艾德證券：不論是純粹的音樂軟件,還是包羅萬象的在線音頻平臺,以聲音爲載體的“耳朵經濟”已在很多人的日常生活中如影隨形，在國內悄然興起，成爲都市繁忙生活的人們獲取知識，亦或是休閒娛樂的方式之一。

9月13日，中國最大的在線音頻平臺喜馬拉雅向港交所遞交上市申請文件，擬主板掛牌上市，高盛、摩根士丹利和中金公司擔任聯席保薦人。

據灼識諮詢的數據顯示，截至2021年6月30日止6個月，月用戶移動端總收聽時長和在線音頻總收入而言，喜馬拉雅是中國最大的在線音頻平臺，爲內容創作者和用戶搭建了互相連接交互的平臺。

截至2021年6月30日止6個月，喜馬拉雅的平均總月活躍用戶達到2.62億人，包括1.1億移動端平均月活躍用戶和1.51億通過物聯網及其他開放平臺收聽喜馬拉雅音頻內容的平均月活躍用戶。

圖1：喜馬拉雅主要運營數據

圖片來源：喜馬拉雅上市申請文件

喜馬拉雅緻力於重新定義人們對於知識、信息和娛樂內容的生產、分享和消費，已成爲用戶日常生活中不可或缺的一部分。

通過“PGC+PUGC+UGC”戰略，喜馬拉雅建立了從頭部PGC到長尾UGC的全面覆蓋，並形成了一個健康、均衡、有活力的內容生態體系，音頻內容包括但不限於個人成長、歷史人文、親子情感、商業財經及娛樂內容等。於2020年中，平臺有約520萬活躍內容創作者。

由於領先的行業地位和卓越的運營業績，喜馬拉雅形成了強大的競爭力和韌性，這對於不斷鞏固行業領先地位有很大的幫助，也使得喜馬拉雅在中國在線音頻市場擁有穩定的增長潛力。

基於喜馬拉雅良好的發展，近年來，喜馬拉雅實現了顯著的收入增長並證明了多元化變現能力。收入由2018年的14.81億元人民幣增長2020年的40.76億元人民幣，並由2020年上半年的16.16億元人民幣增長至2021年上半年的25.14億元人民幣。

毛利率由2018年的44.8%增長至2020年的49.1%，並由2020年上半年的44.3%增長至2021年上半年的55.9%。

值得一提的是，喜馬拉雅並未實現盈利，並於2018年、2019年、2020年及2021年上半年的期內虧損達到31.42億元人民幣、19.25億元人民幣、28.82億元人民幣及68.66億元人民幣。

行業上，用戶花費於在線音頻內容上的時間已經在逐漸增長，據灼識諮詢的資料，相關比例從2016 年的1.1%增加至2020年的4.4%，並預計於2025年進一步增至17.5%。

此外，中國在線音頻的滲透率仍遠低於美國。2020年，美國移動在線音頻月活躍用戶數的滲透率爲46.5%，而中國僅爲16.1%。因此，喜馬拉雅的在線音頻仍然有很大的增長空間，上市值得期待。

作者：艾德證券期貨

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