銀河期貨：需求下行雙焦存累庫預期

第一部分行情覆盤

1．月度覆盤

由於焦煤成本不斷上行，山西地區焦化廠在七月底開啓第一輪提漲，截至目前累計提漲六輪，累計漲幅720元，第七輪提漲已開啓，日照港準一級焦炭報價在3450元/噸，折算倉單在3600元/噸左右。焦化廠噸焦利潤一直在盈虧平衡附近。

七月下旬國內焦煤缺口開始擴大，山西地區焦煤價格不斷上漲，頂裝幹熄焦成本高啓，梗陽率先宣佈由於虧損限產30%，隨後焦煤價格繼續上漲，安澤主焦周漲300元/噸，柳林低硫煤漲150元/噸，主產區山西地區大部分焦化廠開始陷入虧損，清徐產業園以及昌盛率先提漲第一輪120元，8月初第一輪落地後8月5日梗陽繼續提漲第二輪120元，8月8日山東地區鋼廠接受焦炭第二輪提漲，此後四輪提漲鋼廠都迅速接受，主要原因是鋼廠焦炭庫存處於歷史地位並且持續去庫，對焦炭需求旺盛，尤其是今年鋼廠新上大高爐對準一級幹熄焦需求很高，同時鐵礦價格大幅下跌，鋼廠即便在焦炭價格連續六輪提漲的情況下仍保持相對較高的利潤。需求端MS247家鐵水產量從231.13萬噸下滑至227.05萬噸/天，累計下滑4.08萬噸/天，焦炭產量方面MS230家樣本焦化廠從月初59.35萬噸/天小幅增加到60.05萬噸/天，總庫存從月初1049.2萬噸下滑至994.7萬噸，去庫54.5萬噸，從盤面上看焦炭受提漲消息影響較大，走勢跟隨現貨提漲幾乎同步，9-1價差在8月19日創出歷史新高645元，隨後一路回落。

焦煤方面，8月河北唐山蒙古主焦累漲700元/噸，目前價格爲3050元/噸，測算倉單3050元/噸左右，8月國內混煤倉單價格3000元/噸，上漲785元/噸左右，焦煤現貨價格大幅上漲，其主要原因在於國產焦煤供給在七一之後開工提升緩慢，進口蒙煤由於疫情擾動通車數量不穩定，7月進口同比6月進一步下滑，同時8月再次暫停通關導致進口煤供給緊缺預期再次升溫，現貨價格連續大漲，需求方面從焦化廠日均產量數據看，雖然日均鐵水產量在環比下行，但整個8月焦炭日均產量環比處於小幅增加的狀態，導致焦化廠對焦煤需求旺盛，尤其是低硫主焦煤。

8月焦煤總庫存持續大幅去庫。獨立焦化廠和鋼廠焦化廠以及港口同步去庫，230家樣本獨焦廠庫存從月初1230萬噸下降至1140.16萬噸，去庫90.03萬噸，但本週累庫0.74萬噸，鋼廠限產背景下有開始累庫跡象；247家樣本鋼廠焦煤庫存從月初926.21萬噸下滑至868.35萬噸，去庫57.86萬噸，但同樣本週開始出現小幅累庫；港口方面焦煤庫存從月初441萬噸下滑至414萬噸，去庫27萬噸本週港口繼續去庫。汾渭統計煤礦原煤庫存去庫7萬噸，精煤庫存去庫9.43萬噸，港口焦煤庫存去庫53萬噸。8月汾渭數據顯示煤礦平均開工率爲100.05%，環比七月全月平均開工率88.76%增加11.29%，同比去年同期開工115.84%仍下降15.79%，大幅低於去年同期水平，主要原因是山西地區煤礦嚴查超產，即便是是在增產保供的大前提下安全生產仍不放鬆，同時山西地區有些焦煤礦地質條件問題，產量提升緩慢。期貨方面，近月合約一直跟隨現貨價格上漲，多數時間維持正基差狀態，遠月合約期現聯動性較差，但8月下旬在蒙煤暫停通關兩週的消息後，焦煤2201合約出現大漲，9-1價差整體呈現衝高回落走勢，8月20日創出歷史新高628元。

圖1：日照港準一級焦炭現貨價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：09焦炭基差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖3：唐山蒙煤現貨價格行情

數據來源：銀河期貨、汾渭、Wind

圖4：焦煤09-01價差

數據來源：銀河期貨、汾渭、Wind

圖5：焦炭09-01價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖6：焦煤09-01價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖7：山西焦化利潤

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：焦化成本與副產品利潤

數據來源：銀河期貨、Mysteel

2．主要矛盾

當前主要矛盾在於原料緊缺程度和鋼廠限產程度的強弱以及節奏，如果鋼廠限產力度持續加強或者鋼廠限產節奏加速，那麼即使原料目前非常緊缺但是在需求快速走弱的情況下也會過剩，尤其焦化廠開工相對高位的情況下，一旦需求確定走弱，焦炭將面臨累庫，但目前從供需情況看，無明顯供需強弱趨勢。

第二部分基本面分析

焦炭方面，從庫存來看，8月份持續去庫。Mysteel統計230家樣本獨立焦化廠庫存從8月初63.1萬噸下降到8月底44.49萬噸，去庫18.61萬噸；247家鋼廠焦化廠庫存從8月初752.73萬噸下降至8月底724.1萬噸，去庫28.63萬噸，港口庫存從8月初167萬噸下滑至8月底165萬噸，去庫2萬噸，但累庫1.4萬噸，110家鋼廠的焦炭庫存天數從月初13.86天下降至13.07天低於去年14.45天可用天數。

圖9：230家獨立焦化廠焦炭庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖10：247家鋼廠焦炭庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖11：港口焦炭庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖12：焦炭庫存合計

數據來源：銀河期貨、Mysteel

從供應來看，焦化廠8月產能利用率在連續兩週回升後開始下降，主要還是受督察組進駐山東以及陝西韓城十四運會焦化限產影響，目前Mysteel調研230家獨立焦化廠產能利用率82.85%，相比7月中旬下降2.72%，本週日均產量爲60.05萬噸，整體來看產量和產能利用率仍保持在較高水平，山西地區焦化產能利用率仍偏高，儘管在焦化利潤瀕臨虧損的前提下，焦化廠開工積極性仍未明顯下降，一方面是焦化廠並沒有完全陷入虧損，可以通過提漲來維持盈虧平衡，另一方面焦化廠上半年利潤較高，拉長週期看全年利潤仍保持較高水平，同時工廠承擔一定的社會責任與就業負擔，預計在沒有環保強制限產或大幅虧損的情況下焦化廠開工以及產能利用率仍將保持較高水平。需求方面，鐵水產量從7月底231.13萬噸下滑到本週227.05萬噸的日均水平，對焦炭的需求下降，同時由於焦炭價格大漲，鐵礦石大跌，鋼廠調高入爐鐵礦石品位，對焦炭需求有所下降。

整體來看，焦炭短期仍需關注鋼廠限產推進節奏和力度問題，焦化廠開工相對穩定的情況下，鋼廠鐵水產量的變動對焦炭的需求起關鍵作用，鐵水產量下滑，焦炭需求下降，產量穩定的情況下，焦炭累庫，所以關鍵短期關鍵在於鋼廠限產力度，中期在於焦化廠以及鋼廠限產節奏。

焦煤方面，8月Mysteel統計口徑內焦煤總庫存去庫187.94萬噸（247鋼廠+230家焦化廠+港口），其中247家鋼廠焦煤庫存下降57.86萬噸、230家焦化廠焦煤庫存下降90.03萬噸、港口庫存開始下降，減少27萬噸。供給端8月汾渭數據顯示煤礦平均開工率爲100.05%，環比7月有所回升，但仍低於往年同期水平，主要原因在於國內煤礦嚴格治理超產，安全檢查趨嚴，同時焦煤礦地質結構變化，比如山東地區衝擊地壓比較嚴重，工作面情況複雜導致產量不穩定。進口煤方面，1-7月進口數據顯示，蒙古進口同比去年減少66萬噸，俄羅斯煤同比去年增加223萬噸，美國煤增加330萬噸，加拿大煤增加222萬噸，澳大利亞煤減少2856萬噸，累計減少2157萬噸，蒙古國由於新冠疫情反覆出現，近期確診人數維持在每日2000人以上，從8月21日起甘其毛都口岸暫停蒙煤通關兩週，加劇國內焦煤供給緊缺程度；從需求端看，230家樣本焦化廠日均產量60.05萬噸，整體維持較高產量，對焦煤需求相對旺盛，本週雖獨立焦化廠焦煤小幅累庫，但是要真正看到對焦煤需求下降還要看到焦化廠開工以及產量開始下降，尤其是主產區山西地區。

整體來看焦煤的供給矛盾有緩解預期，同時需求短期穩定，基本面情況要強於焦炭。

圖13：蒙煤通關車數

數據來源：銀河期貨、汾渭能源

圖14：汾渭煤礦開工率

數據來源：銀河期貨、汾渭能源

圖15：230家獨立焦化廠焦煤庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖16：港口焦煤庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖17：247家鋼廠焦煤庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel、汾渭能源

圖18：煤礦精煤庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel、汾渭能源

圖19：鐵水日均產量

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖20：焦鋼利潤對比（華東螺紋長流程）

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Wind

第三部分雙焦策略與投資建議

1．平衡表推演

1.1 焦炭平衡推演

核心假設：1、2021年焦炭庫存和2020年持平；2、9-12月平均鐵水日均產量235萬噸（平控鐵水產量）

在此假設下調整獨立焦化廠產能利用率爲74%，鋼廠焦化廠產能利用率下調爲84%，由此得到焦炭平衡表中庫存平衡，對比當下獨立焦化廠產能利用率82.85%，鋼廠焦化廠產能利用率87%，想達到平控狀態焦化廠產能利用率還要大幅下滑。

1.2 焦煤平衡表推演

核心假設：1、內煤全年產量增528萬噸；2、進口煤全年減2618萬噸

焦煤供給端全年爲60743萬噸減量爲2091萬噸，表需全年爲61034萬噸，同比去年降1836萬噸，庫存爲3101萬噸，全年去庫326萬噸，四季度累庫465萬噸。

2．限產持續推進，需求下行，雙焦有累庫預期

當前階段鋼廠限產持續推進，且從力度上看有進一步加大的預期，焦炭短期雖山東以及陝西地區限產，但主產區山西開工仍較高，整體供給端仍相對穩定，需求端有進一步減弱的可能，關注鋼廠限產預期落地的情況以及庫存去化情況；焦煤從供需上看仍存在一定缺口，但在鐵水走弱預期下，需求也開始出現走弱的傾向，一旦鐵水產量快速下滑，焦煤也有累庫的可能。操作上目前無明顯多空趨勢，因此建議雙焦短期以觀望爲主。

表1：焦炭平衡表