作者：張聖涵/Z0014427/

一德期貨有色金屬分析師

昨日（10月13日），作爲全球最大鋅冶煉商之一的Nyrstar公司宣佈將削減旗下歐洲三家冶煉廠50%的鋅產量。消息一出，倫鋅價格受此提振加速上行，五連陽走勢強勁，漲幅超過5%，今日鋅價更是封至漲停，未來鋅價是否會持續“鋅鋅”向榮？後文簡要分析。

近期由於歐洲天然氣、煤電等能源價格飆升，導致海外冶煉生產企業成本不斷抬升。Nyrstar公司由於電力成本上漲迅速削減產量，預計四季度將影響7萬噸左右產出，當下能源危機影響仍在持續，未來也將引起市場對於歐洲地區其他鋅廠生產的擔憂。

國內方面，多地限電再次出現升級，供應端頻頻發生的擾動也是今年的主旋律。限電減產影響最大的是雲南、廣西及湖南三個省市，其冶煉產能分別佔全國 的 18%、10%及 14%。1-9月份“能耗雙控”影響產量近7萬噸，四季度枯水期與採暖季並存，預計電力緊張問題或將愈演愈烈，由此供應緊缺問題或延續到年底。

從利潤角度分析，今年整體國內名義加工費只能說是略有提升，截至9月底國內加工費在4000-4700元/噸之間，進口礦加工費在 75-85 美元/幹噸，進口加工費延續低位並無明顯增長。四季度國內煉廠將原料冬儲，高寒地區礦山也將季節性停工，由此導致礦供應可能面臨進一步收緊，四季度鋅礦加工費仍存在回調風險。

由於名義加工費今年整體上漲空間有限，以國內鋅精礦加工費4300元/噸來算，通過二八分享，實際加工費也就在6000元/噸附近，鋅冶煉廠當前利潤並不高。參考2017年和之前曾經有過的歷史數據。冶煉廠減產發酵的話，二八分享後的冶煉利潤或許可以到6500-7000附近。折算成鋅的價格就可能到26000-28000附近。如果電力問題導致的冶煉利潤問題繼續發酵，上方空間可能會超預期。

消費端，當前國內下游受到限電影響更加分散，且影響力度不一。儘管年末消費整體存在下行壓力，但鋅錠社會庫存低位一定程度也對價格形成支撐。

總體來看，當前受全球能源危機影響，滬倫兩市鋅價在未來或仍將維持偏強走勢，建議前期多單繼續持有，警惕空單保值風險。後期也仍需關注庫存變化情況，警惕高價下消費明顯塌陷風險，另外需關注宏觀消息面對金屬的整體擾動影響。