作者:夜行俠者

這個國慶假期,默沙東宣佈其在研的口服抗新冠病毒藥物有效,令港股及美股的航空、郵輪、旅遊消費等爲之一振。

自去年11月疫苗推出後,筆者去年下半年以來一直關注旅遊消費的復甦,特別是一些旅遊龍頭股。

下面,我們就來聊聊看,在全球對新冠的應對能力不斷增強下旅遊業的復甦前景,同時分別以港股和美股的休閒度假龍頭股復星旅遊文化(01992.HK)和Vail Resorts(MTN.N),看旅遊消費行業如何持續受益。

從疫情防治上看,新冠特效藥有望逐步終結疫情大流行

正如華爾街稱,這項實驗中的藥物爲“改變遊戲規則者”。歷史上,依靠“疫苗+特效藥”的防治組合,一直都是人類社會戰勝流感的關鍵。

1.治療方式手段不斷豐富,新冠或將成爲一種有特效藥且不再致命的疾病。

目前全球有多個自研新冠特效藥物正在開發,治療方式手段仍將不斷豐富。未來隨着這些藥物的陸續上市,新冠或將成爲一種有特效藥且不再致命的疾病。

2.疫苗供應充足,海外疫情形勢好轉

截至10月11日,全球累計接種新冠疫苗64.6億劑,完成兩劑接種人口爲27億,達35%。2021年全球合計產能將達158-165億劑,覆蓋83-87億人口;2022年產能達180-195億劑,覆蓋94-102億人口。

紐約時報於10月5日發佈的一篇報道,自9月1日以來,美國每日新增病例數量顯著下降了35%。截至今年10月6日,完整接種疫苗的人數佔美國總人數56.6%,至少接種1劑的人數也達到了65.6%,總疫苗接種劑數已達3.99億。

從出行需求上看,歐美入境管制逐步放鬆,爲旅遊業帶來更多客流量

1.美歐等國家或地區的入境管制逐步放鬆

今年二三季度,海外迎來一輪跨境政策的放鬆,目前多國已明顯放開邊境政策,9-10月,英、美、葡、泰等國的出行政策進一步放鬆。

早在5、6月份時,希臘、冰島、西班牙、克羅地亞等高度依賴旅遊業的國家就已面向核酸檢測結果爲陰性或已完成疫苗接種的國家開放邊境。

從7月1號開始,歐盟正式啓用“數字新冠通行證”。即接種了歐盟認可疫苗的接種證書、核酸檢測陰性證書、感染新冠病毒後的康復證書。持有通行證可以在歐盟及申根地區自由出入境。

美國方面,將從11月初開始撤銷對33個國家和地區(包括中國)遊客的旅行禁令。

2.出行需求增加,國際旅遊業正在快速復甦

相比2020年,今年全球旅遊市場的恢復效率已明顯提升。

6-9月對北半球來說是夏季出遊高峯期。筆者查閱了復星旅遊文化高管受訪數據,今年夏天,法國和地中海地區的ClubMed度假村每天的入住率都在90%以上。三季度ClubMed全球度假村的預期ADBR(每日牀位均價)有17%的增長。從夏季數據看,歐美地區已經恢復到2019年的業務量水平。

從OTA平臺上看,Booking 集團Q2總預訂額爲220億美元,同比增長852%,已恢復到疫情前同期水平的88%左右。

Expedia Q2總收入21億美元,同比增長273%,相當於2019年同期的67%;總預訂量超過208億美元,同比增長6.7倍,恢復到疫情前水平的74%。

二者Q2業績的大幅度提升意味着境外市場也進入了復甦期。

復星旅遊文化

我們再來看下復星旅遊文化的海外業務。

根據復星旅遊文化此前的公告,該公司5月下旬起開始開放部分度假村。截至7月底,該公司已重啓41家度假村的運營,全球的容納能力較2020年同期增加104.3%,恢復至2019年可比同期的73.2%。

根據9月30日最新披露的交流信息,假設今冬明春海外不進行大規模封鎖和雪道關閉的情況下,復星旅遊文化2021年下半年+2022年上半年ClubMed收入恢復到甚至超過2019年全年收入(2019年125億元收入)。

從利潤端上看,由於疫情期間對於固定成本已經有長效的結構性節省,使得利潤恢復更快,2021年下半年+2022年上半年能夠超過2019年淨利潤。

從EBITDA上看,2019年ClubMed的EBITDA爲23.7億元,預計在上述大前提(即冬季海外不進行大規模封鎖和雪道關閉)下,可能2021年6月到2022年4-5月期間的EBITDA就有機會超過2019年水平。

從容納能力和平均每日牀位價格增長上看,該公司預計2023年底前新增16家度假村,其中一半位於中國,這意味着中國內地的營業額在目前基礎上將翻倍增長。此外,截至2024年上半年,復星旅遊文化計劃對全球12個度假村進行翻新及擴容。屆時連同新開設的度假村,預計容納能力較2019年將增加約26%。

假設2022-2023入住率完全恢復至2019年水平,而平均每日牀位價格年增長假定爲10%,容納能力較2019年逐年增長5%。則ClubMed 2022年、2023年的收入有望達127億、146億。

因此,筆者預測,疊加國內的亞特蘭蒂斯業務和物業銷售等收入,復星旅遊文化2022年和2023年的收入,整體在183億和210億左右。

Vail Resorts

範爾度假村Vail Resorts(NYSE:MTN)是美股的度假村第一股,主要業務分爲山地,住宿和房地產。該公司的山地業務目前經營37個世界級的目的地山區度假勝地和區域性滑雪場。當前市值高達137億美元,今年以來漲幅超過20%。

根據9月23日Vail Resorts公佈財報,2021財年年報歸屬於母公司普通股股東淨利潤爲1.28億美元,同比增長29.36%;營業收入爲19.10億美元,同比下跌2.75%。

在財報中,Vail Resorts特別透露了最新的增長情況,截至2021年9月17日,即將到來2021/2022北美滑雪季的季票產品與截至2020年9月18日的前一年相比,銷量增長約42%,銷售額增長約17%;與截至2019年9月20日的期間相比增加了約67%的銷量和約45%的銷售額。

該公司預計2022年EBITDA利潤將在7.85億美元至8.35億美元之間。而根據今年財報,2021財年的EBITDA爲5.447億美元,已經較2020財年相比增長8.2%。

綜上,筆者認爲,Vail Resorts和復星旅遊文化,是港股和美股極具代表性的旅遊消費企業。從2020年普遍受到疫情影響業務發展緩慢,2021年上半年開始陸續恢復,2021年下半年隨着疫情得到控制,冬季收入開始明顯走強,業務重回增長正軌。對比Vail Resorts近十年來,漲幅高達694%。復星旅遊文化上市後市值一直被低估,隨着下半年的業績開始回升,估值有望逐步迴歸。

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