華創證券發佈研究報告稱，首予奈雪的茶（02150）“推薦”評級，預計2021-23年EPS分別爲0.09/0.24/0.33元，對應的PE爲119/47/34倍，予22年55倍，對應目標價爲15.9港元。

華創證券主要觀點如下：

現製茶飲中，高端的是以喜茶、奈雪爲代表的基底茶+新鮮水果的形態，結合現泡、鮮奶、現打芝士、新鮮水果、20元以上定價。因原材料成本高，所以定價高，付出“降低毛利率、增加管理難度”的代價，產品相對壁壘較高；在租金反向篩選和供應鏈約束下，全國性的新品牌已經比較難跑出來。

公司2021年中報整體扭虧，盈利能力提升顯著：21年上半年收入同增80.2%至21億人民幣，其中奈雪的茶品牌貢獻20億，同比增82%，佔收入比達到94.4%，臺蓋佔比3.6%；集團經調整淨利潤扭虧爲盈至4820萬，經調整淨利潤率2.27%。上半年奈雪的茶茶飲店經營利潤+497.2%至3.85億，門店經營利潤率19.2%，較2020年全年+7pct，較2019年全年+3pct．經營性現金淨額+18.4%至3.78億。披露的幾大一線、新一線城市同店單店平均日銷售額同比均有30-50%提升（上海除外），門店經營利潤率大幅提升，各大一線和新一線城市多處於15-25%之間。

淨新增87家門店，Pro店效率更高：期內奈雪的茶淨新開87家（+93/-6）至578家，其中一線、新一線城市佔比65.6%。2020年推出Pro店，店型更小，Capex更低，選址靈活加密快。上半年新增49家第一類Pro店（購物中心店），與標準店收入相似，利潤率或有微提；新增29家第二類Pro店（寫字樓和社區店），收入低於標準店，但盈利能力會更強於第一類Pro店。中短期內將以第一類Pro店爲主。

UE模型初步跑通：根據公司中報，單店模型方面，COGs31-32%/人力成本佔比壓縮到22-24%/租金和外賣費用佔比維持現狀/總部8-9%費用率情況下，預計能做到6-8%淨利潤率，如果總部費用還有改善，有望達到8-10%利潤率。

公司處於快速擴張期，計劃2021年、2022年、2023年在一線城市、新一線城市新開店300家，350家，350家，其中7成爲Pro店，因爲Pro店效率更高，盈利能力更強，預計公司未來利潤率還有提升空間。

風險提示：同店銷售額進一步下滑蠶食模型盈利能力、疫情反覆、Pro店模型不及預期、品牌老化。