美股的拋售，可能沒那麼容易結束。

週一全球股市均出現大跌，標普500指數則收於50日均線下方。在過去7次跌破50日移動平均線之後，標普500指數都迅速且大幅反彈，這次也會如此嗎？

金融博客零對沖表示，這一次的情況有所不同。因爲在上週五四巫日、大量期權到期之後，本週迎來大量的負Gamma頭寸。

警惕負Gamma效應

負Gamma意味着，做市商需要在股票上漲的時候買入更多股票，在股市下跌的時候拋售，這也就是所謂的負Gamma效應，這可能會加劇美股的進一步拋售。

野村證券的策略師Charlie McElligott上週已指出美股市場當前面臨的問題：

1. （1）大量期權到期後的Gamma問題以及波動性擴張窗口期給美股的大幅波動創造了空間；
2. （2）美股的波動率市場在這幾個月來的定價都在發出崩盤的信號：標普的偏度、看跌期權的偏度、隱含波動率與實際波動率之比均高於歷史上大部分時候的水平；
3. （3）負凸性的波動率敏感程度降低了資金流入風險市場的潛力；
4. （4）本週的美聯儲決議風險：更高的美聯儲點陣圖將意味着2023、2024年的緊縮步伐會更快；
5. （5）全球股市的季節性表現不佳：多個股指在9月17日-24日的周度表現均低於均值，且防禦性股票的表現明顯好於週期股
6. （6）宏觀層面上的恐慌情緒催化劑：港股房地產和金融板塊大跌。

總的來說，McElligott認爲，當前的期權頭寸將給美股市場造成打擊。下圖Gamma和Delta在負值區域的水平暗示，如果標普指數維持在4400之下，市場對波動率將尤其敏感。

波動率飆升尤其可怕

目前，市場正瘋狂購入保護性的看跌期權。就3個月期而言，看跌期權與看漲期權之比升至2018年2月的“波動率末日”（Volmageddon）以來的最高水平。購買1個12月到期的標普500指數看跌期權等同於25個看漲期權的價格。

長期來看，標普500指數ETF的1個月期與1年期的隱含波動率之差也在週一升至9年來的最高值。與此同時，衡量美股波動率的VIX恐慌指數升至數月來新高。

SpotGamma網站指出，VIX走高表明看跌期權需求旺盛，這可能導致做市商需要做空更多的股指期貨來進行對沖。

不過，考慮到美聯儲決議在週四凌晨纔出爐，在此之前或許波動率賣家應該還能維持這種抑制波動率的飆升並將股市拋售逆轉爲反彈的能力。

然而，McElligott指出，考慮到上述的多個風險因素，如果這種負Gamma和看跌期權需求的壓力持續下去，且美股市場維持每日1%-3%的大幅波動，那麼在未來的1-2周內，基於價格波動的風險資金重新分配將給股市帶來震盪。假設1.5%-2%的日波動持續，那麼將會有150-400億美元資產面臨拋售。