沪深300股指期权 择机构建牛市价差策略
来源：期货日报
作者：黎伟
当前各大指数均触及前期高点区域，沪深300指数亦接近年线，短期市场存振荡整理需求，但沪深300指数经过年初以来的调整，许多高估值板块已回落至相对低位水平，开始具备一定长期投资价值，在后期政策宽松预期不断加强的情形下，预计指数有望振荡回升。
期权方面，当前看涨看跌期权隐波均值在19%左右，在市场成交量持续达到万亿成交量的情形之下，预计后期隐波仍有回升空间。鉴于当前期权估值依旧不高，波动率交易者可考虑择机构建GammaScalping策略来获取隐含波动率与实际波动率之差所带来的收益，方向性交易者可考虑在市场振荡调整过程中择机构建牛市价差策略，以获取标的方向性的收益。
沪深300股指期权成交持仓分析
成交量PCR值高位回落
8月沪深300股指期权成交量继续上涨，日均成交量在13.4万手左右，与上月相比上涨5.5%左右。成交量PCR值上，自8月其最高触及123%的局部高位后，开始出现振荡回落，当前在62%左右，处于近一年以来26%分位左右的中等偏低水平，表明日内买入看跌期权的投资者明显减少，市场情绪已有明显好转。
持仓量PCR值底部回升
股指期权上市以来，持仓量PCR值（看跌期权持仓量与看涨期权持仓量比值）与标的指数整体呈现相对明显的正相关性，该指标一般站在期权卖方的角度进行分析，因卖方占用资金更大。
9月以来，沪深300指数期权持仓量PCR值便由70%的相对低位逐步回升，当前在85%左右，处于上市以来60%分位左右的中等偏上水平，市场情绪得到明显好转，已由前期相对谨慎逐渐转为对后市偏向乐观。需要注意的是，尽管当前指数仍处相对低位水平，但期权持仓PCR值已回升超过了今年5月以来的高点，这表明主力机构对后市沪深300指数整体相对看好。
看涨看跌期权持仓相对分散
期权持仓量的分布能够一定程度上代表主力机构对后市标的期货的看法，如看跌期权某一行权价格的持仓量高，代表在该行权价处标的期货价格具有较强的支撑。因期权卖方资金量较大，市场的走势一般掌握在他们手中。
从看涨期权持仓分布上看，当前IO2109看涨期权上方行权价为5200点处存在明显局部高位，IO2110合约行权价5300点处有局部高位，表明在该价位卖出看涨期权的投资者相对较多，投资者认为在9月合约到期之前指数突破5200点的概率相对较小，在10月合约到期前突破5300点的概率相对较小。
从看跌期权持仓分布上看，主力IO2109系列看跌期权行权价为4800点之下持仓分布相对密集，且在4700点处存在明显局部高点，表明4800点之下有强支撑。
沪深300股指期权波动率分析
历史波动率回升明显
各周期历史波动率在触及局部高位后有稍许回落迹象，当前30日历史波动率由最高22%左右回落至17.96%左右，60日历史波动率整体在19.43%左右来回振荡。从所处位置上看，当前30日历史波动率处在近一年50%分位左右的中等水平，60日历史波动率则处在58%分位左右的中等略高水平，距离历史高位区域仍有一段距离，在两市成交量持续居高不下的环境下，预计后期标的波动率仍将易涨难跌。
看涨隐含波动率回升明显
8月以来，隐含波动率整体呈现振荡上涨走势，其中主力平值看涨隐含波动率由8月初的14%左右上升至当前的19%左右，平值看跌期权隐波则整体在19%—25%区间振荡，当前主力平值看涨看跌隐波均值在19%左右，从绝对数额看当前数值仍处近一年40%分位左右的中等偏下水平。在两市成交量持续达到万亿级别之际，市场波动水平整体略显偏低，从中长期看隐波水平仍旧具有回升空间。
从看涨看跌隐含波动率差值上看，9月以来的上涨与前期上涨所不同的是，看涨看跌隐含波动率差值并未随着市场的反弹而明显缩小，相反还存在明显放大趋势。当前当月平值看涨看跌隐波差在1%左右，而下月看涨看跌隐波差亦仅有-2%左右，相比前期-10%左右的差值明显上升，市场情绪整体偏向乐观。
结论及建议
当前各大指数均触及前期高点区域，沪深300指数亦接近年线，短期市场存在振荡整理需求，但沪深300指数经过年初以来的调整，许多高估值板块已回落至相对低位水平，开始具备一定长期投资价值，在后期政策宽松预期不断加强的情形之下预计指数有望振荡回升。
期权方面，当前看涨看跌期权隐波均值在19%左右，在市场成交量持续达到万亿成交量的情形之下，预计后期隐波仍有回升空间。
鉴于当前期权估值依旧不高，波动率交易者可考虑择机构建GammaScalping策略来获取隐含波动率与实际波动率之差所带来的收益，考虑到近月合约时间价值衰减较快，合约上建议采用IO2110远月合约。如同时买入IO2110系列平值看涨和看跌期权，通过调整两者比例，每日头寸上尽量保持Delta中性。
方向性交易者可考虑在市场振荡调整过程中择机构建牛市价差策略进行做多，以获取标的方向性的收益。（作者单位：国联期货）
