“低估值更像是結果”

中秋小長假A股休市期間，9月20日香港恒生指數重挫逾3%，再度刷新年內低點。盤面上，港股中藍籌地產股、內險股跌幅居前。

今年以來，伴隨着港股相關板塊的“跌跌不休”，主動權益類基金中港股基金的回報率，遠遠未及其他產品。

以普通股票型基金爲例，Choice數據顯示，投資範圍中包含“港股”的295只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日這段時間內的區間平均回報率僅爲3.93%。

而普通股票型基金中投資範圍不含“港股”的405只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日這段時間內的區間平均回報率達到12.93%。

而在偏股混合型基金中，投資範圍中包含“港股”的1295只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日這段時間內的區間平均回報率僅爲4.86%。

而偏股混合型基金中，投資範圍不含“港股”的1130只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日這段時間內的區間平均回報率爲9.36%。

有市場人士認爲，投資領域常見的“低估值陷阱”，或許是造成港股基金回報率不佳的重要原因之一。

此外，相聚資本對第一財經記者表示，今年的港股（基金）收益率較低，還有幾方面原因。一是外資積極性減弱，使得市場資金沒有像去年那麼寬裕。其二，香港市場有一些體量較大、又很獨特的行業，比如互聯網和教育板塊，因政策和監管影響今年以來表現不佳。

流動性不足形成的“估值陷阱”

從估值百分位分析，港股目前的確處於低位。

華西證券研究所報告顯示，港股中大部分行業近十年市盈率（PE（TTM））低於歷史中位數。

比如恒生能源9月10日PE（TTM）僅爲5.46倍，而該指數近10年PE（TTM）中位數爲11.45倍；恒生必需性消費業業9月10日PE（TTM）僅爲19.84倍，而其近10年PE（TTM）中位數爲28.72倍。

港股市場的低估值，在2020年末、2021年初吸引了不少基金經理的目光。

比如格雷資產在其2021年一季度投資報告中表示，要抓住港股的重大投資機遇。

格雷資產曾在今年一季報中表示，港股目前是全球主要市場中估值最低的市場，也是近30年來第四次估值底部。這個估值優勢也體現在AH股差價上，A股溢價率達到了150%。

格雷資產在其一季報中總結道，港股就是中國版的納斯達克。短期來看，港股估值最低，有估值的提升，股價=EPS×PE，PE全球最低，資金往低處流，同時抬高估值，這是短期的邏輯。

而根據2020年四季報，易方達明星基金經理張坤所掌管的基金中，扣除易方達中小盤、易方達新絲路兩隻未將港股納入投資範圍的基金，其他三隻基金合計規模接近800億元，其中持有資產40%爲港股股票。

從張坤管理的規模最大的易方達藍籌精選基金來看，在2021年一季度對於港股仍然保持較高持有倉位，一季度末持倉比例高達37%。

德邦滬港深龍頭混合在今年基金一季報中表示，2020年下半年開始，該基金基於三方面看好港股的投資機會，2021年經濟基本面的改善、市場流動性會維持相對充裕，以及彼時港股的估值優勢。

私募排排網基金經理胡泊對第一財經記者表示，海外成熟市場整體估值水平確實要低於A股，對於港股也確實存在估值的“陷阱”，首先是流動性比較差，所以會出現流動性的折價。

其次是部分的權重股確實沒有太多的成長空間；另外，因爲利益錯配的原因，部分上市的國企或者內資股，沒有維護其股價表現的動力。在香港市場沒有可見的新增資金的情況下，整體港股的估值仍然會維持一個比較低的水平，估值修復的概率並不大，也會影響港股基金的表現。

榕樹投資研究員周毅則表示，港股的部分權重股一定程度上拖累了市場。這些傳統行業的權重股估值本來就較爲合理（行業可能衰退，未來業績存在不確定，市盈率低是合理的），下半年一些行業整體出現下滑，加之全球流動性拐點將近，風險逐步暴露股價也隨之走低。

星石投資首席研究官方磊則給出了另外一個觀點，股市表現一定程度上由供求關係決定，港股市場中股票供給強於需求，是造成港股估值低的另外一個原因。

Wind數據顯示，今年以來，香港IPO募資3007億港元（摺合約2500億元），而同期A股IPO募資爲3723億元。

與此同時，市場需求端流動性並不充足。一方面從成交金額/總市值的指標來看，今年以來港股明顯低於美股和A股；另一方面，香港發達的衍生品市場也對投資港股的資金有一定分流作用。

方磊同時表示，估值高低並不是決定是否購買股票的主要原因，投資關注的還是資產的性價比。如果目前資產價格已經充分反映出後續成長性，那麼低估值並不是買入的原因，更像是一個結果。

後續還會加碼港股嗎？

一個引人關注的話題是，在收益率遭遇“滑鐵盧”後，基金經理們後續還會加碼港股嗎？

張坤首先用實際行動做出了回答。

9月10日，易方達基金公司公告稱，易方達中小盤也將港股市場納入了投資標的。

建信龍頭企業基金經理劉克飛對第一財經記者表示，伴隨新經濟佔比提升、階段性負面因素消除、H股折價較高，建信基金將樂觀看待港股後市表現。

劉克飛認爲，如果分析AH比價結構，會發現優質個股、一線龍頭折價率低，即在H股衆多折價個股中，基本面變化較大的公司，有望獲得比A股更大的漲幅。

部分基金經理，則對於港股後市給出了警示。

周毅表示，相較而言科網股的下行對指數的拖累可能更大，一方面是行業的規範，監管趨嚴影響了短期的預期；另一方面是海外投資者對政策的擔憂。

7月26~7月27日，A股、港股均大幅下跌，上證綜指兩個交易日跌幅近5%，27日港股單日跌幅超過4%。

招商銀行研究院當時認爲，監管所出臺的一系列涉及互聯網反壟斷、教育培訓、地產等行業的監管政策，市場做出收緊理解，在政策影響存在不確定性的情況下，資金爲尋求安全，從已經受到影響或有潛在風險的相關行業流出。

方磊表示，目前海外經濟動能放緩但政策空間有限，股市可能面臨着上漲動能階段性不足的局面，可能會對港股造成一定的聯動影響。

“部分龍頭港股已經出現了超跌現象，長期來看處於價值區間內。但港股市場採用註冊制，港股上市公司質量參差不齊，投資者仍需仔細甄別標的質量。” 方磊總結道。