原標題：李偉再闖資本市場，肯德基背後的千味央廚成色如何？

已經推動四家公司上市，卻兩家退市，一家隱匿幕後，思念創始人李偉闊別資本市場九年後今年首度闖蕩A股，這回的資本化道路會順利嗎？

自9月6日順利登陸深交所後，“速凍供應鏈第一股”千味央廚（001215.SZ）已經連開10個漲停板。

千味央廚曾經只是思念食品由C端餐飲市場打入B端餐飲市場的一個子公司，2017年因涉及同業競爭，創始人李偉與思念食品做了全面切割。

本次登陸深交所後，李偉作爲實際控制人通過共青城城之集持有48.86%股權，以最新股價計算，這部分持股價值21億。

李偉早已經是資本市場的“老熟人”，此前曾先後帶領思念食品、黃河大觀、祥龍控股登陸資本市場。

同樣做速凍食品的思念食品2012年退市時，營收規模已經接近19億，而千味央廚去年的營收還不足10億。李偉將營收規模更大的思念食品“賤賣”，選擇帶小體量的千味央廚上市，其中的運作邏輯耐人尋味。

資本市場的老熟人

千味央廚的股東陣容稱得上豪華，持股5%以上的股東包括新希望、京東、絕味食品等，控股股東爲共青城城之集持有46.86%股份，穿透後實控人爲思念食品創始人李偉。

現年53歲的李偉出身媒體，做過記者，也當過公務員，上世紀九十年代辭職創業，靠銷售冰淇淋賺到了人生的第一個100萬。

李偉創業的巔峯是湯圓生意，也就是後來的思念食品。最初李偉的湯圓銷量並不好，但靠着毛阿敏的《思念》和400萬元的廣告投入，思念品牌湯圓和水餃很快躋身全國名牌產品之列。李偉也因此入選了2005年度福布斯富豪榜，成爲了河南省最年輕的富豪。

2006年，李偉帶領思念食品在新加坡交易所上市，比三全食品登陸深交所還早了兩年。但是僅僅六年時間，思念食品就因爲業績下滑、屢陷質量門等原因，黯然退市。

就在思念食品退市的同年，千味央廚成立。成立之初，千味央廚僅僅是思念食品的一個To B產品線，二者共用統一廠房和營銷體系，也埋下了產品重疊、技術相通以及部分供應商相同的隱患。

2017年5月，千味央廚開始上市輔導，與思念食品同業競爭的問題也浮出水面。爲推進上市進程，李偉開始全面退出思念食品：退出董事會、卸任所有職務、並將所持的70.43%的股權全部轉讓給創始管理團隊，同時接管了他們持有的千味央廚股份。

儘管在股權上做出全面切割，千味央廚的運作體系卻仍未脫離思念的框架。招股書顯示，千味央廚的12位董監高中，包括董事長、總經理、財務總監、監事會主席、監事、職工代表監事在內的6位，都有過思念食品的工作經歷。

這意味着，雖然千味央廚通過股權切割避免了和思念食品的同業競爭，但卻保留了思念食品的基因。相比股權和固定資產，千味央廚繼承了思念食品原高層的管理經驗和根深蒂固的人脈圈子。

值得一提的是，在李偉領導思念食品的時期，還涉足了房地產、中式快餐、白酒等行業。其中地產業務黃河大觀在2008年登陸新加坡交易所，三年後私有化退市；白酒業務祥龍四五同樣也在2008年登陸新加坡交易所。

一手打造出四家上市公司，市場戲稱：在速凍食品行業，李偉是把地產生意做得最好的；在地產界，李偉是白酒賣得最好的。

目前，李偉仍是黃河大觀實控人。黃河大觀全資子公司河南瀚海置業與河南中豪置業聯手打造了鄭州樓市Top 5的網紅高端小區“瀚海晴宇”。

不過，同樣在新加坡上市的祥龍四五酒業與李偉的關係則不像黃河大觀那樣密切。坊間傳聞，祥龍四五實控人高峯與李偉有同窗之誼，而祥龍四五能赴新加坡上市成功，業內多認爲與李偉襄助有關。

2008年祥龍四五酒業控股股東祥龍控股在新加坡上市，2010年祥龍控股收購杜康控股，證券簡稱更名爲杜康控股，同時經營四五、杜康兩家白酒品牌。杜康控股一度傳出退市傳聞。今年7月，杜康控股披露了一份合作種植5000畝獼猴桃的計劃，上市公司再度更名爲中國神山果農控股。

脫胎于思唸的千味央廚發起人之一共青城凱利投資多位合夥人同時在杜康控股任職。千味央廚的副總經理兼董祕徐振江也有杜康相關公司的從業經歷。

B端的生意真的好做嗎？

思念食品登陸資本市場時期，二級市場投資者對於傳統餐飲是不待見的。但最近幾年，新零售、消費升級、大消費等概念的興起，爲整個餐飲行業資本化之路帶來新的升級，投資者已經開始重新審視這一賽道。

目前A股上市公司中，同屬速凍食品行業的三全食品的PE（TTM）爲22.6，巴比食品爲25.5，近年來發力B端的安井食品爲63.4，而千味央廚爲51.1。

從這個角度來看，千味央廚的走B端路線的發展邏輯很好理解。

做B端生意，意味着千味央廚需要跟大體量的客戶合作才能將業務做大，由此To B生意的企業往往容易形成對大客戶的依賴。

千味央廚是肯德基、必勝客、海底撈、華萊士等多家大型連鎖餐飲企業的核心供應商。2018-2020年，千味央廚的營收分別爲7.01億、8.89億和9.44億，同期千味央廚前五大客戶貢獻的營收佔比分別爲40.44%、40.75%、34.05%。

2020年大客戶營收貢獻下降主要受百勝中國業績影響。2020年百勝中國業績大幅下滑，營收增速同比下降5.85%，因此對上游供應商千味央廚的業績貢獻也相應減少。

除此之外，2020年疫情對餐飲行業的壓制也讓千味央廚當年營收增速明顯下降，只有6.2%，而上年同期達到26.82%。

做B端生意的千味央廚，需要爲客戶提供大量的定製化服務。2018-2020年，直營模式下的定製化業務收入在總營收佔比一直在三成以上。

對這些大客戶來說，千味央廚做的其實是一個代加工的生意。而且，爲了從源頭把控產品質量，部分直營模式下的大客戶會存在要求千味央廚向其指定供應商採購大宗物料。

這就導致千味央廚對於上游、下游議價處於被動局面，盈利水平很難提升。2018-2020年，千味央廚的毛利率分別爲23.83%、24.50%和21.71%，明顯低於同期同行業公司均值。

千味央廚主要生產所需原材料爲大宗農產品，包括麪粉、糯米粉、食用油、白砂糖等。2018-2020年，原材料成本約佔據千味央廚總成本的75%。可以對比的是，2020年三全食品的原材料成本佔比在80%左右，但毛利率達到29.61%，比千味央廚高出近8個百分點。

千味央廚立足的B端賽道早已進入存量競爭市場，未來的發展主要靠向低線城市滲透和品類更新。但這兩種發展路線都與千味央廚的大客戶們密不可分。

今年8月，千味央廚公開表示沒有自建銷售渠道的計劃。這意味着，千味央廚向低線城市滲透需要跟隨大客戶的下沉策略，隨着海底撈、必勝客等連鎖餐飲進入下沉市場，千味央廚作爲供應商也可以逐漸進入低線城市。除此之外，千味央廚只能通過擴大經銷商體系來實現下沉市場的覆蓋。

至於品類更新，如果千味央廚無法改善上下游議價能力，再多的產品品類也無法提高盈利能力。

值得注意的是，爲了打造更深的供應體系護城河，越來越多的餐飲品牌在構築自己的供應鏈體系。其中千味央廚的大客戶之一海底撈已經成功打造出上游供應鏈品牌蜀海，另一大客戶九毛九今年也計劃在廣州建立全國供應鏈中心基地。顯而易見，隨着各大品牌將上游供應握在自己手中，千味央廚與B端客戶之間也將出現裂隙。

未來的增長點在哪？

本次IPO，千味央廚募集3.34億元資金，根據計劃，這部分資金將主要用於投資建設新鄉千味食品加工建設項目（三期）。

從過往資料來看，2019年、2020年，千味央廚的銷量並未有太大變化，並且2020年產能擴充到12.8萬噸後，產能利用率僅有60.41%。

在產能尚未充分利用的情況下，繼續擴充產能，千味央廚是晴天補屋頂？還是有另外的發展邏輯？

值得注意的是，李偉正在謀劃重新殺回C端市場。

2021年1月，千味央廚在鄭州街頭推出“早飯師”，試圖打造一個早餐市場的“海底撈”，表示“2021年將在鄭州佈局100家門店，未來3年將在全國佈局5000家門店。”

不過早餐這一賽道並不好走。

早飯師採用加盟的方式擴張，好處是擴張成本低，可以迅速做大規模，壞處是對於加盟店的食品安全、服務質量較難把控。

多年前思念食品就多次陷入食品安全的漩渦，而在思念基因之上的千味央廚也有同樣的問題，因菌落數超標、生產環境不達標等在多地相關部門的檢查中“榜上有名”。

事實上，在傳統快餐店的早餐供應基本覆蓋每個小區，便利店分佈在寫字樓周圍，更高價位的洋快餐佔據了商場的背景下，早飯師的優勢並不明顯。

消費者對早餐的消費訴求往往伴隨着低價，加盟方式進行連鎖化擴張的早飯師，很難在價格上打贏傳統的夫妻店模式。由此來看，千味央廚想要從早餐賽道找到第二增長曲線實爲困難。

責任編輯：張恆星 SF142