喜馬拉雅轉赴香港上市：國內最大在線音頻平臺 盈利之路漫漫
喜馬拉雅控股（以下簡稱“喜馬拉雅”或“公司”）近日披露了港股上市招股說明書，這距離公司宣佈撤回美股上市申請僅不到一週時間。
截至2021年6月30日止六個月，喜馬拉雅的平均總月活躍用戶爲262.1百萬，其中移動端平均月活躍用戶110.9百萬，是中國最大的在線音頻平臺。
伴隨用戶增長以及付費率提升，喜馬拉雅的營收處於較快增長趨勢。但另一方面，受營業成本、銷售及營銷開支等成本和費用拖累，公司仍處於虧損狀態。此外，公司還面臨着政策、知識產權等方面的不確定性風險。
中國最大在線音頻平臺 今年上半年移動端平均月活1.11億
喜馬拉雅的歷史始於2012年，創始人爲餘建軍和陳宇昕。截至最後實際可行日期，餘建軍全資擁有的Xima Holdings Limited爲公司第一大股東，持股13.53%；陳宇昕全資擁有的Touch Sound Limited持股13.42%，爲第二大股東。
其他持有公司總股本5%以上的股東包括興旺實體、Trustbridge、意像架構投資（香港）有限公司（由騰訊控股全資擁有），分別持股10.7%、7.5%和5.4%。
喜馬拉雅股採用不同投票權架構，公司股本分類爲A類股和B類股，前者每股享有1票投票權，後者每股享有10票投票權（有關享有1股1票投票權的任何保留事宜的決議案除外）。公司聯合創始人餘建軍爲不同投票權受益人
招股書信息顯示，就截至2021年6月30日止六個月用戶移動端總收聽時長和在線音頻總收入而言，喜馬拉雅是中國最大的在線音頻平臺。
截至2021年6月30日止六個月，公司的平均總月活躍用戶爲262.1百萬，其中包括110.9百萬移動端平均月活躍用戶和151.2百萬通過物聯網及其他開放平臺收聽公司音頻內容的平均月活躍用戶。
圖1：2018年至2021年H1喜馬拉雅平均月活、移動端平均月活
2021年上半年，喜馬拉雅移動端用戶總共花費8478億分鐘收聽公司的音頻內容，約佔中國所有在線音頻類平臺移動端收聽總時長的70.9%，每位活躍用戶收聽移動端應用的日均時長爲146分鐘。
供給端方面，喜馬拉雅2020年活躍內容創作者爲5.2百萬 ；截至2021年6月30日內容庫的總內容時長超過4000年。
營收增長但仍虧損 收入分成、營銷開支等拖累利潤
2018年至2020年，喜馬拉雅實現營收快速增長，由14.81億元上升至40.76億元。但另一方面，公司尚未實現盈利，2018年至2020年經調整年內虧損（不包括股份支付、可轉換可贖回優先股的公允價值變動等）分別爲7.56億元、7.48億元和5.39億元。相比於2018年和2019年，公司2020年的虧損規模有所收窄。
2021年上半年，喜馬拉雅繼續實現營收較快增長，實現營收25.14億元，同比增長55.5%。同期，公司的經調整年內虧損爲3.24億元，高於2020年上半年的3.08億元。
圖2：2018年至2021年H1喜馬拉雅營收、經調整年內虧損
喜馬拉雅營業收入增長受益於行業快速發展。根據灼識諮詢的資料，中國線上音頻市場的收入從2016年16億元增長至2020年131億元，年均複合增長率爲69.4%。2020年，每名移動端活躍用戶日均花費在在線音頻上的時間爲117.4分鐘，高於短視頻的83分鐘，更高於長視頻、在線音樂的71.3分鐘和59.9分鐘。
2018年至2021年上半年，喜馬拉雅的毛利率整體處於上升趨勢，從44.8%增長至55.9%，主要得益於效率提升及規模經濟。公司的營業成本構成主要包括收入分成費、內容成本、支付手續費等。其中，收入分成費佔比最大，2018年至2020年均超過同期營收的3成；內容成本是營業成本的第二大來源，2020年和2021年上半年分別佔同期營收的6.3%和5.6%。
圖3：2018年至2021年H1喜馬拉雅毛利率、費用率及虧損佔比
費用方面，銷售及營銷開支是最大的組成部分，2018年一度超過同期營收的6成。隨後幾年雖有下降，但2021年上半年的佔比仍然達到近5成。研發開支、行政開支是另外兩大費用來源，2021年上半年分別佔比18.1%和26%。
2020年，喜馬拉雅實現經營性淨現金流近三年來首次轉正。截至2021年上半年末，公司賬上的現金及現金等價物爲6.37億元。
訂閱業務爲主要收入來源 付費率處於提升趨勢
截至2021年6月30日止六個月，喜馬拉雅平臺的移動端平均月活躍付費用戶爲1420萬，同比增長65.5%，付費率爲12.8%。對比2018年以來的數據，公司的付費率持續上升。
圖4：2018年至2021年H1移動端平均月活躍付費用戶及付費率
喜馬拉雅的變現方式包括訂閱、廣告、直播及其他創新服務及產品。
訂閱業務主要包括會員訂閱及付費點播收聽服務，是喜馬拉雅最主要的收入來源，近年來的營收佔比也呈上升趨勢，2021年上半年已超過同期收入的5成。相比較而言，公司其他業務的收入佔比整體處於下降狀態。
圖5：2018年至2021年H1喜馬拉雅收入來源變化
公司此次上市募集資金將用於擴大及提升內容並賦能內容創作者、增強技術能力、投資營銷及品牌建設、作爲營運資金及一般公司用途等。
留意政策及知識產權等相關風險
除了業績虧損等風險，喜馬拉雅也面臨着政策、知識產權等方面的不確定性。
2021年7月，國家網信辦發佈《網絡安全審查辦法（修訂草案徵求意見稿）》（以下簡稱“徵求意見稿”）向社會公衆徵求意見。徵求意見稿規定關鍵信息基礎設施運營者採購網絡產品和服務，數據處理者開展數據處理活動，影響或可能影響國家安全的，應當按照本辦法進行網絡安全審查。
徵求意見稿第六條顯示：掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查。
徵求意見稿等一系列監管文件的出臺或是喜馬拉雅放棄美股轉爲港股上市的重要原因。不過，徵求意見稿是否適用於赴港上市的公司目前仍不明確。
此外，喜馬拉雅也面臨着侵犯知識產權的風險。根據招股書披露，2018年至2021年上半年，公司主要由於版權侵權指控相關的法律訴訟產生的損失分別達到2.4百萬元、6.3百萬元、40.3百萬元和0.8百萬元。
另外值得注意的是，由於喜馬拉雅平臺於2019年6月至7月存儲的不當內容，公司的移動端主應用程序被APPle、Android的應用商店暫時下架30天。