來源:國泰君安證券研究

行情覆盤:創業板首次走出獨立牛市,市場賺錢效應抬升。2013年創業板拉開了一波浩浩蕩蕩的獨立牛市行情,全年創業板指漲幅達83%,同期上證指數下跌7.6%,創業板與主板走勢嚴重分化。清理非標、兩次錢荒和美聯儲退出QE陰雲貫穿全年,上證指數兩起兩落,藍籌股受地產調控和去槓桿壓制,週期地產金融普遍降估值。市場賺錢效應抬升,創業板七成個股實現上漲。4G應用多點開花,產業週期向上是創業板牛市的基礎,創業板指戴維斯雙擊,估值貢獻近八成漲幅。成長風格獨佔鰲頭,傳媒、計算機、電子漲幅居前。

兩次錢荒衝擊:兩次錢荒帶來月度級別調整,也爲後續降準降息埋下伏筆。兩次錢荒均造成短期流動性衝擊,但股指下跌時間均沒有超過1個月。長期看2013年流動性危機爲後續2年降息降準埋下伏筆。2013年下半年經濟重回下行趨勢,GDP增速、基建投資等關鍵指標均有所回落,貨幣寬鬆週期也隨之再度開啓。

結構牛成因:刺激預期落空和新興產業崛起,棄舊迎新是人心所向。年初市場預期美聯儲退出QE3會造成流動性衝擊,但事後看中國市場資金淨流出壓力遠小於其他新興市場國家,市場核心矛盾“在內不在外”。兩次錢荒不僅給市場帶來短期流動性衝擊,更重要的是,它對市場預期進行了糾偏,即不能再寄希望於類似2009年強刺激政策來對沖經濟下行壓力。新一屆政府對經濟增速下滑容忍度提高,標誌性的信號是,在當年12月中央經濟工作會議上,政府首次定調經濟進入中高速增長的“新常態”。刺激預期落空、全面改革深化和新興產業崛起,棄舊迎新是人心所向。2013年的創業板結構性牛市,也爲2014年主題投資狂熱埋下了伏筆。

映射當下:站在新舊交替的交匯點,市場是否會再度走向狂熱?市場從擁抱2013年的經濟轉型新興產業崛起,逐步邁向了2014年小市值/題材/資本運作的狂熱操作。當下市場環境與2013年有類似之處,內部經濟增長壓力開始增加,政策傳遞的改革信號和能源轉型產業趨勢使得市場棄舊迎新,上證50和創業板指走勢分化。但我們認爲科技成長行情不會重演2014年小市值和題材股的炒作狂熱,原因有三:投資者機構化,頭部基金管理規模擴大客觀上提高了機構配置股票池市值門檻;基建脈衝發力使得宏觀下行期可能比預期要短;新能源對舊能源的替代過程不是線性的,舊能源可能面臨同時產能約束和需求邊際增量,舊經濟在變革中也蘊含投資機會。

風險因素:歷史不會重複演繹、流動性收緊衝擊路徑不同。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告,具體分析內容(包括風險提示等)請詳見完整版報告。

報告名稱:《站在創業板牛市的起點》

發佈時間:2021年9月16日

發佈機構:國泰君安證券研究所

報告分析師:

陳顯順 證書編號S0880519080006

喻雅彬 證書編號S0880520120001

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