中金：美聯儲Taper只待官宣，明年加息概率上升

來源：中金點睛

美聯儲公佈利率決議，維持政策利率在0~0.25%區間不變，符合預期。同時，美聯儲暗示最快會在11月的議息會議後宣佈Taper。而根據利率點陣圖，明年加息的概率也有所上升。具體來看：

Taper只待官宣，最快將在11月。

美聯儲在政策聲明中稱，如果經濟復甦進程大致符合預期，可能很快就會放慢購債步伐（If progress continues broadly as expected， the Committee judges that a moderation in the pace of asset purchases may soon be warranted．）。美聯儲主席鮑威爾在講話中也確認了這一點，他指出如果經濟繼續與預期一致，那麼最早可以在下次會議後開始Taper計劃。鮑威爾進一步指出，開啓Taper的兩大前提中的通脹目標已經達到甚至略有超過，而在就業方面，許多委員認爲已經取得了實質性進展，其它委員認爲即使還未達到、也已接近目標。這樣看來，Taper的標準實際上是變低了，接下來一份溫和修復的就業報告或已足夠推進。這也符合我們關於美聯儲希望儘早開始Taper的判斷。Taper節奏方面，鮑威爾稱美聯儲或將在2022年中結束Taper，縮債的節奏可以相對靈活，可以根據經濟形勢適當地加快或者放慢。

上述對Taper時間線的表態與我們的基準情形比較一致。我們在報告《美聯儲Taper指南》中指出，基準情形下，美聯儲或於11月宣佈、12月開啓Taper，並以每月150億美元（100億美元國債，50億美元MBS）的速度削減資產購買，整個過程將於2022年7月結束，耗時8個月。我們維持這一判斷。此外，我們對此前提出的四種Taper情形的概率也做了更新。由於這次會議後沒有宣佈Taper，前置情形已不復存在，基準情形的概率將上升至75%，後置與“急剎車”情形的概率分別下降至15%和10%。

明年加息概率上升。

新的點陣圖顯示，2022年聯邦基金利率預測中值爲0.3%，對應1次加息（此前爲0次）；2023年利率中值爲1%，對應2-3次加息；首次給出的2024年利率中值爲1.8%，對應3-4次加息。長期利率預測中值維持2.5%不變。從點的分佈看，與6月相比，支持2022年加息的官員的人數增加2人，使支持與反對加息的人數成爲9比9，可以說是勢均力敵。

值得注意的是，鮑威爾在講話中對加息的態度沒有之前那麼鴿派，這讓我們有些意外。在一個月前的Jackson Hole會議上，鮑威爾指出Taper之後不會很快加息，但在今天的講話中，他並未強調這一點，反倒是指出如果通脹在2022年維持在較高水平，可能會觸發加息的條件。我們認爲，這可能說明鮑威爾對通脹的判斷也在發生變化。

不過，對市場來說，這次的點陣圖也沒有顯得非常激進。一來，此前市場對2022年底加息1次已有一些準備。二來，根據點陣圖，從現在到2024年總共加息7次，且到2024年底的利率中值也只有1.8%，離2.5%的長期利率水平仍有距離。這樣的加息速度並不算快，市場也不至於會因此恐慌。因此，我們認爲這次點陣圖變化對資產價格的影響（比如對再通脹交易和黃金價格的抑制作用）不會像6月那麼明顯，至少在短期內如此。

美聯儲下調今年GDP增長預測，上調PCE通脹與失業率預測。

與6月預測相比，美聯儲官員們在本次會議上下調美國2021年第四季度GDP增長預測（從此前的7%下降至5.9%），同時上調了明、後年GDP增速預測。另一方面，由於供給瓶頸與僱傭困難比預期更持久，2021年PCE通脹預測由3.4%上調至4.2%，核心PCE通脹預測由3.0%上調至3.7%。另外2022年PCE、核心PCE、以及2023年核心PCE通脹預測也均有上調。2021年第四季度失業率預測也由4.5%上調至4.8%。由於明年通脹預測被上調，說明在一些美聯儲官員眼中，暫時性通脹或已沒有那麼“暫時”了。這也是美聯儲關注通脹上行風險的最新證據。

圖表1：美聯儲Taper路徑及概率預測（2021年9月23日更新）