国元国际发布研究报告称，维持蒙牛乳业（02319）“买入”评级，预计2021/22年EPS分别为1.36/1.62元，目标价升至57港元，对应2022年29倍PE。

国元国际主要观点如下：

产品结构持续优化，收入增速超出预期：

21H1公司收入+22.3%至459.05亿元；实现归母净利润29.47亿元，同比增143.2%，即便在原奶涨价的成本压力下，公司通过产品结构升级及费率的有效管控，净利润率同比增3.4%至6.4%；EPS0.75元，收入增速超出预期。

行业需求旺盛，全品类增速强劲：

受益于消费需求提升及产品创新，公司21H1液态奶收入同比增21.1%至394.48亿元，其中常温白奶增长>20%；特仑苏增长≈40%；鲜奶增长>120%；低温酸奶也实现7%的增长，大幅跑赢行业。因艾雪并表，公司冰淇淋业务收入同比增34.8%至30.04亿元，其中自有业务增长达16%。奶粉业务收入25.47亿元，同比增11.6%，其中雅士利业务收入21.6亿元，同比增31.1%，主要是线下活动恢复及成人奶粉收入增长贡献（>90%yoy）。其他业务收入9.1亿元，同比增98.2%，其中主要产品奶酪收入同比增68%。

核心利润率持续改善预期不变：

21H1公司原奶采购成本上涨15%，管理及财务费用率略有下降，同比-0.3%/-0.2%，其他费用率同比降1.5%，主要因去年同期有4.5亿元的捐赠费用。展望下半年，预期奶价上行趋缓，公司7月已对基础白奶提价，可部分缓解成本压力；且将继续通过产品结构的优化以及理性的市场费用投放，保持核心利润率的持续性改善。