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來源：期貨日報

作者：範芮

下半年銅精礦供應持續寬鬆預期已經在加工費中得到證實，目前國內進口銅精礦加工費爲60.83美元/噸，較上半年低位回升近一倍，可見銅精礦供應正如市場預期一般，處於釋放進程中。

8月銅價振盪回落，大致分爲兩個階段：8月初至8月中旬，銅價持續承壓於5日均線，回落較平穩；8月17日起，銅價連續快速大跌三日，倫銅日內一度下破關鍵技術位9000美元/噸一線，隨後開始了修復行情。

恐慌情緒減弱

美聯儲公佈的7月會議紀要顯示，多數聯儲決策者認爲，若經濟復甦符合預期，可能適合今年開始放慢購債步伐，多人認爲應確認Taper時點和加息時點無關。本次會議紀要引發市場軒然大波，美元指數重獲上行動力，美股一度大跌並引發VIX指數快速飆漲，僅三個交易日VIX指數便上漲近35%，大宗商品市場整體走弱。不過，雖然美元指數一度逼近關鍵技術位93.47附近，但未能有效上破，美股也在短暫下跌後收復失地，市場恐慌情緒明顯減弱。

8月末密集公佈了中、歐、美等主要經濟體的製造業PMI數據。其中，中國8月官方製造業PMI爲50.1，歐元區8月製造業PMI終值爲61.4。歐元區和國內PMI數據環比回落令市場需求憂慮再起。而美國就業數據不佳令美元加速回落，並在非農就業數據公佈時兌現，美元指數最低觸及91.80。全球央行年會中鮑威爾的發言以及美國就業數據不佳均令市場對美聯儲放緩縮債步伐信心增強，銅價由此被賦予走強動力。

目前，市場對於放緩縮債步伐的預期增強，且美聯儲收緊貨幣政策的預期在5—6月已經產生一定的價格內嵌作用，我們認爲，若無明確的貨幣政策轉向信號出現，9月宏觀整體環境仍然相對溫和。

供應整體寬鬆

8月南美有多家礦山進行薪資談判，不過由於礦山罷工多持續時間較短，因此並未對銅價產生明顯影響。下半年銅精礦供應持續寬鬆預期已經在加工費中得到證實，目前國內進口銅精礦加工費爲60.83美元/噸，較上半年低位回升近一倍，可見銅精礦供應正如市場預期一般，處於釋放進程中。

8月國內廢銅供應仍然相對緊張，受此影響，國內廢銅杆企業開工率繼續回落至57.39%，精廢價差持續收窄甚至倒掛引導廢銅需求流向精銅。據SMM給出的精銅杆開工率預測數據，8月國內精銅杆開工率約爲70.86%，環比7月預測值有所回升。目前消費淡季特徵較爲明顯，因此廢銅供應緊張並不是產業鏈突出矛盾引發。

9月國內將有廣西金川、吉林紫金銅業、煙臺國潤等合計60萬噸的冶煉產能計劃檢修，根據推算，影響精煉銅產量約爲3.04萬噸。雖然9月冶煉廠檢修影響加大，但SMM報出的截至9月3日當週的進口銅精礦加工費已經回升至60.83美元/噸，較4月的30美元/噸以下水平回升一倍。加之目前銅價仍處於相對高位，未檢修冶煉廠的生產積極性預計較爲樂觀。

終端需求可期

7月雖然是線纜行業的傳統淡季，但國內線纜企業開工率仍然連續第二個月回升，SMM統計的7月國內電線電纜開工率爲85.11%，同期用銅量也進一步回升，伴隨國儲對下游拋儲以及全面降準落實，線纜需求正在逐漸發力。7月國內線纜企業原料庫存量約爲3.4萬噸，環比小幅增加。企業原料備貨和生產都較爲積極，可見企業對後市需求預期樂觀。

8月銅價曾兩度振盪走弱，8月末更是一度回落至65500元/噸附近，民用經銷商以及地產企業線纜採購力度均加大。原料成本進一步回落刺激線纜行業生產積極，產成品銷售增加，後市線纜企業有望延續生產回升的積極勢頭。

近三年空調行業持續面臨高庫存壓力，且庫存壓力不斷加大，目前國內空調庫存量仍然處於2000萬臺附近的高位，而今年7月國內銅管產成品庫存僅有1.48萬噸，爲近三年同期低位。由此可以推測，庫存問題已成爲空調行業“新常態”，年底空調生產力度有望打破庫存限制，生產潛力值得期待。

總之，9月銅價振盪偏強。（作者單位：國元期貨）