提示要點：

甲醇目前的核心矛盾不在於自身供需，而在於上下游。上游方面，煤炭和天然氣價格持續偏強運行，甲醇成本支撐較強。而終端需求持續走弱，聚烯烴價格維持弱勢，MTO利潤不佳，預期減產意願較強，甲醇上方壓力較大。

從後市演繹來看，我們認爲在煤炭不出現反轉的情況下，由於海外天然氣供需偏緊短期難以改變，甲醇下方強支撐格局不會發生改變。烯烴方面，目前烯烴利潤已壓縮到偏低水平，需求負反饋繼續演繹空間已十分有限，而供給存在較大不確定性（PDH、MTO裝置及進口不確定加大），我們傾向認爲烯烴具備企穩反彈條件。

操作建議：2201逢回調買入，支撐位2800。

一、行情回顧

圖1：MA2109合約走勢

資料來源：EIA，信達期貨研發中心

8月份，甲醇整體表現爲震盪上行。甲醇基本面無明顯變化，上行驅動主要來自成本端，煤炭及海外天然氣漲幅較大，推動甲醇上行。壓制甲醇價格上行的因素在於下游利潤，烯烴表現弱勢，甲醇上方受壓制。我們預計這一現狀會在四季度持續。

二、庫存現狀分析

甲醇庫存情況：

江蘇、浙江和華南地區甲醇庫存在93.3萬噸，月度累庫12萬噸左右，增幅在14%，整體沿海地區甲醇可流通貨源預估在22.1萬噸附近。甲醇西北地區廠庫在19.61天。

整體而言，甲醇當前處在季節性累庫階段，預計累庫持續到9月，但庫存累幅並不大。

圖2：甲醇港口庫存

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖3：甲醇港口可流通庫存

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖4：甲醇倉單

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖5：甲醇西北庫存

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

三、供應預期

據卓創資訊報道，8月國內甲醇整體裝置平均開工負荷爲：70.91%，較7月份上漲1.36個百分點；西北地區的開工負荷爲79.13%，較7月份上漲1.94個百分點。8月份，受西北、東北、華東、華中地區開工負荷上漲的影響，導致全國甲醇開工負荷上漲。截至8月27日，全國甲醇開工率在69.9%。

海外方面，據金聯創報道，國際甲醇裝置平均開工68.85%，較上週降1.2個百分點，伊朗部分裝置負荷降低，美國及德國、俄羅斯部分裝置仍停車中，關注9月非伊裝置檢修情況。

總體而言，甲醇供應壓力不算大，海外貨源較爲緊缺。

圖6：甲醇海外開工率

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖7：甲醇國內開工率

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

四、下游需求變化

受甲醇價格偏強影響，下游MTO利潤維持低位，但目前的低利潤尚未傳導到企業的主動降負行爲。目前甲醇制烯烴企業正常檢修部分結束，裝置重啓，開工提升。

傳統下游方面，受原料價格高企和需求持續偏弱影響，近期開工負荷下滑較多。

總體而言，甲醇需求支撐較爲脆弱，MTO在四季度或持續面臨現金流考驗。

圖8：甲醇制烯烴開工率

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖9：烯烴利潤

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖10：傳統下游開工率

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖11：傳統下游綜合利潤

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

五、基差和價差走勢

受現貨季節性累庫和01預期較強影響，01目前升水現貨，1-5正套走勢。

圖12：甲醇09基差

來源：wind；信達期貨研發中心

圖13：甲醇1-5價差

來源：wind；信達期貨研發中心

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