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來源:期貨日報

作者:季先飛

價自6月中旬以來整體保持區間振盪,其中滬銅成交重心69500元/噸。宏觀和微觀缺乏共振,是銅價難走出趨勢行情的重要原因。美聯儲縮減購債預期等持續擾動市場,對價格形成壓力,但是微觀存在改善空間,廢銅供應偏緊,以及下游和終端逢低補庫等託底價格。

宏觀擾動依然較強,限制上行

宏觀擾動依然較強,限制銅價的上行空間。市場最爲關注的是美聯儲縮減購債對銅價的衝擊。2020年3月下旬以來美國等持續釋放流動性,驅動銅等金融屬性偏強的品種價格持續上漲。美聯儲縮減購債規模相當於弱化了流動性驅動銅價的邏輯,從而將打壓銅等風險資產的價格。受服務業就業修復放緩的拖累,美國8月非農就業數據大幅低於預期。但是,美國8月消費者對未來通貨膨脹的擔憂持續加劇,創2013年有記錄以來的最高水平,這鞏固了美聯儲將開始縮減經濟刺激規模的前景。美聯儲多位官員已經支持今年縮減購債,其中部分官員支持9月FOMC會上宣佈縮減購債。從歷史上看,在美聯儲討論縮減購債的時間週期內,銅價處於區間振盪,但是美聯儲開始實施縮減購債後,銅等風險資產價格大幅回落。基於美聯儲縮減購債只會延期但不會缺席的判斷,投資者更傾向於尋找高點試空。同時,歐央行雖然維持三大關鍵利率不變,但宣佈將放緩PEPP購債速度,市場預期歐央行有可能提前結束資產購買行動,這也加重了投資者的悲觀情緒。

微觀市場改善,託底價格

微觀存在改善空間,限制價格下方空間,並對價格形成底部支撐。雖然智利和祕魯銅礦罷工擾動下降,銅精礦現貨TC已經升至60美元/噸上方,加上硫酸價格高位運行,冶煉利潤逼近2500元/噸。但是,國內精銅產量生產擾動增強。受西南限電影響,8月精銅產量環比下降。根據市場消息,國內某大型冶煉企業爲配合環保督察整改,已經降低了投礦量,有可能影響9月精銅增量。同時,廢銅供應持續處於偏緊的格局。中國海關對進口再生銅檢驗嚴格,持續限制再生銅清關進口,精廢價差持續低位。

消費旺季來臨,部分終端消費依然存在亮點,支撐銅材企業增加原料庫存。中國部分再生銅杆企業因缺少原料而停產或者減產,從而有利於精銅杆消費。地產端和工程端線纜訂單平穩,但國家電網9月訂單增加,支撐精銅杆需求。重點空調企業9月家用空調排產環比小幅下降,但是中央空調用管和工程用管增量明顯。空調企業對旺季預期較足,逢低增加原料庫存。國內銅板帶需求良好,電子行業帶動壓延銅板帶需求,新能源汽車行業對電解銅箔需求增加。當前銅材企業採取的策略是逢低補庫,銅社會庫存持續處於下降趨勢。同時,國內需求良好帶動滬銅價格強於海外,銅的進口窗口打開,有利於海外庫存向國內轉移,將緩解海外高庫存對價格的壓力。

總的來看,宏觀擾動限制價格上方空間,但基本面依然存在利好,對價格起到託底的作用,使得銅價整體處於振盪格局。建議投資者把握宏觀和微觀指標的邊際變化,在區間內進行高拋低吸操作。(作者單位:國泰君安期貨)

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