“南向通”年度總額度爲5000億元等值人民幣，每日額度爲200億元等值人民幣。

在“債券通”北向開放穩健運行四年多後，市場期待已久的“南向通”終於要來了。

9月15日，央行宣佈，“南向通”將於24日上線。“南向通”跨境資金淨流出額上限不超過年度總額度和每日額度。目前，“南向通”年度總額度爲5000億元等值人民幣，每日額度爲200億元等值人民幣。

隨後，“南向通”涉及的主要金融基礎設施——全國銀行間同業拆借中心發佈《全國銀行間同業拆借中心債券通“南向通”交易規則》；上清所也發佈《內地與香港債券市場互聯互通南向合作業務實施細則》《內地與香港債券市場互聯互通南向合作業務指南》。

這距離中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝宣佈兩項新開放內容，僅過去4個工作日。9月9日，潘功勝表示，在市場互聯互通方面，不斷擴大港澳投資者投資內地資本和債券市場的渠道，推動實施“跨境理財通”和債券“南向通”項目，這兩個項目將於近日正式啓動運行。

央行表示，適時開通“南向通”，一是有利於完善我國債券市場雙向開放的制度安排，進一步拓展了國內投資者在國際金融市場配置資產的空間；二是有利於鞏固香港聯接內地與世界市場的橋頭堡與樞紐地位，助力香港融入國家發展大局，維護香港的長期繁榮穩定。

“北向通”4年多後終迎“南向通”

在“南向通”開通前，“北向通”已先行了4年多。

2017年5月16日，中國人民銀行和香港金融管理局發佈聯合公告，決定同意開展香港與內地債券市場互聯互通合作，這是推動我國債券市場國際化又一重要舉措，具有里程碑意義。

根據《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》，債券通是指境內外投資者通過香港與內地債券市場基礎設施機構連接，買賣香港與內地債券市場交易流通債券的機制安排，包括“北向通”及“南向通”。

其中，“北向通”於2017年7月3日開通，主要是香港及其他國家與地區的境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場。

“南向通”是境內投資者經由內地與香港相關基礎服務機構在債券交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資香港債券市場交易流通的債券。不過，由於技術和實施要求的複雜性，債券通選擇“先北後南”，暫未開通南向機制。

記者注意到，“北向通”開通以來，外資加速進入中國債市，參與機構數量和交易量屢創新高，成爲國際投資者加速進入中國資本市場的“助推器”。

央行表示，“北向通”開通前，境外投資者持有我國債券約爲8500億元人民幣。這一規模目前已達3.8萬億元人民幣，年均增速超過40%。其中，“北向通”的境外投資者持債規模約1.1萬億元人民幣，四年來累計成交量爲12.3萬億元人民幣。全球前100大資產管理機構中，已有78家參與進來。

作爲債券通的重要部分，市場對“南向通”期待已久。“此時考慮推出南向通，也是放在債市開放腳步加快和人民幣國際化大背景下的重要考量。”中信證券研究所副所長明明對第一財經表示，在“南向通”正式設立之前，機構投資者主要是通過收益互換和QDII（合格境內機構投資者）配置境外債券，“南向通”的設立有助於豐富境內投資者標的選擇範圍並增強匯率管理意識。伴隨“南向通”開放，跨境資本將更加呈現雙向波動態勢。對於人民幣國際化而言，也需要計價的國際化和儲備的國際化，債券市場的開放對此皆有積極影響。

恒生中國首席經濟學家王丹認爲，“南向通”是中國金融開放的關鍵步驟。迄今爲止，全球三大主流固收基準指數和主要股指均已納入中國證券，並逐步提高其中的中國權重。主動型和被動型流入中國的資本都有很強動能，下一步需要加快人民幣國際化的步伐。同時，國內中產階層壯大，財富迅速積累，需要有更豐富的境外投資選擇。國內企業和地方政府也需要海量資本來支持研發和產業創新升級，並充分利用境外資金低成本的優勢來融資。資本雙向流動將在“十四五”期間提速。

設額度限制，不得藉此非法套匯

在“北向通”運行平穩的基礎上，“南向通”開通時機已經成熟。

從央行官宣內容來看，目前“南向通”的框架性方案設計，旨在便利境內機構“走出去”，主要通過加強兩地債券市場基礎服務機構合作，沒有突破內地與香港現行政策框架。

從可投資範圍來看，“南向通”的可投資範圍是在境外發行，並在香港市場交易流通的債券。起步階段，“南向通”先開通現券交易。交易對手暫定爲香港金融管理局指定的做市商。

從額度設計來看，不同於“北向通”不設額度限制，“南向通”有額度限制。央行規定，“南向通”跨境資金淨流出額上限不超過年度總額度和每日額度。目前，“南向通”年度總額度爲5000億元等值人民幣，每日額度爲200億元等值人民幣。中國人民銀行將根據跨境資金流動形勢，對“南向通”年度總額度和每日額度進行調整。中國人民銀行上海總部應建立健全“南向通”運行監測機制，並及時、準確掌握“南向通”額度使用情況。

明明對第一財經表示，“南向通”的額度設置在一定程度上體現出了監管層對跨境資金流動風險的考慮，通過設置年度總額度和每日額度，避免開通以後出現大規模資金跨境流出，從而維護資金流動和人民幣匯率的穩定性，而且額度並非一成不變，央行將根據資金流動情況進行靈活調整。

監管對跨境資金流動風險的管理較爲審慎還體現在，央行表示，“南向通”通過在交易、託管、結算、匯兌等各個環節的設計，實現資金閉環管理，並通過交易託管數據報告等方式，強化穿透式監管與監測。

此外，央行指出，境內投資者不得通過“南向通”非法套匯。使用人民幣投資外幣債券的境內投資者，可通過銀行間外匯市場辦理外匯資金兌換和外匯風險對沖業務，投資的債券到期或賣出後境內投資者不再繼續投資的，相關資金應匯回境內並兌換回人民幣。

有助於機構多元化配置資產

目前，境內金融機構、企業主要通過QDII渠道“走出去”，不過由於存在額度限制，一些境內機構境外配置的需求未能完全滿足。

業內人士認爲，“南向通”開通有助於提高境內機構大類資產配置的靈活度，進行資產的多元化配置。

從參與機構來看，內地投資者暫定爲中國人民銀行2020年度公開市場業務一級交易商中的41家銀行類金融機構（不含非銀行類金融機構與農村金融機構）。QDII和人民幣合格境內機構投資者（RQDII）也可以通過“南向通”開展境外債券投資。

爲“南向通”提供債券登記、存管、託管、交易、結算、清算等基礎性服務的機構，包括兩地相關金融基礎設施和託管清算銀行。其中，金融基礎設施包括中國外匯交易中心（全國銀行間同業拆借中心）、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司、跨境銀行間支付清算有限責任公司、香港交易及結算有限公司、香港金融管理局債務工具中央結算系統，首批境內託管清算銀行爲工商銀行、中國銀行和中信銀行。

中信銀行副行長謝志斌表示，作爲“南向通”境內託管清算行和首批投資機構，中信銀行將全力以赴助推兩地市場高質量互聯互通，也將充分發揮信銀理財、信銀國際、信銀投資等境內及在港子公司優勢，爲財富管理客戶提供更加多元化的跨境產品。

中國銀行投資銀行與資產管理部總經理胡昆稱，不管對於境內投資人來說，還是境內出海的發行人來說，“南向通”帶來的便利投資、豐富的海外資產配置、流動性的支持，都是市場繼“北向通”開通以後期望許久的。作爲“南向通”首批參與者，中國銀行將積極提供跨境託管服務，通過“南向通”參與債券投資交易，中銀香港也將長期持續地積極發揮交易做市、託管結算等職能，深度參與“南向通”業務。中銀理財也將發售“南向通”主題多幣種理財產品並參與境外債券投資。