淺析豆粕菜粕跨品種套利策略分析
原標題：淺析豆粕菜粕跨品種套利策略分析
來源：農產品集購網
作者：王偉
豆粕和菜粕有蛋白飼料的替代作用，企業會根據兩種蛋白飼料的性價比和用途來調節配方。豆粕含有40%~48%的蛋白質，10~15%的低聚糖，20~25%的多糖與纖維素，是一種高蛋白原料，無需脫毒即可用作飼料，其中含有的蛋白質和氨基酸在不額外添加動物性蛋白情況下，足以平衡家禽和豬的食譜，所以大約85%的豆粕被用於家禽和豬的飼養。菜粕的粗蛋白含量在34%~38%之間。只有當其他粕類單位蛋白成本遠低於豆粕時，豆粕纔有可能被替代。
雖然二者有相同的飼料用途，但是豆粕和菜粕也有各自的產業鏈基本面供需影響因素。本文根據兩者的單位蛋白性價比歷史數值的比較，發現豆粕單位蛋白低於菜粕一定程度時，兩者的價差會向上運行，並且呈現一定的季節性規律。目前兩者期貨2205合約的單位蛋白價差處於近幾年歷史低位，豆粕作爲蛋白飼料的性價比更高，做多價差的安全邊際較高。所以本文的思路是基於兩者的單位蛋白差，尋找較高的安全邊際，進行買豆粕賣菜粕2205合約的跨品種套利。
一．豆粕和菜粕單位蛋白價差歷史數據
鄭商所交割的菜粕基準交割品爲符合《中華人民共和國國家標準飼料用菜籽粕》）四級質量指標、氫氧化鉀蛋白質溶解度不低於35.0%的菜粕。大商所交割的豆粕基準交割品粗蛋白質（%）標準爲≥43.0。
下圖中圖表數據表示：
單位蛋白價格差=豆粕單位蛋白價值-菜粕單位蛋白價值=豆粕價格/43-菜粕價格/35。
蛋白價差：近六年曆史數據顯示，期貨1月合約單位蛋白價差區間是（-1.8，8.4）；5月蛋白價差區間是（-7.3，1.9）；9月蛋白價差區間是（-6.8，7.2）。基本上蛋白差在-6以下的概率比較低。1月合約的價差看，兩者運行區間偏高（即豆粕較菜粕偏強），主要是因爲1月合約豆粕作爲主力運行時期正處於美豆生長關鍵期，易受天氣炒作而推漲。5月合約價差運行區間偏低（即菜粕比豆粕偏強），主要是因爲美豆大量上市，國內到港較多，同時趕上國內菜籽青黃不接時期。
豆粕-菜粕期貨價差：通過比較兩者價差和單位蛋白差，發現成一致性趨勢，價差在未來一個月季節性呈現季節性走強規律，所以，我們在操作上直接買豆粕賣菜粕2205。
二．結合基本面，進行動態調整
1、未來兩個月大豆到港量預期有所下降，大豆庫存預期下降
前8個月進口大豆數量充足，利空影響基本已經兌現盤面。2021年1-8月累計進口大豆6712萬噸，同比增加238萬噸（增幅3.67%）；其中8月進口大豆約948.8萬噸，環比增9.46%，同比減少1.2%。未來兩個月大豆到港量預期有所下降，供應壓力將趨緩，豆粕現貨將獲得支撐。9月進口大豆到港量預計爲633.75萬噸，10月到港量預計650萬噸，11月到港量預計860萬噸，12月到港量預計780萬噸。
2、豆粕季節性去庫
截至9月10日，全國主要油廠進口大豆商業庫存643萬噸，比上週同期減少47萬噸，比上月同期減少39萬噸，比上年同期減少110萬噸。近兩週油廠大豆壓榨量仍將維持較高水平，預計大豆庫存將繼續下降。
截至9月5日，全國豆粕庫存94.64萬噸，較前一週下降3萬噸。天氣轉涼飼料需求增加，終端飼料廠備貨行情提振，未來一個月豆粕將繼續季節性去庫存。
美豆即將開始收穫，產量將接近歷史最高紀錄的大豆作物，但美豆出口銷售數據高於預期，支撐美豆價格。海運費上漲導致進口大豆成本攀升，壓榨量維持較高水平，國內豆粕庫存下降，下游飼料養殖端需求增加支撐現貨市場，主流地區的現貨基差不斷走擴至150-300元區間，支撐期價。
3、菜籽供給偏緊，菜粕進口增加，水產旺季後需求或會轉淡
今年菜籽進口量偏低，但菜粕進口增長明顯。2021年7月我國油菜籽進口數量同比減少近四成，但菜粕進口數量再次突破20萬噸以上，而且刷新今年以來的新高。2021年1-7月我國累計進口菜粕115.8萬噸，較去年同期的108.73萬噸，同比增加6.5%。以葵花粕爲代表的雜粕進口也大幅增加，加之豆粕在飼料生產中替代性持續增長，抵消進口菜籽減少導致的菜粕缺口。目前沿海油廠菜粕庫存降至歷史低位，6-10月是水產飼料銷售的旺季，水產養殖對菜粕需求繼續增長。不過隨着天氣逐漸轉涼，水產養殖消費將逐漸轉淡，菜粕需求或會下降。
三．總結
截至9月14日收盤，豆粕-菜粕5月合約的單位蛋白差在-5.4元/噸（即1單位蛋白用菜粕比豆粕貴5.4元），價差爲420，處於歷史比較低的位置，做多的安全邊際較高，豆粕的單位蛋白性價比高於菜粕，將逐步會出現豆粕替代菜粕的現象。基本面上，目前豆菜粕現貨價格堅挺，基差偏強，期價震盪偏強預期強，未來兩個月大豆到港量預期有所下降，庫存預期下降，養殖需求補庫，豆粕將季節性去庫，而菜粕的水產需求旺季快要結束，同時價差有很強的季節性走強規律，可以考慮進行買豆粕賣菜粕2205策略，可加強滾動操作以博取震盪收益。
