摘要

2021年8月，鄭棉2201價格呈先揚後抑態勢，月度跌幅約0.5%，月中旬主要因供需報告利好及新棉開秤高預估、高成本及國儲棉成交價格上漲等多重因素共振提振，月下旬棉價傾吐前期漲幅，主要受政策面及宏觀經濟指標不及預期等利空拖累。

展望9月，國內方面，新棉搶收導致的棉價上漲已在盤面有所表現。另外下游紡企對秋冬季服裝原料採購基本完成，加之原料成本價格強勢上行，導致出口訂單議價空間受限，預計後市紡織出口增速繼續放緩，與此同時，中儲棉取消主體貿易商競拍，儲備棉競拍競爭力大大降低，國儲棉成交價格重心或逐步下移。整體上，棉紡織需求數據有所鬆動，前期需求復甦可能透支未來需求，不過新棉成本大概率高於去年同期水平，下方支撐仍強勁，預計後市鄭棉期價弱勢震盪趨勢。操作上，建議鄭棉2201合約在16600-17900元/噸區間高拋低吸。

風險提示：1、宏觀經濟情況；2、產區天氣狀況；3、國內外疫情；4、下游訂單

一、8月國內外棉花市場回顧

國際棉價走勢回顧：2021年8月，ICE美棉12月合約價格上漲爲主，月度漲幅超4.0%。主要因美國農業部發布的8月棉花月度供需報告利好，與此同時，因美國產區暴風雨持續，物流及運輸受阻，市場對供應端擔憂加劇。

國內棉市走勢回顧：鄭棉2201合約價格波動明顯，8月期價呈現衝高回落態勢，鄭棉2201合約月度漲幅約0.5%。月中旬之前棉價強勢上漲，主要因8月供需報告利多及美棉帶動、新棉高開秤、高成本推動下，棉價創新高，隨後受宏觀經濟指標不及預期及中儲棉輪出取消貿易商競拍，拖累國內棉價。

ICE美棉12月合約日線走勢圖

數據來源：文華財經

鄭商所棉花期貨2201合約日線走勢圖

數據來源：文華財經

二、21/22年度全球棉市供需面

USDA報告：2021/22年度全球棉花產量、期末庫存下調、需求增加

美國農業部公佈的8月全球棉花供需報告中：2021/22年度全球總產量預期較7月調減8.2萬噸至2587.5萬噸，消費量預期調增3.7萬噸至2685.1萬噸，全球期末庫存量調減11.2萬噸至1899.1萬噸。2021/21年度全球棉花期末庫存、產量均調減、需求繼續調增，全球棉花庫存消費比持續下滑，在一定程度上支撐棉市。

關於美棉數據：2021/22年度美棉供需預測顯示，期初庫存略上調，產量下調11.68萬噸，導致出口量和期末庫存下調。據NASS的首次預測顯示，2021/22年度美棉產量爲375.8萬噸。出口量較7月下調4.36萬噸，期末庫存下調6.54萬噸，相當於使用量的17%，與2020/21年度持平。2021/22陸地棉年度均價較7月份每磅上漲5美分至80美分，達2011/12年度以來最高值。

數據來源：USDA、瑞達期貨研究院

三、新年度國內棉花供需情況

1、新年度棉花產量預估下降，關注新棉收購情況

新季棉花產量預估下降2.7%，由於新疆限水政策的背景下，新疆植棉面積變化不明顯，且近幾年新疆軋花廠產能提高，新年度初期出現搶收現象越發明顯，今年市場搶收預期相對強烈，亦推動棉價上漲的關鍵發力因素。2021年7月，中國棉花協會棉農分會對全國12個省市和新疆自治區2291個定點農戶進行了棉花生長情況及預計產量調查。調查結果顯示：全國植棉面積爲4345.59萬畝，同比減少5.47%；預計全國棉花總產量約爲576.31萬噸，同比減少2.71%，減幅較上期縮小0.7個百分點。分區域看，新疆地區棉花長勢仍差於去年，但病蟲害輕於6月，預計單產降幅較上期有所收窄；7月黃河流域大部分地區前期乾旱，月末遭遇強降雨，部分棉花出現倒伏，嚴重的地區出現絕收；長江流域大部棉區氣候平穩正常，棉花總體長勢較好。近期內地棉少量上市，收購價格遠高於去年同期，漲幅約30%左右，後市新疆棉上市後收購價格大概率偏高，對於軋花廠而言收購壓力較大。

數據來源：中國棉花協會

2、受配額數量限制，市場可流通供應壓力有限

7月棉花進口量環比下降，進口貨源仍維持寬鬆局面，不過受配額數量的限制，市場可流通貨源相對有限。據海關統計，2021年7月我國棉花進口量14萬噸，環比減少17.64%，同比減少1萬噸或6.67%，2021年1-7月我國累計進口棉花168萬噸，同比去年同期的104萬噸增加61.53%。棉花進口量環比下降，且略低於去年同期水平，不過港口庫存仍維持居高，可供貨源仍顯充足。

據海關統計，2021年7月我國棉紗進口量18萬噸，環比增加2萬噸或12.5%，2021年1-7月棉紗進口量累計爲131萬噸，較去年同期104萬噸增加了25.9%。7月棉紗進口量環比增加，且累計進口量仍遠高於去年同期水平。由於印度等國疫情爆發，導致巴基斯坦、印度等國家紗價下滑，使得議價空間大。

數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院

數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院

數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院

3、三大紡織原料價差擴大明顯

替代品方面：滌綸短纖是合成纖維中的一個重要品種，產品主要用於棉紡行業，並與棉花、粘膠短纖並稱爲棉紡行業的三大原材料。三大紡織原材料走勢分化，粘膠、滌綸與棉花現貨價差擴大明顯，棉價現貨價格高企，其他材料替代作用增強，截止2021年8月下旬，棉花與粘膠短纖價差由+4490元/噸上升至5697元/噸，兩者價差擴大了1200元/噸；棉花與滌綸價差由10062元/噸擴大至11567元/噸，兩者價差擴大了1505元/噸。粘膠短纖而言，粘膠短纖企業報盤上移，加重業者對於粘膠短纖價格看漲預期，但企業現金流出現負值，加之行業開機提升至85%附近，產能增加，進一步限制粘膠短纖現貨價格上升空間。

滌綸短纖方面：由於宏觀預期偏弱，美聯儲可能提前減碼QE，疊加海外多國疫情導致的市場對需求的憂慮影響，聚酯鏈條作爲石油衍生品自然難逃其外，加之目前新訂單不見好轉，預計滌綸短纖價格仍有下調可能。

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

4、紡企產銷率維持居高，低庫存持續

國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至7月初，被抽樣調查企業紗產銷率爲93.4%，環比減少1.7個百分點，同比提高3.6個百分點，比近三年同期平均水平減少2.5個百分點；庫存爲12.9天銷售量，環比增加1.2天，同比減少11.5天，比近三年同期平均水平低7.0天；布產銷率爲84.9%，環比下降0.05個百分點，同比減少1.3個百分點，比近三年同期平均水平低10.9個百分點；庫存爲39.5天，環比增加0.9天，同比減少3.0天，比近三年同期平均天數減少2.3天。企業紗線、坯布產銷率同比仍提高，產成品庫存仍處偏低水平，紡織需求仍向好。

近三年紡織企業近三年紗庫存摺天數

近三年紡織企業近三年布庫存摺天數

海關總署最新數據顯示，2021年7月，我國紡織品服裝出口額爲282.73億美元，同比下降9.65%，環比增長2.20%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及製品）出口額爲116.98億美元，同比下降26.78%，環比下降6.53%；服裝（包括服裝及衣着附件）出口額爲165.75億美元，同比增長8.21%，環比增長9.42%；2021年1-7月，我國紡織品服裝累計出口額爲1683.52億美元，同比增長7.73%。整體上，7月我國紡織服裝出口環比穩步增加，服裝類出口環比增幅較大，抵消了部分紡織品出口下降程度。不過需要警惕的是不論國內零售服裝還是服裝出口均處於下滑狀態，由於多數紡企對秋冬季備貨相對提前3個月以上，預計今年“淡季不淡，旺季不旺”現象仍顯著，另外紡服中長期訂單議價能力下降、海運費大漲，使得紡企接單意願下降，預計四季度紡織服裝增長速度放緩。

截止7月國內服裝類鞋服紡織品零售額當月爲661.7億元，當月同比增加9.0%，累計零售額爲5529.7億元，累計同比爲33.2%，服裝類零售額同比連續四個月下滑，謹防後疫情時代下國內紡織服裝類需求對未來的透支空間。

數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

整體來看，7月，中國棉紡織景氣指數51.82，小幅上升1.86。從分項指數看，原料採購指數、原料庫存、生產指數、產品銷售指數、企業經營指數均環比上升，棉紡織行業景氣回升至枯榮值上方，不過原料庫存、產品庫存指數均開始上升，預示未來紡企需求增幅開始放緩。

數據來源：國家統計局、瑞達期貨研究院

四、國內棉花庫存仍處下降週期

1、各類棉花庫存降幅擴大，紡企仍逢低補貨

據中國棉花協會棉花物流分會對全國18個省市的152家棉花交割和監管倉庫調查數據顯示：7月底全國棉花週轉庫存總量約173.1萬噸，環比下降46.8萬噸，降幅較6月擴大，低於去年同期26.07萬噸。7月棉花週轉庫存下降明顯，主要因紡企用棉需求向好，整體產銷順暢。

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

工業庫存方面：截至7月31日，紡織企業在庫棉花工業庫存量爲91.45萬噸，較6月底增加6.99萬噸，同比增加28.5萬噸。其中：23%的企業減少棉花庫存，32%增加庫存，45%基本保持不變。8月棉花價格震盪上行並創新高，企業多逢低補庫，同時儲備棉輪出和進口配額補充了資源採購渠道，原料庫存有所上升。

商業庫存方面，7月底全國棉花商業庫存總量約250.3萬噸，較6月減少51.43萬噸或17.1%，降幅有所擴大；較去年同期水平下降12.61%。棉花商業庫存整體降幅在持續擴大中，且低於去年同期水平，受助於消費需求向好，去庫相對順暢。

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

2、鄭商所棉花倉單量流出速度加快

截至2021年8月26日，鄭商所棉花倉單爲9149張，倉單加有效預報總量爲10187張，月度環比減少4987張，共計約40.7萬噸，舊作倉單有限期逐漸臨近，加之紡企補貨積極性較高，鄭棉倉單註冊量流出爲主，且20/21年度鄭棉倉單庫存低於近三年同期水平，倉單庫存壓力大大減弱。

數據來源：鄭商所、瑞達期貨研究院

3、取消貿易商競拍，輪出均價上漲空間受限

根據國家有關部門要求及中國儲備糧管理集團有限公司安排，中國儲備棉管理有限公司（以下簡稱中儲棉公司）制訂2021年中央儲備棉輪出實施細則：1、數量上，中央儲備棉輪出60萬噸。2、輪出時間爲2021年7月5日至2021年9月30日的國家法定工作日。3、價格上，輪出期間，當國內市場棉花現貨價格指數連續3個工作日累計跌幅超過500元/噸時，下個工作日起暫停交易；當國內市場棉花現貨價格指數連續3個工作日累計不再下跌時，下個工作日重新啓動交易。總體上，本輪國儲棉輪出數量基本符合預期，由於政策規定棉價連續三日累計跌幅超500元/噸的限制，對國內棉花現貨價格存託底作用，政策轉爲利多市場。

自2021年8月24日起至本年度輪出結束，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業參與競買，停止非紡織用棉企業參與競買。如非紡織用棉企業違規參與競買，結果無效，並取消其今後參與儲備棉輪換交易資格。取消貿易商競拍利空於棉市。另外8月24日開始儲備棉輪出成交價格同步出現較大降幅，2021年儲備棉輪出已至第九個工作周，自7月5日輪出已來，每個交易日全維持100%成交狀態。從每週的輪出銷售底價的變化走勢來看，呈現逐週上漲的態勢。7月5日至8月30日，國儲棉累計計劃出庫38.81萬噸，平均成交率爲100%，累計平均成交價格爲17120元/噸，折3128價格爲18347元/噸，成交最高價19700元/噸，成交最低價15950元/噸。

數據來源：中國棉花信息網、瑞達期貨研究院

數據來源：中國棉花信息網、瑞達期貨研究院

五、棉花期權方面

1、期權流動性分析

棉花平值期權標的合約價格呈快速上漲後回落的走勢，期權市場成交分佈偏上態勢。從市場中期情緒來看，8月棉花平值期權持倉量及成交量PCR均處於60%上方，不過兩者出現一定程度的分化，持倉量PCR處於逐步下降趨勢，成交量PCR逐步上升態勢，預示市場多空爭奪激烈，尋求新的機會。另外棉花期權平值合約認購收益率呈先升後降態勢，而認沽收益率值呈先降後升，仍處於負值狀態，走勢呈相對分化，整體上，市場看多情緒逐步減弱。

圖1：標的爲CF2201合約期權成交量走勢

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

圖2：標的爲CF2201合約期權成交量及持倉量認沽認購比率

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

圖3：棉花期權平值合約認沽收益率和認購收益率走勢

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

2、期權波動率角度分析

期權標的爲CF2201合約波動劇烈的同時，期權市場隱含波動率呈震盪回升。目前棉花平值期權隱含波動率爲21.56%左右，由於標的換月，平值期權波動率呈“臺階式”攀爬態勢，高於短期標的20日曆史波動率，但低於標的40、60、120日隱含波動率。隨着秋冬季服裝原料庫存回升，實質訂單跟進有限，後市看多標的情緒有所下降。目前平值期權波動率處於中等偏下，但後市震盪趨勢明顯，隱波變化較小。建議波動率交易者暫且觀望爲主。

圖4：棉花平值期權隱含波動率期限結構圖

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

六、9月棉花市場行情展望

美國農業部公佈的8月全球棉花供需報告中：2021/22年度全球總產量預期較7月調減8.2萬噸至2587.5萬噸，消費量預期調增3.7萬噸至2685.1萬噸，全球期末庫存量調減11.2萬噸至1899.1萬噸。2021/22年度全球棉花期末庫存、產量均調減、需求繼續調增，全球棉花庫存消費比持續下滑，在一定程度上支撐棉市。

國內方面，近幾年新疆軋花廠產能提高，今年市場搶收棉花預期相對強烈，亦推動棉價上漲的關鍵發力因素。不過搶收導致的棉價上漲已在盤面有所表現，加之大宗商品出現回調，棉價漲勢暫緩，後市需關注新棉上市收購價格變化。下游紡企對秋冬季服裝原料採購基本完成，加之原料成本價格強勢上行，導致出口訂單議價空間受限，預計後市紡織出口增速繼續放緩，棉花商業庫存下降幅度或縮窄，與此同時，中儲棉取消主體貿易商競拍，儲備棉競拍競爭力大大降低，國儲棉成交價格重心有望逐步下移。整體上，目前棉花需求有所鬆動，不過新棉成本大概率高於去年同期水平，棉價下方支撐仍強勁，預計後市鄭棉期價仍處震盪趨勢。

操作建議：

1、投資策略：

建議鄭棉2201合約在16600-17900元/噸附區間高拋低吸；

買方需求者可按需採購爲主，可等待回調到合適價位後介入套期保值。

2、套利策略

棉花期貨2201合約與2205合約價差處於+100元/噸附近，整體仍是近強遠弱格局，按照季節性兩者價差存縮小預期，建議考慮空CF2201多CF2205；當兩者價格在110附近介入，價差目標參考+10元/噸，止損參考價差160元/噸。

風險提示：1、宏觀經濟情況；2、產區天氣狀況；3、國內外疫情；4、下游紡企訂單量

瑞達期貨 王翠冰