報告要點

8月份銀漫礦復產、雲錫結束檢修,馬來西亞冶煉集團將逐步復產,供應端改善的預期升溫。但在印尼和緬甸疫苗接種比例較低的背景下,東南亞疫情可能還會反覆,產量恢復可能還是會較爲艱難。而需求端受益於半導體行業高景氣,LME+SHFE庫存持續下降,處於歷史低位。

摘要:

1、海外錫消費繼續受益於半導體行業高景氣,3C產品出貨量維持在高位。同期,中國錫消費整體較爲穩定,錫焊料企業逐漸適應高錫價,下游終端產品產量維持在高位。

2、8月份銀漫錫礦復產、雲錫結束檢修,馬來西亞冶煉集團將逐步復產,供應端改善的預期升溫。但在印尼和緬甸疫苗接種比例較低的背景下,東南亞疫情可能還會反覆,產量恢復可能還是會較爲艱難。7/8月緬甸政府拋儲錫礦的影響結束後,9月份開始,中國錫礦進口可能再度轉爲回落。

3、7月國內錫礦略微過剩,但8月和9月將再度趨於緊張,錫錠延續短缺的局面,在低庫存的背景下,滬錫進口窗口或有望打開來補充國內缺口。截止8月27日,LME+SHFE錫錠庫存2782噸,較去年底下降4583噸。整體來看,LME+SHFE錫錠庫存上市以來的低位。

風險因素:供應不確定性

一、二季度全球錫消費延續高增長

二季度錫消費延續高增長,受益於半導體持續強勁的銷售增長,下游終端3C產品出貨量增長強勁。同期,中國錫消費較爲穩定,下游逐漸接受高價格,下游終端產品產量或出貨量維持在高位。

1.海外錫消費保持高增長

1.1 全球半導體銷售再創單月新高

全球半導體市場延續高增長勢頭,6月全球半導體銷售額445億美元,再度創出歷史單月最好水平,同比增長29%。全球半導體貿易統計組織預計,2021年全球半導體銷售額將達到5272億美元,同比增長19.7%,這將爲2021年全球錫需求增長提供堅實的基礎。

圖表1:全球半導體月度銷售額 單位:十億美元

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表2:全球半導體年銷售額 單位:十億美元、%

資料來源:Wind 中信期貨研究部

1.2 3C產品出貨量維持在高位

全球3C產品出貨量跟1季度相比有所回落,但仍維持在高位。2021年二季度,全球電腦出貨量達到8360萬臺,同比增長16%,全球平板電腦和智能手機出貨量分別爲4000萬臺和31320萬部,同比分別增長5%和增長13%。考慮到歐美疫情仍在反覆,東南亞地區疫情形勢仍較爲嚴峻,我們認爲電腦和平板電腦出貨量仍將受益於疫情,下半年出貨量將繼續維持在高位。

圖表3:全球電腦出貨量 單位:千臺

資料來源:同花順 iFinD 中信期貨研究部

圖表4:全球平板電腦出貨量 單位:百萬臺

資料來源:同花順 iFinD 中信期貨研究部

圖表5:全球智能手機出貨量 單位:千部

資料來源:同花順 iFinD 中信期貨研究部

圖表6:全球可穿戴設備出貨量 單位:百萬臺

資料來源:同花順 iFinD 中信期貨研究部

2.中國錫消費持穩

2.1 下游終端產量維持在高位

7月中國錫下游終端表現略微分化,鍍錫板產量和手機出貨量環比回升,但電子計算機和PVC樹脂產量下降。整體來看,國內下游終端表現較爲穩健,下游逐漸適應高價格。

圖表7:鍍錫板產量 單位:萬噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表8:電子計算機產量 單位:萬臺

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表9:手機出貨量 單位:萬部

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表10:PVC樹脂產量 單位:萬噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

7月下游表現略微分化,鍍錫板產量和手機出貨量環比回升,電子計算機產量和PVC產量環比下降,下游整體較爲穩定。7月鍍錫板產量回升到12萬噸,同比增長9%,1-7月累計同比增長13%;7月電子計算機產量3738萬臺,同比增長8%,1-7月累計同比增長33%;7月中國手機出貨量2868萬部,同比增長29%,1-7月累計同比增長16%;7月PVC樹脂產量191萬噸,同比增長7%,1-7月累計同比增長14%。

2.2 中國精錫表觀消費回落

2021年7月,中國精錫表觀消費約爲1.04萬噸,同比下降17%,環比下降17%,跟我們上月預期一致,1-7月累計同比增長6%。考慮到7月以來內外負價差持續大幅收窄,出口窗口關閉,8月精錫淨出口將回落,並且8月中上旬雲錫檢修結束,8月精錫產量將有所回升,我們認爲8月中國精錫表觀消費將回升到1.27萬噸。

圖表11:中國精錫表觀消費量 單位:噸

資料來源:Wind SMM 中信期貨研究部

二、供應端有所恢復,但疫情干擾仍不容忽視

8月中上旬,銀漫錫礦和雲錫先後復產,玻利維亞的盧西亞尼塔選礦廠開始運營;8月中下旬,有消息稱馬來西亞冶煉集團將逐步復產,暫時沒有看到官方公告。供應端有逐漸改善的預期,但我們仍然不應忽視東南亞疫情的潛在干擾。

1.海外錫錠供應有改善預期,但實際仍偏緊

高錫價對錫礦產出有明顯提振作用,7月份錫價進一步大幅衝高後,印尼的錫錠出口量大幅增長。7月印尼錫錠出口6561噸,同比增長35%,環比增長17%,1-7月累計同比增長2%。

馬來西亞冶煉集團在4月底和6月初爲應對疫情采取了關停措施,5月初時,馬來西亞冶煉集團稱將在未來5-9個月內復產。8月17日,馬來西亞政府推出了復工復產的相關政策,但需要視免疫水平而定,企業40-59%的工人完全接種疫苗,允許以60%的產能運行,60-79%的工人完全接種疫苗,允許以80%的產能運行,80-100%的工人完全接種疫苗,允許以100%的產能運行。根據Our world in data數據,截止8月25日,馬來西亞至少接種一劑疫苗的人口比例爲58.1%,完全接種的人口比例爲42.8%,按現在馬來西亞較快的月度接種速度,完全接種人口比例達到80%需要到10月底。8月中下旬,市場傳言馬來西亞冶煉將逐步復產,海外錫錠供應有望改善,考慮到馬來西亞整體疫苗接種水平,我們認爲馬來西亞冶煉集團完全復產可能還需要時間。

就疫苗接種來看,馬來西亞接種量是三個地區最高的,8月下旬,每百人接種量達到100劑,印尼每百人疫苗接種在34劑左右,緬甸每百人疫苗接種量在11劑。整體上看,除馬來西亞外,印尼和緬甸疫苗還是偏低,並且接種的速度較爲緩慢,我們仍不能對東南亞疫情掉以輕心。

圖表12:印尼錫出口 單位:噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表13:東南亞錫主產國疫情 單位:人/萬人

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表14:東南亞錫主產國疫苗接種 單位:劑/百人

資料來源:Wind 中信期貨研究部

2.中國錫礦供應改善,持續性有待觀察

6月和8月中旬,中國錫精礦加工費分別做了上調,反映出錫精礦供應略微改善。主要的原因是錫礦需求回落,5月中下旬雲南意外限電,除雲錫意外的錫冶煉廠停產,6月底雲錫主動進行爲期不超過45天的檢修,8月份廣西限電對冶煉端也構成一定影響;而中國錫礦進口增長,5月下旬剛果金延誤的精礦在6月集中到港,緬甸政府在7月和8月拋售錫礦庫存,分別爲1500金屬噸和2500金屬噸。考慮到當前緬甸錫礦生產受疫情影響較大,緬甸政府拋儲過後,緬甸錫礦產量仍將維持在低位。

圖表15:中國錫精礦現貨加工費 單位:元/噸

資料來源:SMM 中信期貨研究部

中國6月錫礦產量5669噸,同比下降28%,環比下降11.6%,1-6月錫礦產量47156噸,同比增長14%;7月中國進口錫礦19035實物噸,同比增長24%,1-7月累計約108267實物噸,同比增長15%,其中,7月自緬甸進口錫礦約17270實物噸,同比增長23%,1-7月自緬甸進口錫礦約89174實物噸,同比下降0%,自緬甸進口占中國錫礦進口總量的82.4%,跟去年相比出現明顯回落,主要是由於中國今年自玻利維亞和剛果金錫礦進口量上升,中國錫礦進口結構更加多元化。

考慮到馬來西亞冶煉集團逐漸復產且東南亞錫主要生產國疫情仍存反覆,中國錫礦進口可能回落,尤其在緬甸錫礦產量受疫情干擾的背景下,8月後中國錫礦進口可能回落。

圖表16:中國錫礦產量 單位:噸

資料來源:SMM 中信期貨研究部

圖表17:中國錫礦進口量 單位:噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

3.中國8月精錫產量有望改善,7月精錫出口意外增長

受雲錫集中檢修影響,7月中國精錫產量明顯下降。7月SMM中國精錫產量1.13萬噸,環比下降19.6%,1-7月中國精錫產量9.68萬噸,同比增長29%,SMM預計8月中國精錫產量將回升,主要是由於8月上旬雲錫已經結束檢修。

圖表18:中國精錫產量 單位:萬噸

資料來源:Wind SMM 中信期貨研究部

由於2月中旬中國錫出口窗口打開,這有利於中國錫產品出口。我們看到2-7月期間,中國精錫累計淨出口超過9000噸。7月中國精錫進口135噸,同比下降95%,1-7月累計進口2760噸,同比下降78%,7月中國精錫出口2276噸,同比增長546%,1-7月累計出口10730噸,同比增長329%。

考慮到7月以來,錫內外盤出口窗口關閉,並且國內錫錠非常緊張,我們認爲8月錫錠淨出口將回落。

圖表19:中國精錫進口量 單位:噸

資料來源:SMM 中信期貨研究部

圖表20:中國精錫出口量 單位:噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

三、交易所錫庫存處於極低水平

2-7月中國錫錠超過9000噸,並且7月印尼錫錠出口環比回升近1000噸,但倫錫庫存仍維持在記錄低位和倫錫Cash-3M價差處於歷史較高水平,這說明海外錫需求較爲強勁;5月以來,滬錫庫存持續快速下降,滬錫現貨升水明顯抬升。總的來看,LME+SHFE錫庫存回落到上市以來低位,滬錫和倫錫均偏緊。

1.交易所錫庫存極低

就倫錫庫存與註銷倉單佔比走勢來看,截止8月27日,倫錫庫存不到1600噸,倫錫註銷倉單佔比約爲43%,維持在非常高的水平,暗示倫錫庫存仍有下降的動力。

圖表21:倫錫庫存和註銷倉單佔比 單位:噸,%

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表22:滬錫庫存 單位:元/噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表23:LME+SHFE錫庫存 單位:美元/噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

滬錫庫存自5月初便開始快速回落,主要是由於國內消費表現尚可,焊料這塊下游逐漸適應高錫價,而供應端受到干擾,滬錫近四個月庫存下降超過6500噸,處於滬錫上市以來非常低的水平。同期,LME+SHFE錫錠庫存大幅幅回落,兩地庫存總量處於上市以來低位。

2.錫現貨偏緊,國內強於海外

倫錫在2月份開始便出現了較爲明顯的擠倉,倫錫Cash-3M價差在2月中旬-7月上旬之間大部分時間維持在1000-3000美元之間波動,7月中旬後略微走弱,8月中旬受馬來西亞冶煉集團復產消息衝擊,倫錫Cash-3M進一步回落到500美元左右,但明顯高於往年。總體來看,在低庫存及高註銷倉單佔比背景下,現貨仍偏緊,倫錫Cash-3M價差仍將保持在高位,但跟年初相比,海外最緊張的時候正慢慢過去。

滬錫現貨升水在5月份穩步回升,6月中旬出現明顯回升,這主要是錫錠生產受到干擾,需求端較爲穩定,滬錫出現了較爲明顯的去庫,這直接驅動滬錫現貨升水重心明顯抬升,進入8月,滬錫現貨升水進一步明顯走高,最高達到近8000元的現貨升水,這說明國內錫錠非常緊張,比海外緊張。

圖表24:上海錫現貨升水 單位:元/噸

資料來源:SMM 中信期貨研究部

圖表25:倫錫Cash-3M 單位:美元/噸

資料來源:Wind 中信期貨研究部

四、國內錫礦和錫錠延續偏緊局面

7月份在雲錫檢修及中國錫礦進口增長的情況下,錫礦供應轉爲過剩,但8月隨着雲錫檢修結束,9月緬甸錫礦拋儲告一段落,中國錫礦進口將回落,8月和9月國內錫礦將重新變得緊張。

國內錫錠整體延續偏緊的局面,8月和9月將維持在短缺1000噸左右的水平。在國內低庫存的背景下,內外盤窗口或有望打開來補充國內錫錠缺口。

圖表26:國內錫礦平衡 單位:噸

資料來源:SMM 中信期貨研究部

圖表27:國內錫錠平衡 單位:噸

資料來源:SMM 中信期貨研究部

中信期貨 鄭瓊香 沈照明

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