一、內外盤行情回顧

1．國內期貨市場

表1：國內油脂油料期貨主力合約

資料來源：Wind；中銀期貨

2．外盤期貨市場

表2：CBOT豆類油脂商品期貨主力連續合約走勢

資料來源：CBOT；中銀期貨

8月CBOT大豆期價震盪下跌爲主。截止8月30日，CBOT大豆主力11月合約報收於1303美分/蒲，月跌46美分/蒲，月跌幅3.4%。8月初至8月17日，受助於8月份USDA供需報告中公佈美豆新作單產低於預期提振，美豆期價企穩後逐步開啓連續上漲。隨後美豆逐級走弱，期間一度跌破1300美分/蒲關口。主要由於美豆主產區陸續迎來對大豆生長有利的降雨，改善大豆作物收成前景；且美國國內機構Pro Farmer根據巡查結果上調美豆單產預期至51.2蒲/英畝；令試產擔憂美豆麪臨後期的收割壓力。

8月國內連粕走出震盪下跌趨勢，截止8月31日M2201合約報收於3517，月跌95，月跌幅2.63%。M2201期價見頂3651點後，出現快速回落，一方面受外圍美豆期價連續下跌拖累；另一方面國內豆粕需求在經歷8月上半月表現強勁後出現逐步減弱態勢，因中下游渠道需要消化前期準備的庫存。

二、基本面情況

1．美豆生長情況

目前美豆處於關鍵生長期，根據USDA數據，截至2021年8月29日當週，美國大豆優良率爲56%，市場預估均值爲56%，之前一週爲56%，去年同期爲66%；美國大豆結莢率爲93%，之前一週爲88%，去年同期95%，五年均值92；美國大豆落葉率爲9%，之前一週爲3%，去年同期爲7%，五年均值爲7%。

美豆的整體優良率依舊不容樂觀，因前期乾旱因素導致優良率低於歷史同期水平。9月份美豆將進入落葉收割的關鍵期，天氣因素將進一步影響定產和收割上市進度。另外近期颶風天氣或將影響港口裝運，如果出現持續強風暴雨，會導致成熟豆莢的脫落，影響產量和收割。

表3：美豆優良率

資料來源：USDA；中銀期貨

2.USDA8月報告解析

USDA於8月13日凌晨發佈全球農產品供需報告，對美國和中國新作平衡表進行了較大修正，南美方面則相對調整較小。其中USDA下調2021/22年度美豆新作單產數據，從7月預估的50.8蒲式耳/英畝下調至50.0蒲式耳/英畝，致使總產量減少6600萬蒲式耳，2020/21年度舊作數據再次對美豆壓榨和出口進行下調，使期末庫存增至1.60億蒲。阿根廷產量如期下調50萬噸，對中國進口、壓榨和巴西出口亦有下調。

美國方面，本次報告大幅調減了新作單產預估，並再次釋放了美國新舊作的壓榨和出口壓力。其中，舊作壓榨需求減1500萬蒲，出口需求減1000萬蒲，結轉庫存增加2500萬蒲至1.60億蒲。新作產量減少6600萬蒲，需求端壓榨減2000萬蒲，出口減2000萬蒲，供需雙減，維持新作庫存保持在1.55億蒲不變。

目前，美豆的舊作庫存銷售進入尾聲，USDA公佈的出口銷售報告顯示截止8月19日止當週，美國2020/2021年度大豆出口銷售累計裝船量約爲5996萬噸，新作銷售量約爲1561萬噸，根據8月USDA供需報告公佈的預計美豆下一年度出口5593萬噸來計算，新作銷售進度完成了27.92%，略低於去年同期2242萬噸（36.14%）。巴西大豆可售量殆盡，市場採購轉向美豆，再加上中國加快四季度採購，美豆新作出口有望繼續增加，對於美豆價格有支撐效應。

巴西方面，本次報告將巴西大豆舊作產量維持在1.37億噸不變，再次調降出口預估50萬噸，不過由於期初庫存的74萬噸調減，舊作期末庫存小幅減少24萬噸至2610萬噸，庫銷比降至19.79%。新作數據則未做調整。本次報告再次將阿根廷舊作產量下調50萬噸至4600萬噸，但被進口的30萬噸上修小幅抵消後，舊作庫存減少20萬噸至2530萬噸。新作方面則沒有進行調整。

中國方面，本次報告下調了中國舊作進口100萬噸至9700萬噸，同時下調新作進口100萬噸至1.01億噸；下調舊作和新作壓榨各200萬噸，使得舊作庫存增至3080萬噸，新作庫存增至3300萬噸。截至8月6日當週，20/21年度累計壓榨量7659萬噸，爲了達到美國農業部此次下調後9400萬噸的壓榨預測，本作物年度最後2個月的平均壓榨量需要達到約850萬噸/月，去年同期爲800-900萬噸。

全球方面，2020/21年度，全球大豆產量下調31萬噸，主要來自對阿根廷的50萬噸調減，維持巴西大豆產量在1.37億噸不變。全球大豆進口量調減108萬噸，阿根廷進口微增30萬噸，但被中國再次減少的100萬噸抵消。全球大豆壓榨量大幅下調290萬噸，中國和美國分別減少200萬噸和41萬噸。全球大豆出口量小幅下調56萬噸，其中美國減27萬噸，巴西減50萬噸。期末庫存來看，美國和中國庫存分別增加68萬噸和100萬噸，抵消了南美兩國減44萬噸的影響，最終全球大豆庫存增加133萬噸至9282萬噸，庫存消費比回升至17.48%。

2021/22年度，全球大豆期初庫存結轉增133萬噸，產量大幅下調159萬噸，主要源於美豆新作產量的180萬噸調減。進口下調110萬噸，來自對中國的再次調減。壓榨調減247萬噸，其中美國減55萬噸，中國減200萬噸。出口下調52萬噸，來自對美國的54萬噸調減。最終全球新作庫存增加166萬噸至9615萬噸，庫存消費比增至17.45%。

圖1：全球大豆供需狀況與美豆優良率

資料來源：USDA；中銀期貨

資料來源：USDA；中銀期貨

表4：USDA7月份公佈的全球大豆供需平衡表

資料來源：USDA；中銀期貨

表5：USDA7月份公佈的美國大豆供需平衡表

資料來源：USDA；中銀期貨

3．中國大豆進口量下滑，現貨成交好轉

7月份國內大豆進口量爲867萬噸，較6月進口量環比下降204.9萬噸，環比降幅19.11%；較去年同期減少147.1萬噸，同比降幅14.0%。此外，據我的農產品統計，2021年9月份國內主要地區油廠進口大豆共計約633.75萬噸。10月進口大豆到港量預計爲650萬噸，11月進口大豆到港量預計爲860萬噸，12月進口大豆到港量預計爲780萬噸。

庫存方面截止8月27日（第34周），大豆庫存652.23萬噸，同比增加97.45萬噸，豆粕庫存105.44萬噸，同比去年減少10.93萬噸，8月份國內主要油廠豆粕總成交541.42萬噸，較7月成交增加149.05萬噸，其中現貨成交181.93萬噸，遠月基差成交359.49萬噸。9月份有雙節備貨，提貨量和成交量預計會繼續增加，現貨價格繼續堅挺。

圖2：大豆庫存與豆粕庫存

資料來源：我的農產品；中銀期貨

資料來源：我的農產品；中銀期貨

4．壓榨利潤平淡，豆粕庫存壓制油廠開機率

根據我的農產品抽樣調查，最近一週（8月21日至8月27日）111油廠大豆實際壓榨量爲197.63萬噸，開機率爲69.71%。油廠實際開機率略低於此前預期，較上週預估低2.72萬噸。預計下週2021年第35周（8月28日至9月3日）國內油廠開機率下降，油廠大豆壓榨量預計189.73萬噸，開機率爲66.92%。

周度大豆壓榨量下降，其主要原因在於部分油廠因豆粕庫存過高出現短期停機，以及部分油廠因大豆到港卸船進度較慢導致短期停機。

表6：中國大豆到港成本及壓榨利潤

資料來源：我的農產品；中銀期貨

5．投機基金減持大豆淨多單，降雨改善產量預期

自6月中旬以來，投機基金在大豆市場的淨持倉變化甚微。交易商繼續評估美國對中國的大豆銷售步伐，一些人猜測中國大豆需求低於預期。中國新豆訂單數量低於前幾年的水平。最近一週投機基金減持了芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨及期權市場的淨多單，美國中西部早先乾燥的地區變得多雨，有助於緩解乾旱擔憂。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉數據顯示，截至8月24日當週，投機基金在CBOT大豆期貨和期權市場的淨多單持倉減少近14，000手，約爲83，225手。

此外，大豆市場也受到美國生物燃料行業消息的影響，這些消息預示生物燃料摻混數量可能低於預期。美國政府追溯性降低2020年生物燃料摻混要求，令豆油期貨承壓下行。截至8月24日當週，豆油價格下跌了9%。當週投機基金在豆油期貨及期權市場的淨多單數量減少大約2，100手，爲66，987手。截至8月24日當週，豆粕期貨下跌2%，同期投機基金在豆粕期貨及期權市場的的淨多單數量減少約7，000手，爲20，728手。

圖3：大豆、豆油CFTC持倉

資料來源：我的農產品；中銀期貨

資料來源：我的農產品；中銀期貨

三、後市展望

8月豆粕市場弱勢運行，美豆產區的天氣狀況有所好轉，市場對於美豆新作天氣和單產炒作有所降溫，美豆投機基金淨多持倉下滑至10萬手以下，但在全球大豆供需格局整體依舊偏緊的狀態下，美豆1300美分/蒲一線支撐明顯。

展望9月的國內豆粕市場，9月份豆粕市場的主要關注點集中在國內需求、美豆單產調整、南美天氣形勢三方面因素。

在國內消費方面，目前國內豆粕市場消費整體良好，終端持續數週出現成交放量，油廠豆粕庫存壓力有所緩解，豆粕期現價差快速修復，預計9月份油廠將持續處於去庫存狀態。

美豆單產方面，美國農業部8月下調美豆的單產，但最終公佈的50蒲式耳/英畝的下調還是略超出預期，由於美豆產區在生長關鍵期迎來了降雨，優良率極有可能在未來得到修復，50蒲式耳/英畝的單產在未來大概率面臨上修。因此預計9月報告中，新作的結轉庫存將繼續因供應增加和需求的減少而小幅調增。

南美天氣方面目前整體不是特別樂觀，多家氣象機構預計今年冬季很可能再次出現拉尼娜。美國國家海洋大氣管理局（NOAA）預計2021年11月至2022年1月期間發生拉尼娜現象的幾率爲70%，而去年已經出現十年來最強的拉尼娜現象。未來六個月裏阿根廷天氣乾燥，不僅可能導致阿根廷的玉米和大豆產量受損，而且還意味着帕拉納河的水位將繼續受到乾旱天氣的影響，從而影響到穀物出口。

整體而言，對於9月豆粕市場，我們認爲豆粕將以震盪偏多的形態運行，連粕M01經歷一輪調整後在3480點附近有企穩跡象，關注此位置能否形成有效支撐；運行區間（3400-3650），現貨方面，後期大豆到港量將明顯下降，現貨基差有望繼續回升；但下游受前期庫存較爲充足，建議中下游企業在消化庫存後，逢低可考慮適當採購補貨。

中銀國際期貨 周新宇