中債評論：頂層設計推動公司信用類債券市場 高質量發展
原標題：中債評論 | 頂層設計推動公司信用類債券市場 高質量發展
來源：債券雜誌
近年來，公司信用類債券市場的規模和效率都有較大提升，其中規模躍居世界第二，全面註冊制改革成效顯著。爲進一步規範市場發展，近期監管部門發佈《關於推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》（以下簡稱《意見》），完善市場統一發展的頂層設計，明確市場創新發展的基本方向。
發展創新品種，需要鼓勵更多的制度探索。《意見》要求規範發展高收益債券品種，擴大“雙創”、綠色債券發行規模。以服務產業升級爲導向，建議在區域試點發展高收益債券市場，從知識產權增信、碳排放權增信、轉股條款設計、政府利息補貼等方面開展更多的制度創新，支持“雙創”、綠色企業融資。
統一信息披露規則，需要更加細化的制度建設。在去年信息披露管理辦法的基礎上，《意見》要求提升信息披露有效性。目前，公司信用類債券市場信息披露環節存在數字化程度較低、具體標準不明確以及各平臺相互獨立等低效問題。建議以數字化轉型和數據共享爲導向，統一存續期信息披露文件的編制工具、填報模板和數據標準，建立信息披露數據庫和平臺互通機制，實現信息的“一次編輯、一次報送、多方共享、多平臺披露”；統一綠色債券環境效益信息披露標準，構建信息披露平臺，推進數據庫應用；推動資產支持證券底層資產信息穿透式、標準化披露，在對證券化產品的底層信息做適度調整和脫敏後向投資者公開。
提升評級功能，需要更大力度的機制創新。《意見》鼓勵投資人付費評級機制，構建以違約率爲核心的評級質量驗證方法。因投資人相對分散，可考慮運用大數據等金融科技手段創新更多評級機制，如探索實行“發行人付費、投資者選擇”的評級機制，由發行人付評級費用，投資者投票選擇評級機構；鼓勵金融機構創新評級方法，構建以違約率爲結果的評級模型，提升評級區分度和預警效果；發揮環境、社會和公司治理（ESG）在信用風險預警中的作用，彌補傳統評級以財務信息爲主的不足。
規範發行定價，可引入基於公允估值的比價機制。《意見》鼓勵使用國債收益率作爲定價基準，規範發行定價機制。實踐中，公司信用類債券一般採用中立機構發佈的各信用等級估值收益率加流動性點差作爲發行定價。因此，建議同時將國債收益率曲線和中債收益率曲線等第三方各信用等級收益率曲線作爲定價基準，供市場自由選擇，並將中債收益率曲線等第三方各信用等級收益率曲線作爲發行定價的比價基準，若偏差幅度較大，應向自律組織作備案說明。
服務體系建設，應堅持中央登記託管結算體系。《意見》提出發展多層次交易服務體系、全國集中統一的登記結算制度體系，以及以一級託管爲主、兼容多級的制度安排。實踐證明，中央登記和一級託管可最大程度兼顧市場安全和效率。針對近年來服務體系存在的分散化問題，建議以“中央確權、穿透監管、多級服務、合作共贏”爲原則，統籌登記託管結算後臺；堅持以一級託管爲主的中央登記託管制度，金融機構等大型投資者堅持一級託管，其他中小投資者可採用中央登記下的多級服務；推動實現中央登記託管結算機構與多個交易前臺直聯，支持交易前臺多元化建設。
本文原載《債券》2021年9月刊
作者：鍾言
