一、行情回顧：高位震盪

圖1：滬膠2201合約日K線圖

數據來源：大越期貨 博易大師

圖2：20號膠指數日K線圖

數據來源：大越期貨 博易大師

8月，天膠先揚後抑，價格跌破均線支撐，上漲走勢被打破。

下游消費不佳是導致價格下跌的主要因素，同時整體金融市場整體回落加劇空頭打壓力度。

綜合季節性規律和天膠自身基本面情況來看，我們認爲9月行情難有大的變化，小幅震盪運行爲主。

二、宏觀面：國內經濟走弱，海外做多情緒熱烈

國內經濟數據繼續回落，雖然關鍵數據還處於枯榮線上方，但環比不斷走低是明確的。如果把今年和去年的數據結合起來，處理後發現，不少類別都低於2019年，這顯示經濟恢復性增長動能在消退。

市場對於經濟下行有預期，因此較爲期待貨幣政策的放鬆。

考慮到當前輸入型通脹和房地產調控政策的堅持，我們認爲後期恐怕貨幣政策不會有大的寬鬆，還是會在財政政策上進行調節，因此，流動性不會整體寬鬆，對於大宗商品的提振不應有過分期待。

海外疫情還在延續，不過對於金融市場影響不大，投資者普遍看多。美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾經濟政策論壇上的講話偏鴿派，給予多頭更多信心。經濟好，則價格上漲；經濟不好，寬鬆延續，價格還是上漲。在美聯儲真正實行taper前，海外市場將維持上漲格局。

整體來看，市場維持“內弱外強”格局。

三、基本面：消費不振，關注疫情對於國內供應影響

1、國內現貨市場

國內現貨市場跟盤運行，現貨未能提供支持，和去年相比，明顯偏弱。

圖3：上海全乳膠價格圖

資料來源：WIND 大越期貨

圖4：青島保稅區美元膠售價圖

資料來源：WIND 大越期貨

2、海外現貨行情

圖5：海外美元膠售價圖

資料來源：WIND 大越期貨

海外市場弱勢運行，隨着原料產出季節性增加，給價格帶來更大壓力做。

3、產區情況

東南亞疫情繼續發酵，新增感染人數呈現上漲走勢，短期預計不會有大的改善。

我們保持之前的看法，中期來看，疫情持續將造成天膠價格上漲，主要原因在於產業鏈供應打亂和需求增加。

疫情導致各國封鎖趨嚴，天膠產業鏈運輸受到限制，這使得國內供應人爲減少。

疫情持續，導致防疫物資，如乳膠手套需求增加，提高膠水收購價格，進而，提升全乳成本和價格。

今年疫情的再次爆發，對行情的影響，是去年走勢的弱化版本。

但是這一利多因素將是一個逐步影響的因素，需要週期積累，最終在數據上體現從而推動價格上行，短期不會造成太大影響。

4、進出口情況

7月，國內天膠進口無論環比還是同比，都呈現增加的態勢。考慮到海運週期因素，需要密切關注未來幾月進口變化情況，看疫情是否影響到國內天膠供應。

從目前情況看，7月進口增加還是季節性規律使然，但若下游消費不旺，也將帶來庫存壓力。

圖6：橡膠進口當月統計圖

資料來源：WIND 大越期貨

5、庫存情況

交易所庫存8月出現明顯增長，雖然絕對量不大，但從趨勢來看，呈現增加的態勢。若這一趨勢延續，則價格將被嚴重壓制，恐有繼續下跌的風險。

我們需要關注3季度末的傳統消費旺季需求情況。

圖7：上期所歷年天膠庫存圖

資料來源：WIND 大越期貨

6、消費情況

汽車行業數據繼續回落，無論環比還是同比。一方面，經過去年高速增長後，今年增速勢必降低；另一方面，汽車行業卻芯也使得廠家被動減少產量。

下游消費行業不佳是8月末價格走軟的主要原因，結合進口增加來看，也是庫存重新增加的原因。

圖8：中國汽車產量圖

資料來源：WIND 大越期貨

圖9：中國汽車銷量圖

資料來源：WIND 大越期貨

四、市場結構

圖10：基差圖

資料來源：WIND 大越期貨

從基差角度來看，隨着主力換月，基差重新擴大，非標套利也有了空間，這會吸引空頭拋壓力度增強，不利價格上行。

從絕對價格來看，當前主力合約處於近期區間中間下沿地帶，並無明確的方向指引。

從季節性來看，9月後進入傳統上漲季節，價格上行的概率偏大。

五、結論及操作建議：短線交易

從整體來看，當前天膠基本面偏弱，主要在於消費端對價格形成拖累，而供應的潛在利多需要時間來驗證。

整體金融市場還是向上格局，流動性充裕下的做多還是資金的偏好。

天膠自身和整體市場有矛盾，基本面現狀和季節性規律矛盾，當前價格也處於中間位置，分析來看，沒有太好的趨勢機會，故建議各位投資者短線交易爲主。

大越期貨 杜淑芳