安信证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，目标价616港元，预计2021/22年的调整后净利润为1330亿/1609亿元，同比增速8.4%/21%，调整后EPS为13.7元/16.1元（16.3港币/19.2港币）。

安信证券主要观点如下：

3Q21业绩前瞻：

该行预计3Q21公司收入同比增加15.3%至1，446亿元，同比动力主要来自互金及企业服务板块的稳健增长。预计调整后净利同比微增0.9%至326亿元，略低于市场预期，对应调整后净利率为22.5%，同比下降约3个百分点。

预计手游增速进一步回落，新游逐步接力增长：

该行预计Q3手游列报收入同比增长9.2%至428亿元，今年以来连续3个季度增速放缓，一方面去年的高基数效应在本季度仍有所延续，另一方面缺乏较为重磅的新游在季度内贡献收入。

8月底英雄联盟云顶之弈授权手游《金铲铲之战》上线，上线首月基本保持在iOS畅销榜前10，鉴于其流水的递延，该行认为其收入贡献将更多体现在Q4；《英雄联盟手游》于10月8日上线后迄今在iOS畅销榜稳居前2，作为MOBA品类游戏，该行认为其变现潜力将在用户规模逐步扩张及社交体验不断强化后进一步释放，其收入贡献将在明年更为显著。

从中长期来看，该行认为海外市场是支撑游戏业务增长的重要动力，目前腾讯在海外已成功推出《PUBGMobile》《CODM》《PokémonUnite》等多款游戏，根据SensorTower，腾讯《PUBGMobile》在8月移动端海外收入超过1.1亿美元，除手游外，还通过投资的海外游戏公司在端游和主机游戏端共同发力。

在线广告增长承压，关注监管细则影响：

该行预期Q3在线广告收入同比增长11.3%至238亿元，监管对在线教育行业和开屏广告的整治对增速有所拖累。该行预计社交广告同比增长12.6%，相比前两个季度增速放缓较为明显；而媒体广告受益于奥运和部分热门剧集有望实现同比正向增长。该行认为在线广告的疲软态势或将在下半年延续，后续仍需关注个人信息保护法相关细则落地后对广告精准度以及广告主投放意愿影响。

金融科技及企业服务板块变现相对稳健：

该行预期Q3金融科技及企业服务收入将同比增长32%至440亿元，占整体收入比重约稳定在三成比例，其中云业务有望在去年低基数的基础上实现健康增长，继续在行业中录得优异表现，未来腾讯云将通过与生态伙伴合作以及积极打磨销售团队等方式向更多细分行业渗透；而季度内金融科技板块增速或因疫情反复拖累线下支付而有所波动。

投资建议：12个月SOTP目标价至616港币，对应2021/2022年调整后P/E为38x/32x。短期公司利润端因监管及投入影响而承受一定压力，但从中长期来看，公司通过对企业服务、游戏及短视频内容领域的投入为后续发展铺路，并且在多元引擎驱动下仍有望实现稳健增长。

风险提示：反垄断影响超预期、新游戏上线延迟或上线后表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。