原標題:個別房企違約引發地產債信任危機,基金單日淨值跌幅最大超17%

由於涉及到海外市場的投資,QDII基金的淨值更新總是比投資國內的基金慢一拍。10月11日晚間,QDII基金10月8日數據出爐,記錄了國慶期間投向海外資產的淨值波動。令人意外的是,多達27只QDII基金領跌全市場(不同份額分開計算),最少跌幅近4%,最高跌幅超過17%,且其中大部分爲債券型基金。

債券基金又被俗稱爲“固定收益類基金”,風險等級介於權益類基金與貨幣基金之間。爲什麼此次會出現如此大的跌幅?

QDII債基集體飄綠

下表爲10月11日晚間更新淨值的數據。從全市場角度來看,跌幅居前的產品清一色爲QDII基金:

從上表可以看到,跌幅較大的基金類型主要爲QDII債券型。其中跌幅最大的是鵬華全球高收益債券(000290)與鵬華全球中短債基金(206006),日增長率分別爲-17.63%、-17.57%。此外,國泰境外高收益(000103)、華安香港精選(040018)、廣發亞太中高收益(000274)、華安大中華升級(0400221)、大成全球美元債(008751)等基金跌幅也超過了5%。

面對淨值異動,跌幅最大的鵬華基金最先給出說明。10月12日上午,在天天基金網論壇上,鵬華基金官方賬號發佈《鵬華全球高收益債異動點評》,不過該點評很快被撤下。

點評中提及,“受花樣年債券違約影響,近期中資美元債普遍出現下跌,尤其以B評級等高收益債券爲主,全球高收益債投資於高收益債券的比例不低於非現金基金資產的80%,受此影響淨值出現波動。10月11日公佈的產品淨值漲跌,反映的是9月30日(不包括當天)至10月8日(含當天)期間的基金資產估值變化,在香港上市的高收益美元債券10月4日至10月7日國內休市期間仍有正常交易,並非單一一個交易日的淨值表現。根據該基金二季報內容,未有投資花樣年債券信息披露。”

鵬華基金的點評中傳遞了哪些重要信息?《財經》記者梳理如下:

一. 雖然基金淨值顯示的是10月8日單日淨值,但實際上反映的是整個國慶節期間的資產估值變化,期間在香港上市的美元債還有正常交易。

二. 基金的投資主題爲高收益債券,而近期中資美元債的普跌,尤其是高收益債,因此波及基金淨值。

三. 中資美元債的下跌,主要因爲受到花樣年債券違約影響。基金公開披露部分未見基金投資花樣年債券。

鵬華基金對高收益債券的定義包括:“未達到S&P評級 BBB-級的債券、或未達到 Moody’s 評級 Baa3 級、或未達到 Fitch 評級 BBB-級的債券、或未經信用評級機構評級的債券。”高收益債,通俗說法也叫“垃圾債”。從鵬華高收益債基金的持倉個券信用等級情況來看,未評級的債券佔比超過了一半。

而在鵬華全球中短債基金中,投資目標是:“通過分析全球各國家和地區的宏觀經濟狀況以及各發債主體的微觀基本面,在謹慎投資的前提下,以中短期債券爲主要投資標的,力爭獲取高於業績比較基準的投資收益。”

該基金的投資標的是“中短期債券”,即剩餘期限不超過三年的債券資產。其中信用債的策略是“主要通過買入並持有信用風險可承擔,期限與收益率相對合理的信用債券產品,獲取票息收益”,對於具體的信用等級並未明確說明。以下爲半年報中鵬華全球中短債基金持倉個券的信用情況:

雖然鵬華基金通過互聯網渠道做了解釋,但投資者仍有諸多疑問:鵬華全球高收益債券的持倉具體是怎麼受到影響的?此外,鵬華全球中短債基金並非投資高收益債的主題,爲何也會出現同等跌幅?

前五大重倉債多來自房地產行業

受花樣年債券違約影響最大的板塊是中資地產美元債,而鵬華基金相關產品之所以出現較大跌幅,主因或爲對該板塊重倉度較高。此外,也有業內人士表示,兩隻基金的機構投資者比例較高,機構投資者大額進出對基金的負面影響也不可忽視。

中金固定收益研究團隊10月11日文章分析稱,上週中資美元債在花樣年違約事件的影響下明顯下挫,高收益地產債單週下跌13.6%,跌幅超過2020年美元流動性危機,投資級主體也難止跌勢,長久期債券不乏下跌至90美元以下的情況。

鵬華基金對中資地產美元債的重倉情況是怎樣的?由於公募基金對債券基金的披露要求較少(不披露行業持倉比例,不披露全部持倉、前十大重倉等信息),因此,公開信息僅能查閱前五大債券重倉明細。

從相關基金最新披露的半年報中可以看到,前五大重倉債券佔基金淨值比約爲15%左右,個券持倉較爲分散,單個債券持倉佔比在3%左右,但行業集中度非常高。

鵬華全球高收益債的前五大重倉債券中,有四大債券爲房地產相關,佔比高達81%。而鵬華全球中短債的前五大債券全部爲房地產相關。涉及公司包括佳兆業、禹洲集團融創中國融信中國、朗詩綠色地產等。

(鵬華全球高收益債券基金半年報前五持倉明細)

(鵬華全球中短債債券基金半年報前五持倉明細)

更早之前,恒大也曾是基金經理尤柏年的重倉債券。去年底,鵬華全球高收益債基金的第一大重倉債爲CHINA EVERGRANDE GROUP,即中國恒大,佔基金淨值比3.85%。去年年中,鵬華全球中短債基金也曾重倉過中國恒大相關債券,佔比4.22%。

從基金淨值走勢來看,兩隻基金的跌勢已持續較長時間。鵬華全球高收益債基金三季度期間下跌14.71%,今年以來累計跌幅31.58%。鵬華全球中短債基金三季度期間下跌16.11%,今年以來累計跌幅33.28%。

基金經理在中期報告中總結,從5月底開始,多隻標杆房企負面事件對高收益板塊,尤其是地產板塊造成重創,房企主體價格大幅回調,下跌幅度僅次於2020年3月。6月僅一個月時間,高收益板塊下跌約2.5%,不僅抹除了4月、5兩個月的漲幅,還使得今年上半年回報變爲負數。

此前基金經理對下半年展望道,“此時佈局高收益債,除了高票息收益以外,還疊加了一部分資本利得空間,使得中資高收益美元債成爲極具性價比的投資品種。本基金5、6月份受到地產板塊整體下跌影響,淨值出現回撤,但與此同時持倉債券的靜態收益率走高,且平均剩餘期限較短。隨着持倉債券不斷逼近到期,債券價格將迅速修復,爲未來基金淨值的修復提供重要彈性。”

但市場對房地產板塊的預期並不樂觀。

7月26日,中誠信發佈公告,基於房地產行業持續處於較爲嚴格的監管環境之中,並且基於2020年上半年低基數效應的減弱和調控政策的持續影響,預計2021年下半年商品房銷售額增速將有一定放緩,導致房地產企業的再融資壓力上升,其中債務集中到期壓力較大的房企將出現現金流緊張的可能性增加,將中國房地產行業的展望由穩定調整爲負面。

中金固收研究團隊在8月報告中分析,房地產行業債券發行人的違約,由前期單一區域、單一物業、小規模房企正向大型、普通住宅類開發企業蔓延,調控政策全方位收緊,市場風險偏好進一步下降、企業項目處置回籠資金壓力上升等形成負反饋,加劇行業風險暴露。而地產行業的信用風險整體抬升將使得中期內行業風險溢價中樞可能會較此前抬升。在此過程中,行業內部分化也將加劇,資質較弱房企仍需較高的溢價以彌補其更高的違約風險。因此,雖然地產高收益美元債的收益率和利差已處於歷史高位,後續部分時段可能存在反彈和估值迴歸的行情,但整體中樞難以迴歸到歷史中位數以下,並且信用風險可控品種反彈幅度相對較大,而具有一定信用風險的債券反彈幅度相對有限。

鵬華基金在最新點評中也對全球高收益債後續走勢做了預判:“本次事件對市場衝擊較大,預計影響仍將維持一段時間,期間行業會持續整合,部分尚未公開違約,但經營程度不佳、市場已有所反映的企業將面臨出清。目前市場對板塊投資維持偏謹慎態度,等到行業風險釋放充分、政策面邊際改善後,預期板塊或將重拾態勢。”

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