華安期貨：需求或好轉油脂有上行動力

要點提示：

1、關注美豆出口需求。

2、巴西大豆出口放緩。

3、進口大豆庫存繼續增加。

4、棕櫚油價格承壓。

5、豆、棕油庫存處於低位。

市場展望與投資策略：

美豆中西部產區減產幾成定局，但50蒲式耳/英畝的單產或有上修的空間，伴隨作物生長走入尾聲，天氣因素的影響分量也在減弱，市場更多的目光將集中在美豆出口數據上，近幾週中國買家購買活躍，對CBOT大豆產生有力支撐。

馬來西亞和印尼棕櫚油增產順利，但印度給出的進口時間窗口所剩不多，對國際棕油價格產生潛在利空。隨着國內疫情得到控制，雙節消費預期增強，接下來或迎來油脂備貨，無論是豆油還是棕櫚油，下游消費均有望得到改善，油脂仍有上行動力。

操作上，建議y2201，p2201多單持有。

一、走勢回顧

八月CBOT大豆震盪爲主，上半月因USDA報告將新作單產調減至50蒲式耳/英畝，推動美豆走高，下半月在美國中西部產區天氣得到改善的消息中，美豆走低。八月國內油脂價格繼續大幅走高，主要受USDA和MPOB月報的影響，MPOB月報公佈的7月底馬棕油產量和庫存數據均不及市場預期，油脂大幅走高，而後在8月20日傳出美國環境保護署有望建議將2021年生物燃料混合要求降低到2020年的水平以下，令油脂價格調轉向下，之後橫盤整理。

圖1：CBOT大豆期價

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖2：油脂期價

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

二、供需分析

1．關注美豆出口需求

表1：全球大豆供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA

8月份USDA供需報告顯示，2021/22年美國大豆庫存增加，產量、壓榨量和出口減少。由於2020/21年壓榨和出口下降，大豆庫存增加。2021/22年度大豆產量預計爲43.4億蒲式耳，由於單產下降，產量將減少6600萬蒲式耳。50.0蒲式耳/英畝的單產預測比上個月減少了0.8蒲式耳/英畝。2020/21年度大豆供應預計爲45億蒲式耳，同比下降3%。大豆壓榨量減少了2000萬蒲式耳，原因是國內豆粕消費預測較低，與上年同期持平，豆粕出口也較低。由於供應減少，大豆出口量減少2，000萬蒲式耳，2021/22年度期末庫存預計爲1.55億蒲式耳，與7月持平。

與七月相比，2021/22年度全球油籽產量、壓榨量和出口下降，期末庫存增加。其他國家油籽產量減少了360萬噸，至5.014億噸，因加拿大油菜籽產量和俄羅斯葵花籽產量下降。

圖3：美豆周度出口（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA；Wind

圖4：美豆月度壓榨量（百萬蒲式耳）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA；Wind

美豆周度出口報告顯示，截止到2021年8月19日，美國2020/2021年度大豆出口銷售淨增7.51萬噸，較之前一週增加11%，較前四周均值顯著增加。持續好轉的出口也爲CBOT大豆帶來一定支撐。

美國油籽加工商協會（NOPA）公佈的7月份NOPA會員企業的大豆壓榨量僅爲422.1萬噸（1.55105億蒲），比6月份的414.8萬噸（1.5241億蒲）提高了1.8%，但是比去年7月份的470.3萬噸（1.72794億蒲）減少10.2%。創下2017年以來的同期最低水平，因爲大豆供應減少，一些工廠停產檢修。

根據USDA最新作物生長報告，截至8月22日當週，美豆優良率爲56%，前一週57%，大幅低於去年同期69%。因爲一個不大好的開局，造成今年美豆優良率表現始終很差，所以早在本月供需報告出臺前，市場已經做好了迎接一個低單產的準備，但真低到50蒲式耳/英畝還是有些出乎預料。不過一週後，美國農場期貨雜誌旗下的職業農場主公司（Pro Farmer）對七個中西部玉米大豆主產州的實地考察後，在20日給出了51.2蒲式耳/英畝的單產預測，除了受旱情影響較重的南達科他州較USDA的預測偏低，其餘各州單產都比USDA的預測值要高。雖然結論不一，但確定的是今年美豆中西部產區受旱情影響頗大，即使後期迎來降水，也難改減產事實，而在最終單產出爐之前，子彈估計還要飛一會。

8月20日市場傳來消息稱美國環境保護署有望建議將2021年生物燃料混合要求降低到2020年的水平以下，直接令當日美豆油尾盤逼近跌停。這似曾相識的一幕在兩個月前纔出現過，今年六月中旬有消息傳出美國政府考慮降低煉油廠強制摻混生物燃料的要求，類似舉措的目標全部旨在降低豆油在生物燃料中的消費。接二連三出現該類題材，投資者需保持關注。

2．巴西大豆出口放緩

巴西外貿祕書處發佈的官方海關數據顯示，2021年7月份巴西大豆出口量達到866萬噸，環比下降22%，在大量出口之後，接下來幾個月巴西大豆出口速度將繼續放緩。

巴西穀物出口商協會ANEC稱，2021/22年度巴西大豆產量將達到創紀錄的1.44億噸，因爲農戶計劃提高大豆播種面積。ANEC預計2021/22年度巴西大豆出口量也將提高到9430萬噸，因爲出口供應預計提高。這要高於當前年度的出口預估值8650萬噸。

近期阿根廷布宜諾斯艾利斯穀物交易所在一份氣象報告中表示，太平洋預計從10月份開始降溫，帶來弱拉尼娜現象，將給屆時處於種植期的阿根廷帶來乾燥天氣，或影響作物生長。

圖5：進口大豆升貼水

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖6：巴西大豆月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；巴西貿易部

3．進口大豆庫存繼續增加

中國海關公佈的最新數據顯示，7月中國進口大豆867萬噸，環比6月減少205萬噸，同比去年下降14%。至此今年前7個月總共進口5762萬噸，較去年同期增加249萬噸。巨大進口量的背後，我國進口大豆的港口庫存居高不下，截至8月23日，庫存達到845萬噸，而去年此時，庫存爲762萬噸。

庫存高反映的是國內壓榨量的減少，再進一步說就是消費端供給過剩。今年下游生豬養殖利潤持續惡化，引發對豆粕需求的擔憂，而USDA在本月供需報告中也將中國的大豆壓榨量下調200萬噸至9800萬噸。七月國內疫情重燃，由於擔憂運輸問題，下游廠商集中補庫，在緩解豆粕脹庫問題的同時，也透支了未來一段時間的消費。不過目前疫情已得到有效控制，雙節消費預期增強，未來進口大豆港口庫存有望下降。

圖7：大豆月度進口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；中國海關；WIND

圖8：進口大豆港口庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；中國海關；WIND

小結：美豆中西部產區減產幾成定局，但50蒲式耳/英畝的單產或有上修的空間，伴隨作物生長走入尾聲，天氣因素的影響分量也在減弱，市場更多的目光將集中在美豆出口數據上，近幾週中國買家購買活躍，對CBOT大豆產生有力支撐。

4．棕櫚油價格承壓

圖9：馬來西亞棕櫚油月度產量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；MPOB

圖10：棕櫚油庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；MPOB

MPOB月報顯示截至7月底，馬來西亞棕櫚油庫存減少7.3%至149.6萬噸，爲五年同期最低；MPOA最新數據顯示，8月前20日馬來西亞毛棕櫚油產量預估環比增加13.84%，其中馬來半島增加14.43%，沙巴增加13.79%，沙撈越增加9.51%，馬來東部增加12.74%。目前疫情依然影響着馬來西亞，但從各個機構的預測來看，8月份馬棕油增產情況較七月明顯好轉，或利於累庫。由於庫存低，馬來西亞將9月份毛棕油的出口徵稅維持在8%，但將9月份的參考價從8月份的3975.92林吉特/噸上調至4255.52林吉特/噸。

圖11：馬來西亞棕櫚油月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；MPOB；Wind

圖12：BMD棕櫚油期價（令吉/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；MPOB；Wind

印尼棕櫚油協會（GAPKI）發佈的報告稱，6月份印尼棕櫚油庫存爲415萬噸，較5月底的285萬噸激增45%。馬來西亞在增產週期減產的重要原因是缺乏勞動力，但這個現象在印尼卻不是問題，印尼棕櫚油產量潛力大，且已連續多年增長，此前有機構稱今年印尼棕櫚油的產量有望達到4800萬噸，高企的庫存與產量對印尼棕櫚油的出口和價格造成較大壓力，也令國際棕櫚油價承壓。

最大消費國印度此前將豆油與葵花籽油的進口徵稅下調至與毛棕油持平的水平，削弱了毛棕油的進口優勢，且此前因印度本土高企的植物油價格與需求缺口而暫時下調的徵稅可能在到期後恢復，均對棕櫚油價格產生潛在利空。

5．豆、棕油庫存處於低位

據我的農產品網監測，截至8月20日，全國重點地區豆油商業庫存約93.56萬噸，環比上週減少0.85萬噸，降幅0.90%；重點地區棕櫚油商業庫存約38.05萬噸，環比上週增加2.22萬噸，增幅6.20%。

圖13：全國重點油廠豆油庫存（萬噸）