摘要：

美棉近期出口銷售數據強勁，中國大單採購功不可沒，而孟晚舟歸國也令市場增加了短期中美關係緩和的預期，中國繼續購買美農產品的概率增加，美棉後市銷售無憂。

國內疆棉搶收已經開始，短期收購成本已超過20000元/噸。目前棉價反彈趨勢仍未結束，國慶將是新疆機採集中上市期，前期資源搶購現象難免。限電限產導致下游部分織廠及印染受到不同程度影響，原料需求減弱。下游期待的“金九銀十”旺季並未如期到來也引發需求擔憂。

國內短期棉價大漲已引發政策關注，近日有關部門增發一批棉花進口滑準稅配額，組織相關企業抓緊從國內保稅區進口自有棉花，及時投放市場，定向滿足棉紡企業用棉需求。後續還將採取增加儲備棉投放等措施，加大市場資源供應量，促進棉花市場平穩運行。

內外棉價估值已在高位，按照棉花庫消比與棉價負相關關係，靜態推算2021/22年度棉花運行區間：美棉72-114美分/磅，鄭棉15000-21000元/噸。且本輪棉價反彈行情並非減產引發，高度有限。操作上，多單仍可持有，不建議繼續追高。觀點供參考。

一、行情回顧

圖1：美棉12月與鄭棉1月月K線走勢圖

資料來源：博易大師 中銀期貨

美棉第三季度承接之前漲勢，連續三個月上漲，主力12月合約從低點85美分/磅附近上漲突破100美分/磅，漲幅約20%。如果從2020年4月的低點50美分計算，本輪美棉近18個月的價格已翻番，同時美棉價也創出了近十年的新高。2021年第三季度，美棉的上漲，主要來自全球棉花消費的持續向好改善、期末庫存連續兩年下降，同時美棉受到來自中國買盤的支撐，銷售無憂。

鄭棉主力1月合約三季度從16000元/噸啓動，9月末最高越過20000元/噸，漲幅24%，輕鬆突破2018年高點。8月鄭棉出現回調，一則國內處於紡織淡季，另外美國討論縮減購債規模引發商品普遍回落。而9月末的大漲，主要驅動還是對於新疆棉的搶購預期強烈。

二、國際棉花市場

1.USDA全球棉花供需報告

表1：全球棉花供需平衡表（2021年9月）

資料來源：USDA 中銀期貨

USDA9月全球棉花供需預測報告顯示：2021/22年度全球棉花總產2603.7萬噸，較8月調增16.2萬噸，消費2702.7萬噸，較8月調增17.6萬噸，期末庫存1887.3萬噸，較8月調減11.8萬噸。9月供需數據均上調，期末庫存微降，報告略偏多。但美棉產量上調，庫存增加，利空明顯。

2.2021/22年度美棉籤約

圖2：美國陸地棉出口簽約統計（單位：萬噸）

資料來源：USDA 中銀期貨

據USDA，2021年9月10日-9月16日當週，2021/22年度美國陸地棉淨簽約量爲7.83萬噸，其中中國購買4.98萬噸。裝運陸地棉4.01萬噸。美棉出口銷售數據連續三週表現強勁，同時孟晚舟歸國令市場增加了短期中美關係緩和的預期，中國繼續購買美農產品的概率增加，美棉後市銷售無憂。

3．美棉播種及生長

圖3：美棉優良率統計（單位：%）

資料來源：USDA 中銀期貨

據USDA，截至9月27日，2021/22年度美棉優良率達65%，周環比+1%，去年同期優良率43%，處在近幾年高位水平。

4．美棉收割

圖4：美棉收割進度統計（單位：%）

資料來源：USDA 中銀期貨

據USDA，截至9月27日，2021/22年度美棉收割進度達11%，去年同期收割進度13%，近五年均值14%。

5.ICE2號棉非商業持倉

圖5：ICE2號棉非商業淨多持倉情況（單位：手）

資料來源：USDA 中銀期貨

據USDA，截至9月21日，ICE2號棉非商業淨多持倉95025手，連續3周減少，目前淨多頭寸處於高位。

6．印度棉價

圖6：印度棉花現貨價格（單位：盧比/candy）

資料來源：WIND 中銀期貨

9月29日印度棉花報56000盧比/坎地，價格高位反彈。

三、國內棉花市場

1．現貨市場運行情況

圖7：國內棉花現貨指數及進口棉價格指數（單位：元/噸）

資料來源：WIND 中銀期貨

2．棉花商業庫存

圖8：中國棉花商業庫存統計（單位：萬噸）

資料來源：WIND 中銀期貨

據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的186家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查數據，8月底全國棉花商業庫存總量約爲192.47萬噸，環比-57.83萬噸。

3．鄭棉倉單

圖9：鄭棉倉單統計表

資料來源：鄭州商品交易所 中銀期貨

9月24日當週鄭棉註冊倉單5132張，前周6003張。倉單預報當週518張，前周518張。倉單下降明顯。

四、棉花下游市場

1．內紗價格低於外紗

圖10：內外棉紗價差（單位：元/噸）

資料來源：WIND 中銀期貨

2．棉紗進口情況

圖11：中國棉紗進口統計（單位：萬噸）

資料來源：WIND 中銀期貨

3．純棉紗利潤

圖12：C32支紗利潤（單位：元/噸）

資料來源：WIND 中銀期貨

C32S理論利潤400元/噸附近。

4．紗線及坯布庫存

圖13：紗線及坯布庫存（單位：天）

資料來源：中國棉花信息網 中銀期貨

8月紗線庫存13.56天，環比增加3.74天。坯布庫存20.15天，環比增加2.66天。紗布庫存明顯回升，但仍在偏低水平。

5．紡織品服裝出口

圖14：紡織品服裝出口（單位：萬美元）

資料來源：中國棉花信息網 中銀期貨

海關總署數據顯示，2021年8月，我國紡織品服裝出口額合計301.23億美元，環比+6.54%，同比-2.59%。1-8月累計同比+6.05%，增速放緩。

圖15：國內服裝零售情況（單位：%）

資料來源：WIND 中銀期貨

8月國內服裝零售額同比下降7.20%，消費明顯回落。

五、政策

近日有關部門增發一批棉花進口滑準稅配額，組織相關企業抓緊從國內保稅區進口自有棉花，及時投放市場，定向滿足棉紡企業用棉需求。後續還將採取增加儲備棉投放等措施，加大市場資源供應量，促進棉花市場平穩運行。

9月29日，中國儲備棉管理有限公司計劃掛牌出庫銷售儲備棉1.0萬噸，實際成交1.0萬噸，成交率100%，成交均價18451元/噸，較前一交易日上漲236元/噸，折3128B價格20038元/噸，較前一交易日上漲754元/噸；成交最高價19320元/噸，最低價18240元/噸。

當日情況：

地產棉成交量0.05萬噸，成交均價19001元/噸，折3128B價格19937元/噸，平均加2986元/噸；新疆棉成交量0.95萬噸，成交均價18420元/噸，折3128B價格20043元/噸，平均加價3092元/噸。

圖16：2021年儲備棉輪出情況（單位：元/噸）

資料來源：中國棉花網 中銀期貨

累計情況：

截至9月29日，累計計劃出庫63.08萬噸，成交最高價19700元/噸，成交最低價15950元/噸。

六、估值

圖17：棉花庫存與消費比

資料來源：WIND 中銀期貨

全球棉花庫存消費比在2019/20年度達到高點95%後，目前已經是第三年下降，2021/22年度全球棉花庫消比由之前的78%下降至72%。棉花庫消比與棉價呈現高度的負相關關係。2019/20年度美棉指數運行50-70美分/磅區間，鄭棉指數運行區間10000-14000元/噸。2020/21年度美棉指數運行60-95美分/磅區間，鄭棉指數運行區間12500-17500元/噸。僅僅靜態按20%推算2021/22年度棉花運行區間，美棉72-114美分/磅，鄭棉15000-21000元/噸。

七、綜述及建議

美棉近期出口銷售數據強勁，中國大單採購功不可沒，而孟晚舟歸國也令市場增加了短期中美關係緩和的預期，中國繼續購買美農產品的概率增加，美棉後市銷售無憂。

國內疆棉搶收已經開始，短期收購成本已超過20000元/噸。目前棉價反彈趨勢仍未結束，國慶將是新疆機採集中上市期，前期資源搶購現象難免。限電限產導致下游部分織廠及印染受到不同程度影響，原料需求減弱。下游期待的“金九銀十”旺季並未如期到來也引發需求擔憂。

國內短期棉價大漲已引發政策關注，近日有關部門增發一批棉花進口滑準稅配額，組織相關企業抓緊從國內保稅區進口自有棉花，及時投放市場，定向滿足棉紡企業用棉需求。後續還將採取增加儲備棉投放等措施，加大市場資源供應量，促進棉花市場平穩運行。

內外棉價估值已在高位，按照棉花庫消比與棉價負相關關係，靜態推算2021/22年度棉花運行區間：美棉72-114美分/磅，鄭棉15000-21000元/噸。且本輪棉價反彈行情並非減產引發，高度有限。操作上，多單仍可持有，不建議繼續追高。觀點供參考。

中銀國際期貨 熊濤 周新宇