原標題:沃爾沃汽車年內將於瑞典IPO:吉利控股槓桿壓力有望緩解

估值約200億美元。

21世紀經濟報道記者 左茂軒 報道 沃爾沃汽車充滿波折的IPO之路,終於邁出了實質性的一步。

10月4日,沃爾沃汽車在英文官網發佈公告:計劃在納斯達克斯德哥爾摩交易所IPO,籌資250億瑞典克朗(約合人民幣184億元)。募集來的資金將主要用於沃爾沃汽車的全面電動化和直營行業模式轉型。據瞭解,納斯達克斯德哥爾摩交易所上市委員會評估後認爲沃爾沃汽車符合上市要求,沃爾沃汽車預計將在2021年年內正式完成上市並開始交易。

沃爾沃汽車方面並未透露上市的估值,不過外媒給出的預計估值約爲200億美元-250億美元,約爲歐洲豪華汽車製造商戴姆勒及寶馬集團市值的三分之一,也遠低於中國高端電動汽車製造商蔚來目前565億美元的市值。

值得注意的是,今年9月27日晚間,沃爾沃旗下子品牌極星在其官網宣佈將與美國特殊目的收購公司(SPAC)Gores Guggenheim進行合併上市,合併後公司名稱爲Polestar Automotive Holding UK Limited。交易預計明年上半年完成,合併後公司將在納斯達克股票市場上市,股票代碼爲“PSNY”。極星方面預計,合併完成後,公司估值將達到200億美元。

儘管沃爾沃汽車聲稱要完全向電動化轉型,但資本市場對其仍沿用傳統車企的估值判斷標準。

沃爾沃汽車也暫未公佈公司的股權構成,暫不清楚其控股母公司浙江吉利控股集團在IPO之後會佔據多少股權。不過,吉利方面有關人士對記者表示,吉利仍將是沃爾沃汽車的第一大股東。

吉利汽車終止科創板上市之後,沃爾沃汽車的IPO,有望緩和吉利控股的槓桿壓力。

一波三折的上市路

2010年8月,浙江吉利控股集團有限公司正式完成對沃爾沃汽車集團的股權收購,以18億美元的價格收購了沃爾沃汽車的100%股權。併購之後的沃爾沃銷量規模逐漸成長,盈利能力也得以恢復,沃爾沃汽車的上市計劃也被提上日程。

不過,在過去的五年間,沃爾沃汽車的IPO規劃遭遇了一次又一次的變化。

事實上,早在2016年,就已經流傳出沃爾沃汽車準備IPO的消息,當時沃爾沃汽車也曾對IPO進行過市場評估。

2018年,沃爾沃汽車聘請了花旗、高盛以及摩根士丹利在內的機構爲沃爾沃進行上市輔導。但是,當時相關機構對沃爾沃僅作出了120-180億美元的估值。這與其目標估值存在較大差距,沃爾沃的上市計劃也因此擱置。

2020年2月,吉利汽車發佈公告稱正在籌劃與沃爾沃汽車進行業務重組。根據當初的計劃,重組後沃爾沃汽車的資產將納入吉利汽車香港上市公司,並考慮未來在斯德哥爾摩上市。

也就是說,最初的計劃是,將沃爾沃汽車與吉利汽車打包上市,該上市公司將容納吉利控股旗下絕大部分的乘用車業務。

不過,2020年6月,吉利汽車又發佈公告稱,經公司董事會批准計劃在科創板上市。當年9月,吉利汽車科創板上市申請獲得上交所受理。因此,吉利汽車與沃爾沃的合併計劃暫停。

但是,吉利汽車迴歸科創板並沒有想象中順利,吉利汽車和沃爾沃汽車的合併談判也發生了新的變化。

這個“合併”計劃,最後只變成了部分業務的重組,而未涉及到股權及資產。

今年2月,吉利汽車發佈消息,稱其與沃爾沃汽車業務合併重組一事已經達成“最佳”方案。根據新的方案,雙方在保持各自現有獨立公司結構的基礎上,將進行一系列的業務合併及合作。具體包括動力總成業務的合併以及電動化、智能網聯及自動駕駛等相關技術合作。

不久後,沃爾沃汽車方面對外透露了於今年年底在瑞典斯德哥爾摩IPO的計劃。此外,今年6月25日,吉利汽車也宣佈了撤回科創板上市申請。

此前,爲了推動沃爾沃汽車在中國的本土化,沃爾沃汽車旗下的全資子公司沃爾沃(中國)與吉利控股分別以50:50的股份成立了大慶沃爾沃汽車製造有限公司(以下簡稱“大慶沃爾沃”)和上海沃爾沃汽車研發有限公司。

而沃爾沃汽車又是吉利控股的全資子公司,也就是說,上述兩家公司的股權“穿透”歸根溯源,即吉利控股與其孫公司之間成立合資公司。

今年7月21日,沃爾沃汽車集團宣佈與其母公司吉利控股集團簽署協議,收購雙方中國合資公司大慶沃爾沃汽車製造有限公司和上海沃爾沃汽車研發有限公司中吉利控股所持有的50%的股權,從而全面整合沃爾沃汽車在中國的製造、研發和銷售業務。

如果這項協議最終順利通過,沃爾沃汽車將成爲第一家完全整合中國業務的跨國汽車公司,也極有可能成爲繼特斯拉之後第二家在華獨資生產汽車的外國乘用車車企。

值得注意的是,這項交易是沃爾沃汽車推動IPO計劃的又一步重要舉措。雖然兩家合資公司已在沃爾沃汽車集團實現財務並表,但在全資控股後,沃爾沃汽車將在淨收入和資產上獲得更大的份額。

“此次交易將在吉利控股集團和沃爾沃汽車之間建立更加清晰的股權結構,確保雙方實現最大化的協同效應。”吉利控股集團CEO李東輝表示。

沃爾沃汽車從吉利控股手中收購合資公司股權的舉措,釐清了沃爾沃汽車在華業務的股權線,將這兩家公司變成了沃爾沃汽車的全資子公司。這爲沃爾沃汽車的上市掃除了一定障礙。

電動化概念能撐起估值嗎?

造成沃爾沃汽車IPO計劃一波三折的關鍵因素,就是公司估值未能達到理想預期。

目前,市場關於其估值的預期也存在爭議,多家外媒的報道給出了不同的數字。

路透社援引消息人士報道稱,沃爾沃汽車的目標估值約爲200億美元,另有外媒認爲沃爾沃汽車的估值最高可能達到250億美元或超過300億美元,不過,其中1/3的估值歸因於極星,但極星已宣佈獨立IPO。

整體來看,沃爾沃汽車的市值雖然有望超過200億美元,但縱觀整個全球汽車行業來看,這一估值並不算高。

作爲一家高端豪華品牌車企,沃爾沃汽車具有較好的盈利性,且近年來營收和淨利潤也呈現了逐年增長的態勢。財報顯示,2020年,沃爾沃汽車營業收入達2628億瑞典克朗,營業利潤達85億瑞典克朗。

但是,這並不證明其在資本市場就能獲得追捧。從整個汽車行業的上市公司來看,新能源汽車和智能汽車正在成爲資本競逐的風口。

提升新能源和科技屬性,是沃爾沃汽車抬高自身估值的主要思路。有行業人士表示,對於一家傳統車企而言,資本對於估值的判斷是市盈率,而對於一家新能源汽車公司,資本會更加看重未來的發展潛力。

當然,從另一個角度來看,轉型是迫切的,通過IPO募集資金來支撐轉型也是必要的,這也是沃爾沃汽車推動上市的主要原因。

的確,沃爾沃汽車也是全球電動化轉型最爲積極的車企之一,也是第一個提出全面放棄燃油車轉型爲一家電動汽車公司的跨國車企。

沃爾沃汽車於2017年宣佈全面電氣化戰略,自2019年起所有新上市的車型都將配備電動機,承諾到2025年累計交付100萬輛新能源汽車,成爲首個宣佈全面電氣化戰略的豪華汽車製造商。2018年北京國際車展上,沃爾沃汽車正式宣佈,到2025年純電動汽車將佔公司總銷量的50%。

今年3月2日,沃爾沃進一步表示計劃在2025年實現全面電氣化,屆時純電車型佔比將達到50%,其餘爲混動車型;2030年成爲純電豪華車企。與此同時,沃爾沃汽車也將對現有的銷售模式進行調整,積極推動線上直售模式。

但是,沃爾沃的電動化轉型“雷聲大雨點小”。

沃爾沃汽車曾表示,2020年,沃爾沃RECHARGE系列(包括純電動和插電式混合動力車)全球銷量增長一倍以上,佔其整體銷量的17%。但是沃爾沃目前國內在售的唯一一款純電動車型是XC40 RECHARGE,作爲一款“油改電”車型,該車市場反響平平。

極星方面,目前則已經推出了Polestar 1和Polestar 2兩款車型。

其中,Polestar1全球限量 1500輛,官方售價爲人民幣145萬元;Polestar 2則對標特斯拉的Model 3,目前官方售價25.28萬元人民幣起。

不過,從銷量上來看,極星銷量與特斯拉相差較遠。2020年極星在全球的交付量僅爲1萬輛;在中國汽車市場,Polestar2在2020年上險量僅爲342輛。

顯然,沃爾沃激進電動化的宏大目標,並沒有讓其獲得相匹配的市場領導者地位。

事實上,在汽車電動化轉型的過程中,真正形成差異的是智能屬性,而這正是沃爾沃在與特斯拉、蔚來、理想、小鵬的競爭中並不佔優勢的原因。從目前的電動化產品來看,沃爾沃並沒有爲消費者創造新的價值,帶來更具變革性的體驗。

吉利還需要沃爾沃嗎?

今天的吉利控股集團是中國最大的民營車企,吉利汽車是自主品牌的龍頭。但是,真正給吉利帶來轉折的是2010年的那場併購。

一個是當時在國際上名不見經傳的中國企業,一個是擁有八十年曆史的北歐豪華車企。當時,外界並不看好吉利對沃爾沃的併購。一個常見的疑問是:在兩者的品牌鴻溝下,吉利如何完成對沃爾沃的整合?

優勢互補、資源共享是吉利整合的“聰明”之處。沃爾沃的核心資源是先進的技術、優秀的研發團隊、全球化的管理組織,以及由此形成的品牌影響力,而吉利的強項則是在中國市場強大的銷售網絡以及對市場的把控能力。重點將沃爾沃引入國內,一方面健全了吉利控股集團自身的品牌體系,另一方面也降低了沃爾沃恢復擴張所面臨的風險。

2009年,沃爾沃全球銷量還曾創下十年新低,但在吉利的支持下連年增長,2020年全球銷量突破60萬輛,其中中國是最大單一市場,銷量達到16.63萬輛。

當然,對於吉利而言,沃爾沃對其更大的意義不僅是沃爾沃汽車自身的復甦,更是對於整個吉利控股集團的賦能。

2013年,吉利在瑞典哥德堡市建立汽車歐洲研發中心(CETV),該中心聯合雙方力量,共同開發全新的中級車基礎模塊架構和相關部件。三年後,吉利推出了全新品牌領克。

領克是吉利進軍高端汽車市場的嘗試,結合沃爾沃的技術底蘊與吉利對市場的感知,填補了中國自主品牌在中高端車型上的空白。

對於吉利而言,領克的初步成功是與沃爾沃整合協同的結晶。而吉利想要參與全球競爭,最有效的途徑就是與沃爾沃等合作伙伴建立起協同效應,以此借力進入更多的市場,擴充自己的估摸。

不過,值得注意的是,今天的“大吉利”已經是一個擁有十餘個汽車品牌的航母級公司。吉利本身也已經充分具備了開發先進技術的實力,其中最具代表性的就是全新的純電動平臺浩瀚架構。吉利也推出了新的高端電動品牌極氪。

當然,此時推動沃爾沃汽車上市,對於吉利而言也是“解燃眉之急”。

近年來,吉利大力擴張,收購了寶騰、路特斯等多家品牌,並加大在電動化領域的開發,資金投入增大。但去年及今年,受疫情及芯片短缺等因素影響,業績有所下滑,吉利控股的財務槓桿或將有所增加。

今年6月,吉利汽車(0175.HK)宣佈終止了科創板上市計劃,這使吉利汽車母公司浙江吉利控股集團有限公司的去槓桿前景面臨變數。而沃爾沃汽車的IPO計劃可爲吉利控股籌措大量現金,有望彌補吉利汽車取消上市造成的缺口,緩解槓桿壓力。

隨着沃爾沃汽車IPO,吉利控股的部分股權將稀釋。但吉利仍將保留最大股東的身份,並將繼續發揮協同作用。

“全球汽車行業正在經歷前所未有的大變革,我們矢志不渝地支持沃爾沃汽車這個品牌的轉型和發展,並將繼續以大股東的身份續寫沃爾沃汽車在全球的成功發展故事。”吉利控股集團董事長、沃爾沃汽車集團董事長李書福表示。

今天的吉利,還需要沃爾沃嗎?

答案是肯定的。

值得一提的是,去年年底,得益於沃爾沃的渠道積累,領克正式進軍了歐洲市場,真正意義上邁出了吉利自身參與全球競爭的步伐,而這僅僅只是開始。

因此,在未來的一段時間內,吉利控股仍大概率希望保留沃爾沃汽車最大股東的身份。

如果說,在過去的十年,沃爾沃幫助吉利逐步形成了自己的燃油車技術,構築起燃油車時代的護城河。那麼,未來,沃爾沃則是吉利走向全球的重要依託。

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