華安期貨：限產持續鋁價仍將上漲

要點提示：

1、美聯儲觀點相對鴿派

2、國內經濟出現疲軟跡象，但持續性不強

3、限產仍是影響供需的主要矛盾

市場展望與投資策略：

隨着美聯儲相對鴿派觀點的表述，市場對於收緊QE和加息的預期再度後延，貨幣大環境偏寬鬆仍將爲大宗商品價格提供支撐。國內經濟方面，7月經濟數據的全面下滑，預示着國內經濟放緩，但隨着國內疫情防控再度向好，消費行業重迎復甦疊加財政支出加快，推動基建工程開工等利好影響，國內經濟持續疲軟預期較低。

基本面，當前限產仍是供需主要矛盾，隨着國內進入傳統的消費旺季，疊加鋁材出口的不斷景氣，供需矛盾將進一步放大。預期9月鋁價將繼續上漲。

投資策略：

持有AL2110合約，並採用備兌策略，目前建議開倉AL2110C21800、AL2110C22000期權合約，若鋁價繼續上漲可依次買平低執行價看漲期權，賣開高價位的看漲期權。

一、行情回顧

8月滬鋁行情延續漲勢，截止8月30日盤中，滬鋁主連合約報價爲21460元/噸，月漲幅爲6.72%，環比上週上漲1305元/噸。滬鋁主連合約8月成交量爲520.1萬手，環比7月增加27.3萬手，持倉爲35.9萬手，環比7月增加7萬手。倫鋁LME3M報價爲2654美元/噸，月漲幅爲2.18%，環比上漲56.50美元/噸。

基差方面：截止8.30日，以上海物貿A00鋁錠爲現貨報價的升貼水爲-30，仍位於-40到0至今波動，LME鋁升貼水則逐步走高。

波動率方面：截止8.30日，滬鋁主連合約20、30、50日波動率分別爲14.3284、17.5079、15.5377．波動率相比於6月和7月的低位有持續抬升的趨勢。

圖1：滬鋁/倫鋁走勢圖

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind（藍色日K線倫鋁3MS合約、彩色日K線是滬鋁主連合約）

圖2：滬鋁主力連續波動率

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖3：鋁升貼水

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

二、宏觀經濟分析

2.1 就業未完全恢復，美聯儲釋放偏鴿聲音

美聯儲主席鮑威爾在8月27日全球央行年會發表講話指出，美聯儲可能會在今年年底前縮減購債規模，但縮減購債並不意味着爲利率提升發出信號。而由於當前尚未達到充分就業，短期內不會加息。鮑威爾同時強調，當前的高通脹是暫時的，長期通脹預期與2%的通脹目標相吻合。

結合7月美聯儲表述來看，美聯儲偏鴿派的態度並沒有改變，仍然強調當前高通脹是暫時現象。總體來說看，9月美聯儲並不着急去縮減QE，預期年底會有QE縮減的相應動作，關於加息操作還要看疫情的控制情況併疊加就業的持續向好，因此預期加息操作大概率將於2022年有落地可能。

圖4：美國失業率季調數據

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖5：美國CPI季調同比數據

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

2.2 新增新冠人數未見新高，疫苗接種仍在有序推進

截止8月29日，海外新冠疫情每日新增人數爲46W人，有逐步走低趨勢。但隨着全球主要經濟體疫苗接種的持續推進，受德爾塔等變異毒株造成的新增人數反彈，並不會影響第三次疫情拐點的確立。隨着疫苗的逐步推廣，全球經濟的持續穩定復甦是確定的大概率事件，因此國內出口景氣度將繼續維持。

圖6：海外新冠疫情每日新增

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖7：海外每日疫苗新增

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

2.3 國內PMI指標保持平穩，新訂單指標再次下行

2021年7月官方PMI爲50.4，環比下降0.5個百分點。其中生產、新訂單、新出口訂單、進口、出廠價格指數環比分別漲跌-0.9、-0.6、-0.4、-0.3、+2.4個百分點。從企業規模看，大、中、小型企業PMI爲51.7%、50.8%和49.1%，分別比上月漲跌0、-0.8、-1.3個百分點。其中新出口訂單已經連續三個月位於榮枯線下，7月僅爲47.7，伴隨着海外居民補貼的逐漸減少和復工的不及預期，居民收入的減少將影響後續的進口需求，因此出口是否收縮成爲需觀察的熱點。

圖8：PMI走勢圖

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖9：PMI分項圖

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

2.4 投資、消費、出口數據紛紛走低

1—7月份，全國固定資產投資（不含農戶）302533億元，同比增長10.3%；比2019年1—7月份增長8.7%，兩年平均增長4.3%。其中，民間固定資產投資173473億元，同比增長13.4%。從環比看，7月份固定資產投資（不含農戶）增長0.18%。

7月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.4%，比2019年同期增長11.5%，兩年平均增長5.6%。從環比看，7月份，規模以上工業增加值比6月增長0.30%。1—7月份，規模以上工業增加值同比增長14.4%，兩年平均增長6.7%。

7月份，社會消費品零售總額34925億元，同比增長8.5%；比2019年7月份增長7.2%，兩年平均增速爲3.6%。其中，除汽車以外的消費品零售額31578億元，增長9.7%。扣除價格因素，7月份社會消費品零售總額實際增長6.4%。

圖10：固定資產投資

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖11：消費數據

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

三、供需：限產仍將持續，需求淡季不淡

3.1 限電仍是影響供需預期的主要矛盾

2021年7月中國電解鋁產量爲326萬噸，同比增長7.4%。截止7月底，全國電解鋁運行產能達到3898.4萬噸，有效建成產能爲4308萬噸，全國電解鋁企業開工率爲92.49%。近期因電解鋁現貨價格突破2.1W高位，目前盈利預計在4500元/噸，盈利維持在較高水平。

圖12：電解鋁產量

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖13：電解鋁產量季節數據

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

時間進入8月份，因電限產和政府對高耗能、高排放行業管理嚴格，上述兩個方面是造成鋁價持續上漲的主要原因。當前限產波及省份主要爲雲南、廣西、河南、內蒙古、青海，新疆等電解鋁主要產能地區，下面將依次梳理上述產區在7-8月份限產現狀。

雲南地區因火力發電供給不足，水電爲枯水期蓄水，需求較高且需向廣東地區送電影響，導致雲南5月便有限電措施出現，7月份雲南神火、雲鋁限產升級至30%，且因9-10月電力穩定性難以保證，限電仍將持續。

廣西地區，7月14日，廣西僅要求企業降低用電負荷，錯峯用電，企業可自主選擇降低用電方式權利，但電解鋁企業完成度不高。8月5日，廣西局部地區明確要求鋁企減產。8月7日，發出《關於督促電解鋁企業避錯峯的處理箋》，計劃對全區電解鋁企業實施錯避峯用電，在2021年8月15日前用電負荷降到30%以上。

河南地區，8月河南鄭州、洛陽等鋁廠收到通知，大型工業企業限電50%，十千伏以下工業企業全部停產，或維持三週以上。

內蒙地區，7月多家電解鋁街道錯峯用電要求，在晚間用電高峯期降低電力負荷。

新疆地區：8月26日，新疆昌吉州發改委下發《關於嚴控嚴管電解鋁產能產量工作的提醒函》，認定其地區產能爲305萬噸，1-7月，全州電解鋁產能供給185.11萬噸，其中東方希望52.69萬噸，其亞46.79萬噸，神火47萬噸，嘉潤24.85萬噸，天龍13.79萬噸。要求，自8月份開始，東方希望月產電解鋁不得超過5.4萬噸，全年不超過80萬噸，其亞電解鋁產能不超過6.6萬噸，全年不超80萬萬噸，神火月產能不超6.6萬噸，全年不超過80萬噸，嘉潤月產不超過3萬噸，全年不超過40萬噸，天龍月產不超過2.2萬噸，全年不超過25萬噸。

上述地區的持續限產都將影響未來電解鋁運行產能，減少供給，且預期在“碳中和”的大背景下，政策持續性較強，電解鋁產能縮減成爲常態。

圖14：電解鋁開工率

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖15：氧化鋁報價

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

3.2 庫存仍處於地位

庫存方面：截止8月27日，國內電解鋁社會庫存爲75.8萬噸，月環比減少0.7萬噸、電解鋁廠內庫存爲8.3萬噸，月環比減少0.2萬噸、鋁棒社會庫存爲13.15萬噸，月環比增加1.65萬噸、鋁棒廠內庫存爲5.7萬噸，月環比增加0.93萬噸，SHFE鋁庫存爲7.91萬噸，月環比減少1.12萬噸，LME鋁庫存爲130.7萬噸，月環比減少10.11萬噸。整體看庫存仍處於地位，隨着旺季的到來，庫存有主動補庫需求。

圖16：電解鋁庫存