申萬宏源發佈研究報告稱，維持中國電力（02380）“買入”評級，由於資產重組方案存在不確定性，暫不考慮資產重組對中國電力的影響。暫時維持2021-23年歸母淨利潤預測爲19.29/20.33/24.55億元人民幣。當前股價對應的PE分別爲14/13/11倍。

事件：公司發佈資產重組建議的意向告知書，公司計劃與同屬於國家電投集團的吉電股份開展重大資產重組。擬以若干清潔能源資產（水電、風電、光伏）作爲吉電股份發行新股的對價，並在資產重組完成後成爲吉電股份的控股股東。

申萬宏源主要觀點如下：

集團下發資產重組通知，中國電力和吉電股份開啓籌劃。

中國電力和吉電股份均隸屬於國家電投集團，其中國家電投持有中國電力60.04%股權；持有吉電股份34%股權。9月15日晚間中國電力和吉電股份同時發佈公告稱，應國家電投要求雙方開始磋商兩者之間的資產重組計劃。中國電力擬以部分清潔能源資產（水電、風電、光伏）注入吉電股份，吉電股份擬發行股份購買資產並配套募集資金。在資產重組完成後中國電力將成爲吉電股份控股股東。

截止2021H1中國電力擁有清潔能源裝機1339萬千瓦（包括水電545萬千瓦、風電285.7萬千瓦、光伏480.6萬千瓦和氣電27.5萬千瓦），佔公司整體合併裝機容量的47.1%。吉電股份擁有裝機容量950.9萬千瓦（火電330萬千瓦、風電269.99萬千瓦、光伏350.91萬千瓦），新能源佔比達到65.30%。考慮中國電力擁有較爲龐大的清潔能源資產，預計可以通過注入水電及部分新能源資產方式實現對吉電股份控股。

資產重組理順集團內部新能源業務關係，中國電力旗艦地位凸顯。

中國電力與吉電股份同屬國家電投集團旗下上市平臺，兩者定位存在差異。吉電股份是國電投在東北地區的旗艦企業，裝機分佈和利潤來源均主要位於東北地區，而中國電力爲國電投旗下唯一全國性平臺，裝機分佈較爲均衡。由於同樣主營電力行業，且裝機分佈存在一定重疊，中國電力與吉電股份存在一定的同業競爭。

通過本次重大資產重組，吉電股份預計將成爲中國電力子公司。通過雙方也將進行一些資產方面的交換。在完成上述重組後，該行預計中國電力將更好的從股權、業務管理上梳理與吉電股份的關係，有效避免雙方之間同業競爭。吉電股份將作爲中國電力下屬的重點新能源開發平臺之一，同時中國電力也將依託其他平臺在全國範圍內開展新能源業務佈局。重組完成後，中國電力作爲國電投下屬的新能源旗艦平臺地位更加凸顯。

中國電力十四五新能源轉型目標宏偉，有望成爲國電投集團新能源航母。

該行預計本次重組計劃實際是集團層面對上市公司定位的重申，通過明確兩大上市平臺的發展定位和相互關係，有利於兩大上市公司未來的差異化發展。對中國電力而言，公司近年將新能源作爲主要發展方向，風電、光伏“十三五”期間發電量複合增速超過50%。值得注意的是，今年7月公司完成執行董事及高管換屆，兩位新任執行董事分別爲現國電投集團新能源總工程師以及前吉電股份總經理，彰顯公司新能源轉型決心以及國電投集團對公司的大力支持。

該行預計，本次資產重組在解決歷史遺留問題並理順上市公司乃至集團層面管理體制後，公司自身十四五新能源轉型目標將會加速，同時A股控股平臺吉電股份也將助力中國電力實現新能源業務快速發展。截至2020年末國家電投清潔能源總裝機爲9888萬千瓦，其中新能源裝機合計6049萬千瓦，規模領先其他大型發電集團，其中風電3087.9萬千瓦，居全球第二位；光伏2961.2萬千瓦，繼續穩居全球第一。背靠全球最大清潔能源集團，中國電力在整合吉電股份的基礎上，未來有望被打造成爲新能源航母。

公司積極參與整縣光伏項目佈局，憑藉全國性資源公司有望實現跨越式發展。

9月14日國家能源局正式印發《公佈整縣（市、區）屋頂分佈式光伏開發試點名單的通知國能綜通新能〔2021〕84號》，將各地報送的試點縣（市、區）名單予以公佈。整縣開發有利於實現光伏規模化、集約化發展，按區域劃分也利於運營商整體開發運營，並憑藉規模效應降低成本。公司作爲國電投旗下全國性平臺，目前在全國範圍內已經獲取包括常熟、郟縣、雙峯縣、澄邁縣等大量整縣業務資源。未來將憑藉全國化佈局、集團股東優勢快速獲取資源，實現新能源的跨越式發展。

風險提示：資產重組進度不及預期，政策出現不利變動。