，中高鎳鐵產量3.15萬噸，環比增加4.41%，同比減少16.93%；低鎳鐵產量0.80萬噸，環比減少0.1%，同比減少9.38%。7月國內鎳鐵產量繼續增加，主要還是在高鎳鐵價格上漲帶動下，國內鎳鐵廠利潤豐厚簽單積極，部分前期暫停生產產線也於月內恢復生產，加之6、7月部分新投產線開始有序生產，中高鎳鐵產量環比增加；低鎳鐵方面，月內受能耗雙控及暴雨災害影響，山東、河南及廣西地區高爐產量均有下降，低鎳鐵產量環比小幅減少。預計2021年8月中國鎳鐵鎳金屬產量4.07萬噸，環比增加2.96%，同比減少8.14%。其中中高鎳鐵產量3.28萬噸，環比增加4.08%，同比減少8.02%；低鎳鐵產量0.79萬噸，環比減少1.46%，同比減少8.64%。

數據來源：瑞達期貨，Mysteel

進口方面，據海關總署數據顯示，2021年7月中國鎳鐵進口量28.11萬噸，環比增加0.81萬噸，增幅2.98%；同比增加1.4萬噸，增幅5.25%。其中，中國自印尼進口鎳鐵量22.99萬噸，環比減少0.05萬噸，降幅0.21%；同比增加2.8萬噸，增幅13.9%。2021年1-7月中國鎳鐵進口總量214.36萬噸，同比增加31.82萬噸，增幅17.43%。其中，中國自印尼進口鎳鐵量180.43萬噸，同比增加32.97萬噸，增幅22.36%。

印尼鎳鐵產量方面，據Mysteel網數據，2021年7月印尼鎳鐵鎳金屬產量7.3萬噸，環比減少0.4%，同比增加53.9%。預計2021年8月印尼中高鎳鐵鎳金屬產量7.59萬噸，環比增加3.8%，同比增加45.2%。此外印尼國內不鏽鋼產能擴大，對鎳鐵的需求增加，導致出口中國數量出現下降。

數據來源：瑞達期貨，WIND

4、電解鎳產量環比下降

據Mysteel數據顯示，2021年7月中國精煉鎳產量1.23萬噸，環比減少12.87%，同比減少15.75%。7月甘肅、新疆地區廠家進行了常規檢修，產量略有下降；吉林地區正常生產；天津、山東、廣西等地區仍處於停產當中。預計2021年8月中國精煉鎳產量1.35萬噸，環比增加9.44%，同比減少6.44%。甘肅、新疆地區生產廠家檢修完畢，預計8月產量有所恢復。

數據來源：瑞達期貨，Mysteel

5、鉻礦港口庫存回落

我國鉻礦資源十分貧乏以及開採成本高，導致鉻礦的供應很大程度依賴於進口，南非是我國鉻礦的最大進口國，佔比在70%左右，鉻礦常被加工成鉻鐵，因此鉻礦進口量與我國鉻鐵產量呈現明顯正相關。據海關數據統計，2021年7月，中國鉻礦進口量101.81萬噸，環比減少20.65萬噸，減幅16.9%；同比減少12.11萬噸，減幅10.6%。其中，中國自南非進口鉻礦76.39萬噸，環比減少33.12萬噸，減幅30.2%，同比減少7.35萬噸，減幅8.8%。2021年1-7月，中國鉻礦進口總量879.07萬噸，同比增加79.37萬噸，增幅9.92%。其中，中國自南非進口鉻礦總量712.31萬噸，同比增加57.79萬噸，增幅8.83%。

庫存方面，截至8月27日國內主要港口鉻礦庫存365萬噸，較7月同期減少12.6萬噸，降幅爲3.3%。8月份，北方港口下降較爲明顯，到港量放緩態勢，同時入秋後北方地區用電量逐漸降低，工廠限產狀況有一定好轉，對原料需求逐漸釋放。南方港口呈降庫趨勢，南方產區生產基本正常，部分工廠陸續開始採購補庫，原料需求保持良好。

數據來源：瑞達期貨、WIND

6、鉻鐵進口量增加 國內限電影響預計減弱

我國鉻鐵使用量較大，鉻鐵生產自給能力在七成左右，在國內生產仍無法滿足下游需求情況下，依然需求大量進口鉻鐵，其中南非、哈薩克斯坦是我國鉻鐵的主要進口國，分別佔進口數量的57%、28%，鉻錳系、鉻鎳系、鉻系不鏽鋼據需要使用鉻原料進行生產，其中300系不鏽鋼生產中鉻鐵成本佔15%左右。據海關數據統計，2021年7月，中國高碳鉻鐵進口量18.37萬噸，環比增加3.13萬噸，增幅20.51%；同比減少3.33萬噸，減幅15.35%。中國自南非進口高碳鉻鐵11.53萬噸，環比增加7.92萬噸，增幅219.82%；同比增加2.02萬噸，增幅21.24%。2021年1-7月，中國高碳鉻鐵進口總量175.33萬噸，同比增加2.44萬噸，增幅1.41%。其中，中國自南非進口高碳鉻鐵總量89.68萬噸，同比減少6.09萬噸，減幅6.36%。國務院徵稅稅則委員會發布公告，自2021年5月1日起，對鉻鐵實行零進口暫定稅率；並且近期再發布公告，自2021年8月1日起，適當提高鉻鐵、高純生鐵的出口徵稅，調整後分別實行40%和20%的出口稅率。在中國碳中和目標背景下，鉻鐵作爲高能耗行業，增進口降出口將成爲趨勢。

資料來源：瑞達期貨、Wind

產量方面，根據Mysteel調研，2021年7月中國高碳鉻鐵產量41.88萬噸，環比減少16.3%，同比減少14.2%。其中主產地內蒙古地區7月產量爲15.23萬噸，環比減少27.5%。7月中國高碳鉻鐵產量環比大幅下降，受電力問題影響，新增產能投產滯後，全國大部分產區產量出現明顯下降。預計2021年8月中國高碳鉻鐵產量約42.19萬噸，環比增加0.74%。雖高利潤再度吸引部分新增轉產產能，但目前全國生產受限嚴重。其中內蒙古地區仍按每日用電缺口調配用電；廣西地區僅在產4臺礦熱爐；湖南及貴州地區避峯生產時間及範圍擴大；各地總計日影響量超過4000噸。不過8月下旬國內鉻鐵產區限電影響開始邊際減弱，供應緊張局面較此前得到一定改善。

資料來源：瑞達期貨、Mysteel

7、不鏽鋼產量預計小幅下降

從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不鏽鋼行業，據估計不鏽鋼約佔全球鎳需求約70%，不鏽鋼中對鎳的使用主要在200系、300系不鏽鋼，且300系不鏽鋼含鎳量要高於200系不鏽鋼。據Mysteel網數據，2021年7月中國32家不鏽鋼廠粗鋼產量283.02萬噸，環比減少1.41%，同比增加3.78%。其中，200系產量80.49萬噸，環比減少4.10%，同比減少6.13%；300系152.05萬噸，環比減少0.71%，同比增加7.34%；400系50.48萬噸，環比增加0.96%，同比增加11.39%。

預計2021年8月中國32家不鏽鋼廠粗鋼產量276.10萬噸，環比減少2.45%，同比減少0.49%。其中，200系83.26萬噸，環比增加3.44%；300系149.74萬噸，環比減少1.52%；400系43.10萬噸，環比減少14.62%。8月國內不鏽鋼粗鋼總排產繼續環比下降，雖然金匯等停產鋼廠已復產，但廣西地區限電再度升級；華南某大型鋼廠將大幅減產（涉及鍊鋼、熱軋及冷軋），加之部分鋼廠採購原料稍顯困難，無法維持高負荷生產。

數據來源：瑞達期貨、WIND

三、不鏽鋼市場需求

1、不鏽鋼出口需求放緩

根據Mysteel網數據顯示，2021年7月，國內不鏽鋼出口總量41萬噸，環比減少7.7萬噸，減幅15.8%；同比增加15.1萬噸，增幅58.3%。2021年1-7月，國內不鏽鋼出口總量259.9萬噸，同比增加72.7萬噸，增幅38.8%。7月，國內不鏽鋼出口大幅下降，以冷、熱軋卷板減少爲主。一方面因爲此前國內不鏽鋼價格上漲提升了國內不鏽鋼企業的出口成本，出口優勢減弱；另一方面，印尼不鏽鋼項目產能釋放，擠佔了國外部分市場。

數據來源：瑞達期貨、Mysteel

2、房地產投資增速放緩

根據國家統計局公佈數據顯示，2021年1-7月份，全國房地產開發投資完成額爲84895.41億元，同比增加12.7%，較2019年同期增加16.55%，兩年平均增長8%，比1-6月份回落0.2個百分點。2021年1-7月份，全國房屋新開工面積累計118948.27萬平方米，同比減少0.9%，較2019年同期下降5.4%。7月份，房地產開發景氣指數爲100.98，比6月份略降0.07個點，連續五個月小幅下降。1-7月房地產開發投資增速繼續下滑，在中國落實“房住不炒”、“不把房地產作爲短期拉動經濟增長的手段”的背景下，多地出臺調控政策讓部分房企投資趨向報收，土地供應“雙集中”政策讓部分重點城市供地時間後移，造成上半年房企土地投資金額偏少。此外，對房地產企業劃的“三道紅線”，促使房企更加註重匯款，控制房子融資規模；以及“銀行放貸業務分四擋”降低社會購房槓桿比例，有助於防止房企盲目擴張，對房地產投資高速增長將產生抑制作用。

數據來源：瑞達期貨、WIND

3、汽車行業受芯片短缺影響

汽車產銷方面，根據中國汽車工業協會發布數據顯示，2021年7月，汽車產銷分別爲186.3萬輛和186.4萬輛，環比下降4.1%和7.5%，同比下降15.5%和11.9%；1-7月累計產銷分別達到1444萬輛和1475.6萬輛，同比增長17.2%和19.3%，增速比1-6月繼續回落7和6.3個百分點，較2019年同期分別增長3.64%和4.42%。由於2020年二季度汽車產銷逐步恢復，低基數帶來的高增長影響明顯減弱，因此今年二季度產銷同比增速持續回落。中汽協分析指出，芯片危機、原材料上漲壓力等不利影響依然存在，加上國內局部地區洪澇災害等極端天氣以及新冠疫情復發也在一定程度上使生產和需求受到一定抑制，對於未來市場，還需要持審慎樂觀態度。

新能源汽車方面，2021年7月，新能源汽車產銷分別達到28.4萬輛和27.1萬輛，環比分別增長14.3%和5.8%，同比分別增長1.7倍和1.6倍，產銷環比和同比均創歷史新高。2021年1-7月，新能源汽車產銷分別達到150.4萬輛和147.8萬輛，同比增長均爲2倍，滲透率也提升至10%。與2019年同期相比，產銷同比增長114.7%和111.5%。在新能源汽車主要品種中，純電動和插電式混合動力汽車產銷環比和同比均呈快速增長。今年芯片短缺對新能源汽車影響相對較小，主要因頭部車企加快在新能源上轉型佈局，同時規模較小的企業在芯片需求上也更容易得到保障。今年開始實施的《財政部稅務總局工業和信息化部關於新能源汽車免徵車輛購置稅有關政策的公告》明確，自2021年1月1日至2022年12月31日，新能源汽車繼續享受免徵車輛購置稅的稅收優惠。此外，在國內外車企的共同努力下，新能源汽車產品越來越能夠滿足消費者的用車需求，私人消費者對新能源汽車產品的接受程度正在逐步提升。

數據來源：瑞達期貨、WIND

4、機械行業需求下行趨勢

機械行業方面，根據國家統計局數據顯示，，2021年7月挖掘機產量18357臺，同比下降18.4%；1-7月累計產量232633臺，同比增長22.7%。挖掘機產量同比增速已連續4個月下滑，但7月降幅較6月收窄7.3個百分點。拖拉機方面，7月大中小型拖拉機產量分別爲6011臺、16803臺、1.2萬臺，同比分別下降5.8%、16%、29.4%。1-7月大中小型拖拉機累計產量分別爲5.7萬臺、18.9萬臺、10.9萬臺，同比分別增長46.6%、14.3%、16%。7月小拖產量大幅下降近三成，爲今年來首次同比下滑。總體來看，1-7月我國主要機械設備產量均同比增長。其中，大拖產量增長最快，同比增速達到46.6%；其次是金屬切削機牀，產量同比增長44.2%。長期來看，工程機械具有較強的週期性，過去五年的景氣週期主要受到更換需求帶動，目前週期見頂的預期開始增加；並且建築固定資產投資減少，2019年以來呈現下行趨勢，也將使得機械未來潛在需求減少；同時地方政府發債也已經達到頂峯，財政部下達2021年新增地方增幅債務限額42676億元，其中專項債務限額34676億元，並且2022年增加的可能性較低，對工程機械需求的驅動力將下降。

數據來源：瑞達期貨、WIND

四、不鏽鋼生產成本

冶煉304不鏽鋼核心原料是鎳板、鎳鐵、鉻鐵、廢不鏽鋼等。由於每家鋼廠設備和工藝有一定差異，獲取原料的渠道和價格也差異較大，使得每家鋼廠原料配比情況各不相同。其中鎳鐵在鎳原料配比率大約爲70%，廢不鏽鋼在鎳原料配比率大約爲22%，鎳板在鎳原料配比率大約爲8%，再加上製造工序成本約爲2700元/噸，以及設備折舊和財務成本約爲650元/噸。截至8月27日，計算生產304不鏽鋼的成本約18947元/噸，成本較7月末下降344.5元/噸，無錫太鋼304不鏽鋼冷軋現貨價19900元/噸，生產利潤爲953元/噸，利潤較7月末下降955元/噸。具體原料價格方面，截至8月27日，長江有色鎳板1#價格142850元/噸，環比7月末下跌4450元/噸；江蘇高鎳鐵7-10%價格1420元/鎳，環比7月末上漲10元/鎳；內蒙古高碳鉻鐵價格10200元/噸，環比7月末下跌1000元/噸；無錫304廢不鏽鋼價格13150元/噸，較7月末下跌250元/噸。

數據來源：瑞達期貨、WIND

五、9月不鏽鋼價格展望

基本面，上游鎳礦進口量環比大幅續增，由於菲律賓進入季節性供應旺季，國內鎳礦庫存亦延續上升趨勢，不過庫存回升幅度依舊有限。國內鎳鐵因價格上漲，生產利潤得以恢復，鎳鐵廠產量穩步增長，不過受到國內限電以及災害天氣影響，產量增長相對有限，並且印尼鎳鐵回國量亦有所放緩，導致國內鎳鐵供應緊張情況持續。國內7月電解鎳產量也出現明顯下降，主要因煉廠集中檢修，後市預計有所恢復。鉻系方面，國內多地的限電措施影響邊際減弱，供應緊張局面較此前得到改善。8月不鏽鋼出口需求方面亦出現明顯放緩，導致國內不鏽鋼庫存出現壘庫情況；不過不鏽鋼生產利潤收縮明顯，疊加國內限產政策影響，後市鋼廠存在減產預期，一定程度緩解供應端壓力。終端行業整體表現平平，房地產行業在政策收緊情況下，投資增速回落；汽車行業保持增長趨勢，新能源汽車行業延續強勁發展勢頭；機械行業地方政府發債預計見頂，對需求的驅動力下降。展望9月份，不鏽鋼價格預計震盪偏強，建議逢低做多爲主。

六、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎逢低做多爲主

具體操作策略

對象：不鏽鋼2110合約

參考入場點位區間：18000-18400元/噸區間，建倉均價在18200元/噸附近

止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議不鏽鋼2110合約止損參考17600元/噸

後市預期目標：目標關注19400元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

2、套利策略：跨品種套利-8月鎳不鏽鋼比值低位回升，鑑於基本面鎳強於不鏽鋼，預計後市比值偏強運行，建議嘗試買滬鎳、賣不鏽鋼操作，參考建議：建倉位（NI2110/SS2110）8.00，目標8.60，止損7.70。

3、套保策略：關注不鏽鋼下跌至17000元附近的多頭保值頭寸，但下方注意及時止損；而上方持有商的空頭保值意願逢高增加，建議關注漲至19000元以上的謹慎逢高空頭機會，比例定爲20%。

風險防範

原料端鎳鉻價格走弱，對鋼價形成拖累

海外需求轉弱，不鏽鋼庫存轉增

瑞達期貨 陳一蘭