浙商證券發佈研究報告稱,海倫司(09869)正處於店面擴張、效率上升和品牌向上三者共振階段,卡位時代性機遇,運營模式高度標準化。預計2021-23淨利潤爲2.6/6.3/10.7億元,同比增長265%/147%/69%;對應PE爲92/37/22倍,考慮到公司行業好、增速高,予23年40倍估值,評級”買入“。

浙商證券主要觀點如下:

小酒館行業面臨怎樣的時代性機遇?

供給端:餐飲業品牌化、連鎖化趨勢明顯,小酒館賽道是結構性機會。

1)酒館行業增速高規模大:40萬億社零中,喫喝相關的佔14-15萬億,餐飲行業佔5萬億左右,每年高於GDP增速2-3倍,酒館行業是其中發展最快,連鎖化空間最大的細分賽道之一;

2)酒館行業呈高度分散化,亟待整合:餐飲連鎖化率約10%,酒館行業不到5%,提升空間巨大;中國酒館行業CR5市佔率約2.2%,其中海倫司第一佔1.1%。

3)小酒館單店模型佳:相比海底撈/奈雪的茶/星巴克,海倫司餐廳層面利潤率達27%,投資額低+後廚簡單+回本快優勢明顯。

需求端:疫情後消費疲軟,性價比爲王的時代到來。

1)夜間經濟盛行:2016-2020年中國夜間經濟複合增速達14%,2020年突破30萬億元,同時各地政府積極出臺夜間消費政策,消費需求不斷攀升。

2)第三空間概念深化:社交屬性強,小酒館在夜間提供輕鬆自由的環境,根據NCBD的消費者調研,61.5%的消費者由於社交需要去小酒館,且朋友是最重要的喝酒對象。

3)年輕消費羣體成爲主力:中國20-34歲人口占比超過20%,消費力不斷提升。

十二年的積累,海倫司具備了哪些資源稟賦?

海倫司單店模型佳,產品和運營模式高度標準化,具備極強可複製性。

1)產品:近75%的自有產品+25%的第三方酒飲佈局,自有酒飲毛利率接近80%,高於第三方酒飲約20pcts。

2)運營前端:標準化培訓制度爲員工提供全方位關愛和晉升機會,標準化營銷模式爲顧客提供豐富的活動和親切服務。

3)運營中端:標準化數字技術應用可全面提升運營效率,標準化拓店流程使選址到開店週期僅2-3個月。

4)運營後端:標準化採購和配送流程不斷降本增效,標準化甄選流程有效保證了供應商質量,其自有啤酒生產商均爲行業內翹楚。

看未來增長,海倫司投資機會在哪裏?

餐飲連鎖的投資有較強週期性,品牌、效率和擴張是三大核心,最好的買點,就是三者同時向上之時。

1)擴張:酒館數量實現了高速增長,由2018年162家增加至目前511家,二線城市擴張速度最快,18-20年公司酒館數量複合增速爲56%,預期2023年底可達2300家;

2)效率:海倫司翻檯率由2018年0.88提升至2019年1.41,店面擴張翻檯率將提升;

3)品牌:海倫司品牌效應已初步形成,未來在團隊高效率運營和精準營銷下,品牌效應將進一步深化。

風險提示:盈利能力風險;原材料價格波動風險;食品安全風險。

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