“資本市場往往會對需求的因素看得過於樂觀，對供給的因素相對不夠重視。有時候大家會覺得需求增速非常高，所以有多少供給都可以消化。”近日，財通基金基金投資部總監金梓才接受澎湃新聞記者專訪時作出上述表示。

財通基金基金投資部總監金梓才

金梓才說，當產業裏的企業家形成一致預期後，供給的速度往往比想象的要快，這在無數輪週期裏面都驗證了。新能源的中游，其產能供給的速度相對較快，所以七月份以來，新能源上游公司的股價走勢相對來說比中游表現更好一些。“總體上，我們對於新能源的整體供需情況或保持一定的謹慎。”

金梓才表示，中短期自己看好的投資機會主要包括四方面：

一是持續的供需缺口導致的投資機會，二是國產半導體設備和材料，三是長期賽道但短期有制約利空因素的光伏行業，四是全球服務業復甦導致的投資機會。

“半導體設備和材料，我們把它定義爲是在震盪中逐步提升的投資機會。明年靠漲價的半導體品種大概率會回落，那我們認爲下半年到明年，調整後的半導體還是一個比較好的投資方向。”金梓才稱。

對於光伏行業，金梓纔看好的理由是，下半年硅料價格不會有明顯的跌幅，硅料價格的主要跌幅預計在明年，因爲今年硅料產能是比較緊張，三四季度沒有太多的產能投產。光伏的需求會比上半年有所改善，但是大量的需求還是會出現在明年，所以這個賽道還是一個可以挖掘的投資機會。

海外服務業方面，金梓纔看好主要包括航空、旅遊、酒店等，海外服務業在A股的個股標的相對較少，需要靠個股精選去做配置，很難通過板塊性的面去獲得超額收益。

金梓才曾憑藉重倉科技股斬獲豐厚超額收益成名，不過，如今已經轉換重倉行業，他自去年四季度起，前瞻佈局以化工爲主的週期股，戰略性看好以化工、有色爲主的週期板塊，2021年中報顯示，他管理的基金前十大重倉股中出現多隻化工股。

金梓才任職期間最佳基金回報爲管理6年多的財通價值動量混合（720001），他自2014年11月接手、次年7月獨立管理這隻基金，Wind數據顯示，截至9月17日，財通價值動量混合累計淨值已進入“6元時代”（累計淨值6.091元），全市場5603只混合型基金，累計淨值超過6元的僅81只，佔比1.4%。

此外，從財通價值動量混合不同時間維度的統計數據來看，金梓才的任職回報達470.19%，年化回報29%，回報排名6/219；該產品今年以來、近6個月、近1年收益分別達55.19%、43.4%和70.36%，在同類產品中分別位列33/1971、117/2002、71/1943，業績均名列前茅。

以下是澎湃新聞記者與金梓才的對話內容（略有編輯）：一、澎湃新聞：2021年A股市場走勢一波三折，你對行情最大的感受是什麼？金梓才：

上半年的行情，簡單用兩個字來形容——漲價。大家可能覺得這兩個字好像比較簡單，但是其實這兩個字包含了各個行業的投資機會，在我們看來，在新能源、半導體以及其他各種各樣的領域，都可以用“漲價”這兩個字來貫穿，這可能與去年大家對整體行情的認知有較大偏差。去年大家認爲一個公司只要有壁壘、有長期的護城河、有一定的業績增長，就可以給它打造一個三至五年以後的估值水平，這種情況在去年非常常見。在今年如果一定找一個表現落後的指數，那就是每個行業的龍頭指數，這與去年下半年大家的認知是完全相悖的。而今年有一類公司漲得特別好，就是各個行業裏面產品有漲價預期，並且漲價的幅度是相對比較凌厲的公司。

比如在化工領域、有色領域、新能源領域的這些品種，都是漲幅是比較明顯的。其實這個就是反映經濟現在進入到了一個需求超預期的情況下，一種供需錯配的投資機會，這個投資機會是涵蓋各行各業的。

我們從化工的幾個領域開始看，比如純鹼，今年相關的上市公司漲幅平均都在一倍以上，其實投資邏輯非常的簡單，就是沒有供給的增長，但是下游需求有一定增長，那麼產品漲價幅度就非常大；PVC領域也存在一個比較明顯的供需錯配；氨綸也是一樣。我們把化工鏈條裏面抽了三個品種舉例，這三個品種的價格漲幅都非常的大，相關的上市公司漲幅也非常的明顯。再看有色領域，其實也是一樣，銅、鋁等這些品種，我想大家上半年已經經歷了比較多。

二、澎湃新聞：一般市場上會把市場風格分爲成長、消費、週期，爲什麼成長型公司也會屬於週期板塊呢？金梓才：

在新能源的賽道和電子領域，今年漲幅比較好的公司或多或少都有漲價的影子，今年大家知道電子領域裏，半導體的某幾家公司的漲幅是比較大的，其實與它的產品漲價是完全有關係的。像新能源領域，比如鋰、鈷等環節，今年的股價漲幅也比較大，其實也是供需錯配。包括光伏硅料也是一樣的。硅料是整個光伏裏最上游的環節，漲幅也是非常大。

所以我們用一條線可以把這些都串起來，就是各個行業的供需錯配導致的投資機會。這種投資邏輯在去年是不被大家認同的，其實有幾個方面的原因：第一，去年經濟剛剛處在一個修復向上的通道里，並沒有到過分繁榮的時候。漲價的邏輯，一般在整個經濟復甦的中後期纔會出現，需求好到一定程度，它的價格纔會開始啓動；第二，疫情導致很多環節的供給是有問題的；第三，去年這些龍頭公司其實已經出現了長期的量的增長，但是它在價格方面的彈性是非常弱的，所以今年整體總體上還是二、三線的公司，它的漲價彈性相對來說是比較大的。

我們把這個鏈條串起來後，就有一條非常清晰的邏輯。只要在年初看準這個方向，能夠提前把各個行業漲幅比較大的品種放到組合裏，基本上收益回報都較爲可觀，無論是哪個行業，其實都是這麼一個結果。如果說你挑選的是一個沒有漲價彈性的公司，那就需要它的業績爆發力非常大，這樣的公司可能漲幅也還行。

今年上半年漲幅相對落後的是哪一類公司呢？是業績沒有彈性、在去年下半年估值的提升幅度已經透支了未來兩三年的增長，所以各個行業的龍頭公司表現是相對落後的。

造成這一結果的核心原因是，今年上半年無論國內還是海外經濟，都是相當繁榮的。我覺得在年初，宏觀和策略可能誤判了今年總體的經濟形勢，大家可能認爲今年是一季度經濟見頂，後面逐季回落，產品價格漲不動，而事實上，大宗產品或者說能漲價的品種，在今年二季度反而有所加速，而且有部分品種在三季度仍然可能會持續漲價。最關鍵的原因就是需求邏輯，海外經濟的復甦力道比較強，國內的出口相關的行業，今年上半年是充分的收益，這是需求端的大邏輯。

三、澎湃新聞：新能源車產業鏈的股價上揚，也是漲價邏輯嗎？金梓才：

新能源汽車，要放在總體車市的大背景下去看待它。當經濟向好的時候，新能源車是有阿爾法滲透率提升的邏輯。

四、澎湃新聞：對於宏觀經濟，在年初，特別是春節後，大家一致性的對整體的宏觀是比較悲觀的，你當時是怎麼看的？金梓才：

今年我認爲，從基數或者從同比增速的角度，或是前高後低，但又不是傳統意義上的前高後低，它不是經濟逐級滑落的情況，其實是一季度的同比，由於去年的疫情，導致基數非常高，而在後二、三、四季度迴歸正常。其實現在情況與2017年有些相似，一些領先性的指標已經開始往下走，但經濟整體的同步週期的指標，還處於相對較高的位置，是不錯的一個狀態。所以我們判斷今年總體的經濟壓力是不大的。

大家不要忽略一個事實，今年爲什麼很多漲價的品種能漲那麼多？因爲全球的週期是同步的，需求復甦的共振性比過往其他輪週期強。大家同時從疫情當中修復的共振性比歷史其他輪週期的同步性都強，所以導致漲價品種的持續性、高度、幅度都比想象當中的大。而且製造業的國家、第三世界的國家總體受疫情擾動比較大，但是需求爲主的國家，受擾動比較小，所以需求復甦的比供給快是今年的特徵。年初大家還有一個預期，認爲一旦海外疫情緩和以後，整個產能的供給會出來，供需錯配缺口可能就不存在了，其實直到今天很多行業的供需缺口依然存在，依然沒有解決。

五、澎湃新聞：碳中和的推進是否對漲價的供給邏輯產生影響？金梓才：

碳中和對於今年的影響實在是比較大，碳中和是一箇中長期的影響。大家對新能源的長期的需求樂觀，我們認爲是沒有錯的，但是同時不能低估它對傳統行業供給增速的影響。

六、澎湃新聞：能具體談一談供需變化和價格上漲的關係嗎？金梓才：

要研究兩個方面——供與需，資本市場往往會對需求的因素看得過於樂觀，對供給的因素就沒有重視。有時候大家會覺得需求增速非常高，所以有多少供給都可以消化。當產業裏的企業家形成一致預期後，供給的速度往往比你想象的要快，這在無數輪週期裏面都驗證了。

新能源的中游，其產能供給的速度相對較快，所以從七月份以來，新能源上游公司的股價走勢相對來說比中游表現更好一些。總體上，我們對於新能源的整體供需情況或保持一定的謹慎。

七、澎湃新聞：近1個月以來，相關漲價品種的走勢更爲凌厲，到了目前這個階段，你怎麼看？金梓才：

行情演繹到目前階段，未來一段時間內，我們認爲或仍將保持較強的趨勢，高位運行概率仍然比較高。長線來看，相關品種的走勢或會出現一定分化，從系統性機會逐步演變爲結構性機會。

因此，我們會去挑選一些需求增速可以長期保持正增長的品種，具體我們會從供需兩個角度分析：如果在未來一個階段，供給端仍然比較緊張、同時需求確定性向上，那麼相關品種股價的持續性或依然是比較強勁的。

八、澎湃新聞：傳統行業未來會有表現的機會嗎？金梓才：

我們並不認爲傳統行業一點機會都沒有，比如像服務業，我們認爲歐美現在服務業的恢復速度還可以進一步邊際向上，所以我們也努力在這裏面尋找一些機會。海外的製造業恢復的比較好，但服務業還有一定空間，包括就業人數、景氣度還可以進一步提升。國內的酒店、旅遊等行業已經恢復到一個較好的水平，但海外可能有一些投資機會。

九、澎湃新聞：你認爲哪些行業板塊在年內會更有機會？金梓才：

第一個方面，持續的供需缺口導致的投資機會，這種持續往往是政策或者人爲帶來的，不是市場化的行爲，因爲只要利潤高了，必然導致產能擴大。

第二個方面，半導體設備和材料是一條可以看長的投資線，今年我們把半導體的行情分爲兩個類型，一類是漲幅非常猛的週期股，靠漲價的品種，第二類是能夠有長週期國產化替代預期，量可以在長週期依靠替代市場份額取得提升。

這一類公司雖然現在數量還不是很多，但也在慢慢變多，我們認爲未來可以逐步深挖投資機會。所以半導體設備和材料我們把它定義爲是在震盪中逐步提升的投資機會。明年靠漲價的半導體品種大概率會回落，那我們認爲下半年到明年，調整後的半導體還是一個比較好的投資方向。

第三個方面，目前的成長行業沒有處於低位的，只有一個賽道可能相對偏低——光伏，光伏的下游是公用事業，所以有人批評這個行業的商業模式不好，或者說有一定的侷限性，我們也承認與電動車比，它的商業模式、盈利模式確實沒有那麼優秀，在一年、兩年內它是週期股，資產比較重。今年上半年，需求沒有去年大家預期的好，主要是受到上游成本端的巨大壓力，硅料漲價對中下游企業的成本壓力較大，中下游企業轉嫁一定成本壓力給最終的下游業主方，最終會導致需求低於預期。對這個賽道，我們判斷，下半年硅料價格不會有明顯的跌幅，因爲今年硅料產能是比較緊張，三四季度沒有太多的產能投產。光伏的需求會比上半年有所改善，但是大量的需求還是會出現在明年，所以這個賽道我們認爲還是一個可以挖掘的投資機會。總體來說，我們認爲光伏是可以看長的行業。

第四個方面，是海外服務業，主要包括航空、旅遊、酒店等，海外服務業在A股的個股標的相對較少，需要靠個股精選去做配置，很難通過板塊性的面去獲得超額收益，需要我們好好深挖。