第一上海發佈研究報告稱，維持山東黃金（01787）“買入”評級，目標價18.53港元，分別調整2021/22/23年收入預測至402.95/567.48/584.25億元人民幣，調整歸母淨利潤預測至1.19/12.91/17.04億元人民幣。

第一上海主要觀點如下：

產量大幅下降，中期業績承壓：

2021年上半年，山東黃金實現營業總收入118.49億人民幣，同比減少64.1%；實現毛利2.89億，較去年同期減少約90.8%；綜合毛利率約爲2.4%，較同期減少7.1個百分點；期內淨虧損13.72億，由盈轉虧，主要由於礦金產量大幅下降導致利潤減少；每股虧損爲0.31元人民幣。

外部因素影響生產，下半年產量有望重回正軌：

上半年，公司礦金產量9.8噸，同比減少51.07%。其中，國內礦金產量同比減少51.59%，主要由於山東省礦山安全檢查導致的停產影響；國外礦金產量同比降低48.93%，主要由於疫情影響以及第六期堆浸墊未及時投產導致。截至目前，公司所屬的萊西公司、金洲礦業、鑫匯礦業、沂南金礦已經恢復正常生產運作；公司境內四大主力礦山三山島金礦、新城金礦、焦家金礦以及玲瓏金礦日合計生產能力以及達到20年日均合計生產能力的60%，預計下半年生產能力將得到進一步釋放。

公司的歸來莊礦業正在等待驗收通過；玲瓏金礦靈山礦區已通過復工復產驗收，正等待有關部門審批；蓬萊礦業仍在積極向有關部門申請復工復產相關事宜。隨着礦山復工復產的陸續完成，礦金產量下半年有望進入正軌，環比上半年將有大幅度的提升，下半年業績有望得到修復。

下半年金價將保持高位震盪：

2021上半年，倫敦黃金現貨平均價格取得1805美元/盎司，同比增長9.67%。截至目前，九月倫敦黃金現貨平均收盤價爲1790美元/盎司，與上半年相當。預計下半年金價將保持高位震盪，與此同時，新冠疫情的反彈以及歐美量化寬鬆政策將成爲推動金價維持高位的重要因素，預計未來高位的金價將成爲公司業績強有力的支撐。