一、內外盤行情回顧

1.國內期貨市場

表1:國內油脂油料期貨主力合約

資料來源:Wind;中銀期貨

2.外盤期貨市場

表2:CBOT豆類油脂商品期貨主力連續合約走勢

資料來源:CBOT;中銀期貨

8月CBOT大豆期價震盪下跌爲主。截止8月30日,CBOT大豆主力11月合約報收於1303美分/蒲,月跌46美分/蒲,月跌幅3.4%。8月初至8月17日,受助於8月份USDA供需報告中公佈美豆新作單產低於預期提振,美豆期價企穩後逐步開啓連續上漲。隨後美豆逐級走弱,期間一度跌破1300美分/蒲關口。主要由於美豆主產區陸續迎來對大豆生長有利的降雨,改善大豆作物收成前景;且美國國內機構Pro Farmer根據巡查結果上調美豆單產預期至51.2蒲/英畝;令試產擔憂美豆麪臨後期的收割壓力。

8月國內連粕走出震盪下跌趨勢,截止8月31日M2201合約報收於3517,月跌95,月跌幅2.63%。M2201期價見頂3651點後,出現快速回落,一方面受外圍美豆期價連續下跌拖累;另一方面國內豆粕需求在經歷8月上半月表現強勁後出現逐步減弱態勢,因中下游渠道需要消化前期準備的庫存。

二、基本面情況

1.美豆生長情況

目前美豆處於關鍵生長期,根據USDA數據,截至2021年8月29日當週,美國大豆優良率爲56%,市場預估均值爲56%,之前一週爲56%,去年同期爲66%;美國大豆結莢率爲93%,之前一週爲88%,去年同期95%,五年均值92;美國大豆落葉率爲9%,之前一週爲3%,去年同期爲7%,五年均值爲7%。

美豆的整體優良率依舊不容樂觀,因前期乾旱因素導致優良率低於歷史同期水平。9月份美豆將進入落葉收割的關鍵期,天氣因素將進一步影響定產和收割上市進度。另外近期颶風天氣或將影響港口裝運,如果出現持續強風暴雨,會導致成熟豆莢的脫落,影響產量和收割。

表3:美豆優良率

資料來源:USDA;中銀期貨

2.USDA8月報告解析

USDA於8月13日凌晨發佈全球農產品供需報告,對美國和中國新作平衡表進行了較大修正,南美方面則相對調整較小。其中USDA下調2021/22年度美豆新作單產數據,從7月預估的50.8蒲式耳/英畝下調至50.0蒲式耳/英畝,致使總產量減少6600萬蒲式耳,2020/21年度舊作數據再次對美豆壓榨和出口進行下調,使期末庫存增至1.60億蒲。阿根廷產量如期下調50萬噸,對中國進口、壓榨和巴西出口亦有下調。

美國方面,本次報告大幅調減了新作單產預估,並再次釋放了美國新舊作的壓榨和出口壓力。其中,舊作壓榨需求減1500萬蒲,出口需求減1000萬蒲,結轉庫存增加2500萬蒲至1.60億蒲。新作產量減少6600萬蒲,需求端壓榨減2000萬蒲,出口減2000萬蒲,供需雙減,維持新作庫存保持在1.55億蒲不變。

目前,美豆的舊作庫存銷售進入尾聲,USDA公佈的出口銷售報告顯示截止8月19日止當週,美國2020/2021年度大豆出口銷售累計裝船量約爲5996萬噸,新作銷售量約爲1561萬噸,根據8月USDA供需報告公佈的預計美豆下一年度出口5593萬噸來計算,新作銷售進度完成了27.92%,略低於去年同期2242萬噸(36.14%)。巴西大豆可售量殆盡,市場採購轉向美豆,再加上中國加快四季度採購,美豆新作出口有望繼續增加,對於美豆價格有支撐效應。

巴西方面,本次報告將巴西大豆舊作產量維持在1.37億噸不變,再次調降出口預估50萬噸,不過由於期初庫存的74萬噸調減,舊作期末庫存小幅減少24萬噸至2610萬噸,庫銷比降至19.79%。新作數據則未做調整。本次報告再次將阿根廷舊作產量下調50萬噸至4600萬噸,但被進口的30萬噸上修小幅抵消後,舊作庫存減少20萬噸至2530萬噸。新作方面則沒有進行調整。

中國方面,本次報告下調了中國舊作進口100萬噸至9700萬噸,同時下調新作進口100萬噸至1.01億噸;下調舊作和新作壓榨各200萬噸,使得舊作庫存增至3080萬噸,新作庫存增至3300萬噸。截至8月6日當週,20/21年度累計壓榨量7659萬噸,爲了達到美國農業部此次下調後9400萬噸的壓榨預測,本作物年度最後2個月的平均壓榨量需要達到約850萬噸/月,去年同期爲800-900萬噸。

全球方面,2020/21年度,全球大豆產量下調31萬噸,主要來自對阿根廷的50萬噸調減,維持巴西大豆產量在1.37億噸不變。全球大豆進口量調減108萬噸,阿根廷進口微增30萬噸,但被中國再次減少的100萬噸抵消。全球大豆壓榨量大幅下調290萬噸,中國和美國分別減少200萬噸和41萬噸。全球大豆出口量小幅下調56萬噸,其中美國減27萬噸,巴西減50萬噸。期末庫存來看,美國和中國庫存分別增加68萬噸和100萬噸,抵消了南美兩國減44萬噸的影響,最終全球大豆庫存增加133萬噸至9282萬噸,庫存消費比回升至17.48%。

2021/22年度,全球大豆期初庫存結轉增133萬噸,產量大幅下調159萬噸,主要源於美豆新作產量的180萬噸調減。進口下調110萬噸,來自對中國的再次調減。壓榨調減247萬噸,其中美國減55萬噸,中國減200萬噸。出口下調52萬噸,來自對美國的54萬噸調減。最終全球新作庫存增加166萬噸至9615萬噸,庫存消費比增至17.45%。

圖1:全球大豆供需狀況與美豆優良率

資料來源:USDA;中銀期貨

資料來源:USDA;中銀期貨

表4:USDA7月份公佈的全球大豆供需平衡表

資料來源:USDA;中銀期貨

表5:USDA7月份公佈的美國大豆供需平衡表

資料來源:USDA;中銀期貨

3.中國大豆進口量下滑,現貨成交好轉

7月份國內大豆進口量爲867萬噸,較6月進口量環比下降204.9萬噸,環比降幅19.11%;較去年同期減少147.1萬噸,同比降幅14.0%。此外,據我的農產品統計,2021年9月份國內主要地區油廠進口大豆共計約633.75萬噸。10月進口大豆到港量預計爲650萬噸,11月進口大豆到港量預計爲860萬噸,12月進口大豆到港量預計爲780萬噸。

庫存方面截止8月27日(第34周),大豆庫存652.23萬噸,同比增加97.45萬噸,豆粕庫存105.44萬噸,同比去年減少10.93萬噸,8月份國內主要油廠豆粕總成交541.42萬噸,較7月成交增加149.05萬噸,其中現貨成交181.93萬噸,遠月基差成交359.49萬噸。9月份有雙節備貨,提貨量和成交量預計會繼續增加,現貨價格繼續堅挺。

圖2:大豆庫存與豆粕庫存

資料來源:我的農產品;中銀期貨

資料來源:我的農產品;中銀期貨

4.壓榨利潤平淡,豆粕庫存壓制油廠開機率

根據我的農產品抽樣調查,最近一週(8月21日至8月27日)111油廠大豆實際壓榨量爲197.63萬噸,開機率爲69.71%。油廠實際開機率略低於此前預期,較上週預估低2.72萬噸。預計下週2021年第35周(8月28日至9月3日)國內油廠開機率下降,油廠大豆壓榨量預計189.73萬噸,開機率爲66.92%。

周度大豆壓榨量下降,其主要原因在於部分油廠因豆粕庫存過高出現短期停機,以及部分油廠因大豆到港卸船進度較慢導致短期停機。

表6:中國大豆到港成本及壓榨利潤

資料來源:我的農產品;中銀期貨

5.投機基金減持大豆淨多單,降雨改善產量預期

自6月中旬以來,投機基金在大豆市場的淨持倉變化甚微。交易商繼續評估美國對中國的大豆銷售步伐,一些人猜測中國大豆需求低於預期。中國新豆訂單數量低於前幾年的水平。最近一週投機基金減持了芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨及期權市場的淨多單,美國中西部早先乾燥的地區變得多雨,有助於緩解乾旱擔憂。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的持倉數據顯示,截至8月24日當週,投機基金在CBOT大豆期貨和期權市場的淨多單持倉減少近14,000手,約爲83,225手。

此外,大豆市場也受到美國生物燃料行業消息的影響,這些消息預示生物燃料摻混數量可能低於預期。美國政府追溯性降低2020年生物燃料摻混要求,令豆油期貨承壓下行。截至8月24日當週,豆油價格下跌了9%。當週投機基金在豆油期貨及期權市場的淨多單數量減少大約2,100手,爲66,987手。截至8月24日當週,豆粕期貨下跌2%,同期投機基金在豆粕期貨及期權市場的的淨多單數量減少約7,000手,爲20,728手。

圖3:大豆、豆油CFTC持倉

資料來源:我的農產品;中銀期貨

資料來源:我的農產品;中銀期貨

三、後市展望

8月豆粕市場弱勢運行,美豆產區的天氣狀況有所好轉,市場對於美豆新作天氣和單產炒作有所降溫,美豆投機基金淨多持倉下滑至10萬手以下,但在全球大豆供需格局整體依舊偏緊的狀態下,美豆1300美分/蒲一線支撐明顯。

展望9月的國內豆粕市場,9月份豆粕市場的主要關注點集中在國內需求、美豆單產調整、南美天氣形勢三方面因素。

在國內消費方面,目前國內豆粕市場消費整體良好,終端持續數週出現成交放量,油廠豆粕庫存壓力有所緩解,豆粕期現價差快速修復,預計9月份油廠將持續處於去庫存狀態。

美豆單產方面,美國農業部8月下調美豆的單產,但最終公佈的50蒲式耳/英畝的下調還是略超出預期,由於美豆產區在生長關鍵期迎來了降雨,優良率極有可能在未來得到修復,50蒲式耳/英畝的單產在未來大概率面臨上修。因此預計9月報告中,新作的結轉庫存將繼續因供應增加和需求的減少而小幅調增。

南美天氣方面目前整體不是特別樂觀,多家氣象機構預計今年冬季很可能再次出現拉尼娜。美國國家海洋大氣管理局(NOAA)預計2021年11月至2022年1月期間發生拉尼娜現象的機率爲70%,而去年已經出現十年來最強的拉尼娜現象。未來六個月裏阿根廷天氣乾燥,不僅可能導致阿根廷的玉米和大豆產量受損,而且還意味着帕拉納河的水位將繼續受到乾旱天氣的影響,從而影響到穀物出口。

整體而言,對於9月豆粕市場,我們認爲豆粕將以震盪偏多的形態運行,連粕M01經歷一輪調整後在3480點附近有企穩跡象,關注此位置能否形成有效支撐;運行區間(3400-3650),現貨方面,後期大豆到港量將明顯下降,現貨基差有望繼續回升;但下游受前期庫存較爲充足,建議中下游企業在消化庫存後,逢低可考慮適當採購補貨。

中銀國際期貨 周新宇

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