原標題：密集調整股權結構 景芝白酒站在資本十字路口

來源：北京商報

9月26日，北京商報記者從天眼查注意到，山東景芝白酒有限公司（以下簡稱“景芝白酒”）新增兩起對外投資，投資企業爲山東酒之城文化旅遊開發有限公司與山東裕景大酒店有限公司，且投資比例均爲100%。就在幾天前，華潤收購景芝案股權分佈情況被公示，收購案中新增一家嘉興鼎暉樽珂股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“鼎暉投資”）投資企業。

白酒營銷專家晉育峯指出，此次對外投資是將景芝酒業原有旗下資產，按照協議約定，通過支付對價，賬面走平，劃到景芝白酒以梳理資產結構和股權結構，理清華潤投資後的主體企業資產狀況。

股權變更

26日，北京商報記者在天眼查注意到，景芝白酒新增兩筆對外投資，景芝白酒股權結構發生相關變更。北京商報記者就此對景芝白酒相關負責人進行採訪，截至發稿，對方尚未予以回應。

對於新增對外投資對景芝白酒的影響，香頌資本執行董事沈萌指出，景芝白酒作爲白酒生產企業，新的投資與其主業並無明顯相關性，對加強資產負債表也沒有更多好處，如果不是因爲地方政府方面的非市場化因素，那麼這兩個投資都不利於景芝白酒的發展。

自華潤收購景芝相關公告發布後，二者的合作就備受業內外人士關注，實際上，此次收購卻並非風平浪靜。17日，《華潤酒業控股有限公司與嘉興鼎暉樽珂股權投資合夥企業（有限合夥）收購山東景芝白酒有限公司股權案》（以下簡稱《方案》）被公示。值得注意的是，方案顯示，此次參與收購的還有一家企業——鼎暉投資。

不僅新增一家投資企業，股權分佈情況也被公示。據方案中顯示，此次收購完成後，華潤酒業將持有景芝白酒40%股權，鼎暉投資持有景芝白酒20%股權，景芝酒業將持有景芝白酒其餘40%股權。

資料顯示，鼎暉投資的普通合夥人爲上海鼎暉百孚投資管理有限公司（以下簡稱“上海鼎暉”）。上海鼎暉是另類資產管理機構鼎暉投資集團的主要基金管理人之一，是鼎暉投資集團旗下以專項主題股權投資基金爲特色的多元化資產管理平臺。

香頌資本執行董事沈萌指出，鼎暉投資在國內消費品牌行業有很成功的經驗，華潤引入鼎暉投資一同投資景芝白酒，是爲了更好地推動景芝白酒改善和提高經營管理與業績表現。

或爲IPO做準備

此次收購於景芝而言，或許是離曲線上市最近的一次。查閱歷史資料不難發現，景芝酒業曾多次牽手上市企業未遂。2021年的ST 亞星與2018年至2020年的今世緣酒業收購案均以不了了之而告終。

而此次新增投資企業鼎暉投資的背景資料似乎給景芝意欲曲線上市予以二次佐證。資料顯示，鼎暉投資多次參與投資河套酒業，助力河套酒業衝擊IPO，但河套酒業銷售一路下滑，外加經營效果並不理想，上市遙遙無期，鼎暉投資意欲參與河套酒業收購案不再有下文。此次鼎暉投資加入到華潤收購景芝案則是鼎暉投資“飲酒”的又一次嘗試。

而對於華潤而言可以說是嚐到白酒甜頭之後的二次嘗試。2018年，華潤啤酒曾參加山西汾酒混改，以51.6億元的投資拿到山西汾酒11.45%的股份成爲山西汾酒第二大股東。而這一投資爲華潤帶來了巨大收益，以山西汾酒最新市值來看，51.6億元的投資如今早已超過449億元，翻了近9倍。

業內人士對此次華潤收購景芝案也指出，景芝作爲山東白酒龍頭企業，主要市場在濰坊及周邊城市，而華潤啤酒擁有遍佈全國的渠道網絡與團隊資源，鼎暉投資也多次投資白酒企業，對景芝而言有非常好的團隊和渠道優勢。此次收購案中，景芝保留了主題獨立運營的資格，或通過此次收購完成景芝的曲線上市。

景芝酒業多次談收購併非沒有原因。北京酒類流通行業協會祕書長程萬松曾指出，由於投資科學研究、基建設施、特色酒鎮等方面所需資金量比較大，而資金不足會限制景芝酒業的自身發展，因此景芝酒業一直在謀求上市之路。

艱難上市路

雖然此次景芝與華潤啤酒的合作似乎是個“好買賣”，但值得注意的是，此次收購景芝白酒與上一次投資汾酒不同，華潤啤酒明確提出“預計投資事項完成後，景芝酒業將不會成爲華潤啤酒的附屬公司”，對於此次合作，華潤啤酒也將此定義爲“策略性投資事項”。

不僅如此，即使完成此次收購，景芝酒業也並不一定能實現曲線上市。

沈萌指出，景芝白酒憑藉目前自有資源進行IPO仍然有難度，在資產和業績規模以及品牌影響力等方面，要想順利上市還需要更多資源投入。而曲線上市是指該資產成爲收購方上市公司的主要資產，但是景芝白酒的體量在華潤內部所佔的比重太小，所以很難被認爲是曲線上市。

2021年1月11日，ST亞星發佈公告稱擬以現金收購方式收購景芝酒業白酒業務的控制權，但時隔6天后，1月17日，ST亞星就宣佈終止此次收購。2018年，今世緣酒業曾宣佈收購景芝酒業34%-49%股份，以“當期收購、三年後付款”方式支付收購景芝酒業現有大股東。但收購仍然沒有完成，收購案持續兩年後，於2020年12月戛然而止。兩度收購未果後，景芝酒業的三探上市能否成功尚不能下定論。

在競爭激烈的酒業賽道中，多家酒企都想要上市或曲線上市，但能夠成功正式上市的卻沒幾家。紅星二鍋頭算得上景芝酒業曲線上市的前輩，可走了十年的上市路至今未完成，而從2020年開始與大豪科技的資產重組又因中介被查而告一段落。

北京商報記者  趙述評  實習記者  王傲