摘要

展望9月，歐美寬鬆貨幣政策及OPEC+產量政策支撐油市，新冠疫情反彈及美聯儲縮減QE預期加劇高位震盪幅度，預計原油期價呈現寬幅震盪走勢，帶動燃料油成本寬幅波動。供需端，國內燃料油產量保持增長，燃料油進口明顯增長，淨出口環比回落；新加坡地區燃料油銷售量同比小幅下降，高硫燃料油銷售回升，新加坡燃料油庫存回落；當前航運業景氣度處於高位，中東地區發電需求增加，短期低硫燃料油與高硫燃料油價差呈現縮窄；上游原油成本驅動，預計燃料油期價呈現寬幅震盪走勢。FU2201合約將有望處於2400-2750元/噸區間運行；LU2112合約將有望處於3200-3600元/噸區間運行。

一、行情回顧

8月上中旬，德爾塔變異毒株導致新增確診人數激增，疫情反彈拖累經濟及需求預期，國際原油期價震盪回落，新加坡燃料油現貨價格下跌，低硫與高硫燃油價差逐步回落，燃料油主力合約自2600元/噸逐步回落至2300元/噸區域；低硫燃料油主力合約從3500元/噸關口逐步下滑至3100元/噸區域。下旬，疫情憂慮情緒有所緩和，墨西哥海上石油鑽井平臺火災導致生產中斷，OPEC+可能暫停增產支撐油市，國際原油市場連續反彈，燃料油期貨市場呈現探低迴升走勢；燃料油主力合約回升至2500元/噸區域，低硫燃料油主力合約連續反彈至3300元/噸區域。

圖1：上海燃料油主力連續K線圖

數據來源：博易

圖2：上海低硫燃料油主力連續K線圖

數據來源：博易

圖3：上海燃料油期現走勢

數據來源：WIND 瑞達研究院

圖4：低硫燃料油期現走勢

數據來源：WIND 瑞達研究院

二、燃料油市場分析

1、新加坡供應情況

據數據顯示，7月新加坡船用燃料油銷售量爲406.3萬噸，同比下降2.3%；其中，7月船用燃料油MFO銷售量爲105.7萬噸，同比增長7%；7月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量爲244.6萬噸，同比下降3.5%。1-7月新加坡船用燃料油銷售量總計爲2932.8萬噸，同比增長2%；1-7月船用燃料油MFO銷售量累計爲731.6萬噸，同比增長33.7%；1-7月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量累計爲1819.3萬噸，同比增長3.2%。

7月新加坡船用燃料油銷售量環比下降1.2%，較上年同期下降2.3%；MFO銷售量環比下降0.2%；LSFO及LSMGO銷售量環比下降1.3%。隨着脫硫塔安裝數量提升，高硫燃料油消費比例呈現回升。

圖5：新加坡船用燃料油銷售

數據來源：WIND

圖6：新加坡船用燃料油銷售（MFO）

數據來源：WIND

圖7：新加坡船用燃料油銷售（LSFO/LSMGO）

數據來源：WIND

2、中國供需情況

國家統計局數據顯示，7月份原油加工量爲5906萬噸，同比下降0.9%。1-7月份原油累計加工量爲41241萬噸，同比增長8.9%；日均產量190.5萬噸，較上月下降12.2萬噸。7月燃料油產量爲377.8萬噸，同比增長29%。1-7月燃料油累計產量爲2254.7萬噸，同比增長10.4%。

中國海關總署公佈的數據顯示，7月5-7號燃料油進口量爲136.98萬噸，同比增長121.5%；1-7月5-7號燃料油累計進口量爲59.14萬噸，同比下降18%。7月5-7號燃料油出口量爲177.57萬噸，同比增長50.5%；1-7月5-7號燃料油累計出口量爲1159萬噸，同比增長51.5%。

從進口來源國來看，中國進口的燃料油主要來自馬來西亞、阿聯酋、俄羅斯、新加坡、日本。其中馬來西亞、阿聯酋、俄羅斯的資源佔進口量的88.1%。

從國內燃料油需求結構來看，保稅船燃進口需求仍處於下滑趨勢，7月份保稅進口同比下跌26.45%。受原油進口配額收緊及稀釋瀝青進口徵收消費稅影響，國內獨立煉廠原料趨於緊張，自5月起國內燃料油一般貿易進口量大幅增加，自往常的10萬噸/月左右提升至25-30萬噸/月水平。7月份集中通關明顯，進口量提升至60萬噸以上，達到近五年來燃料油一般貿易單月進口量的峯值。

圖8：中國燃料油產量

數據來源：中國統計局

圖9：中國燃料油進口

數據來源：中國海關

圖10：中國燃料油出口量

數據來源：中國海關

3、燃料油庫存狀況

新加坡企業發展局（ESG）公佈的數據顯示，截至8月25日當週，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內的殘渣燃料油庫存爲2118.3萬桶，較7月下降172.1萬桶，環比降幅爲7.5%，較上年同期下降8.4%。包括石腦油、汽油、重整油在內的輕質餾分油庫存爲1323.1萬桶，較7月下降52.8萬桶，環比降幅爲3.8%，較上年同期下降3%；新加坡中質餾分油庫存爲1086.8萬桶，較7月增加5.4萬桶，環比增幅爲0.5%，較上年同期下降24.3%。

新加坡燃料油庫存較7月呈現下降，處於五年均值水平，輕質餾分油庫存小幅下降。

圖11：新加坡燃料油庫存

數據來源：ESG

圖12：新加坡餾分油庫存

數據來源：ESG

4、航運市場狀況

波羅的海貿易海運交易所公佈的數據顯示，截至8月24日，波羅的海乾散貨運費指數（BDI）爲4201點，較7月上漲909點，環比漲幅爲27.6%，同比漲幅爲181.8%。其中好望角型運費指數（BCI）爲6206點，環比漲幅爲44.1%，同比漲幅爲181.2%；巴拿馬型運費指數（BPI）爲3846點，環比漲幅爲16.4%，同比漲幅爲135.7%；超級大靈便型運費指數（BSI）爲3343點，環比漲幅爲13.5%，同比漲幅爲246.4%；小靈便型運費指數（BHSI）爲1888點，環比漲幅爲7.3%，同比漲幅爲240.8%。

截至8月24日，原油運輸指數（BDTI）爲605點，環比上漲0.2%，同比上漲26%；成品油運輸指數（BCTI）爲487點，環比下跌0.2%，同比上漲12.5%。

截至8月下旬，中國出口集裝箱運價指數（CCFI指數）爲3047.32點，較7月上漲117.29點，漲幅爲4%，同比上漲244.2%。

8月份BDI指數創下2010年6月以來的最高點，好望角型運費環比大幅上漲。OPEC+逐步增產，原油及成品油指數環比小幅上升；中國集運指數繼續創出新高。

圖13：波羅的海乾散貨指數

數據來源：WIND

圖14：CCFI綜合指數

數據來源：WIND

圖15：原油及成品油運輸指數

數據來源：WIND

5、低硫燃料油與高硫燃料油走勢

8月上旬，國際原油逐步回調，低硫燃料油表現弱於高硫，新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差逐步回落，處於121-112美元/噸區間；中下旬，國際原油超跌反彈，燃料油跟隨寬幅震盪，新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差繼續縮窄，處於115-100美元/噸區間波動。期貨市場，低硫燃料油1月合約與燃料油1月合約收盤價價差較上月呈現縮窄，上旬低硫與高硫燃料油期價價差從870元/噸回落至760元/噸區域，中下旬，兩者價差處於750-810元/噸區間波動。

中東地區電廠需求及中國高硫進口量回升，新加坡高硫燃料油銷售提升，預計低硫與高硫燃料油1月合約價差呈現縮窄，兩者價差有望處於660-860區間波動。

圖16：新加坡低硫與高硫燃料油走勢

數據來源：WIND

圖17：低硫燃料油與燃料油期貨合約價差走勢

數據來源：上海期貨交易所

三、燃料油市場行情展望

綜述，歐美寬鬆貨幣政策及OPEC+產量政策支撐油市，新冠疫情反彈及美聯儲縮減QE預期加劇高位震盪幅度，預計原油期價呈現寬幅震盪走勢，帶動燃料油成本寬幅波動。供需端，國內燃料油產量保持增長，燃料油進口明顯增長，淨出口環比回落；新加坡地區燃料油銷售量同比小幅下降，高硫燃料油銷售回升，新加坡燃料油庫存回落；當前航運業景氣度處於高位，中東地區發電需求增加，短期低硫燃料油與高硫燃料油價差呈現縮窄；上游原油成本驅動，預計燃料油期價呈現寬幅震盪走勢。FU2201合約將有望處於2400-2750元/噸區間運行；LU2112合約將有望處於3200-3600元/噸區間運行。

策略方案

單邊操作策略		套利操作策略
操作品種合約	LU2112	操作品種合約	LU2201   FU2201
操作方向	做多	操作方向	買LU2201   賣LU2201
入場價區	3250	入場價區	680
目標價區	3550	目標價區	800
止損價區	3150	止損價區	640

瑞達期貨 林靜宜