原标题：2012-2021中国资管业风雨十年路（下）：下一个新时代已经开启丨2021中国资产管理发展趋势报告

记者 周炎炎

　本报告将2012年作为观察各类资管业务参与主体情况的起点，原因在于，2012年证券公司资产管理业务新管理办法出台，证监会允许基金公司设立专门子公司，设立专项资产管理计划开展非标等业务。券商资管和基金子公司这股资管市场的重要力量首次汇入大资管，才构成了今天大资管参与主体多元化的格局。

本文选择规模、资管业务中的通道、资产端配置、报酬及收益率四个角度，将各类资管机构的数据进行综合对比，试图勾勒出统一监管两年后的大资管行业的生态图谱。

本文为下篇，更多内容见《2021中国资产管理发展趋势报告》。

三、资产配置情况

图5：银行理财（非保本）资产配置情况

解读：“由于资管新规后银行多配标品、压缩非标，近年来银行理财中债券配置比例明显提高，2020年这项占比为64.26%，为近7年来最高。在理财子公司开业之后，为了符合新规“代客理财、盈亏自负”的要求，且适应普通客户对稳定收益一贯的追求，银行更倾向于设计“固收+”系列产品，债券打底，加权益类资产或衍生品，因此债券在资产配置的占比有所提高。另外，随着债权投资风险点出现，理财产品在2020年的风险偏好上升，AA+及以上的高评级债券规模为11.48万亿元，占信用债总持仓规模83.36%，同比上升2.15个百分点。

非标债权占比进一步下降，从2018年资管新规刚开始实施的17.23%下降到10.89%，并且较前一年下降了近5个百分点。2019 年10月12日，人民银行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，旨在明确标准化与非标准化债权类资产的认定标准及监管安排，在这份文件中，非标认定从严，银行理财为处理这部分未到期资产做出了收益率上很大的让步。资管新规过渡期延期一年后，银行们也被延长了非标业务转型的窗口期，但从数据看来，银行的这根“弦”并没有松懈。

现金及货币基金占比持续迅速上升。早在2014年，银行存款的配置比例高达27%，之后一路下滑，2018年，银行理财对现金及银行存款配置比例仅为不到6%。但在2019年，作为固收+策略重要的标品配置来源，比重开始回升，2020年此项数据达到9.05%。回升的另一个原因是，2019年末现金管理类产品新规的征求意见稿出台，要求银行现金管理类产品参照货币基金配置资产。

权益类资产配置比例有所下降，由2018年的9.92%下降到2020年的4.75%。2020年理财子公司在力推“固收+权益”产品的同时，也在与外部基金公司合作或独立推出权益类产品，比如招银理财既有独立推出的“招卓沪港深精选周开一号”，也有联合基金公司的“睿远积极（一年持有）”，但目前来看，市场上纯权益产品较少，市场认可度并不高，一般还是采取固收打底、权益增厚的模式进行产品研发。

图6：信托资产配置情况

解读：2020年信托证券投资全面回暖，这既是金融监管部门鼓励发展的标准化金融产品，也是上证指数在疫情后反弹之时，信托资金涌向证券市场的自然抉择。

2020年贷款类信托占比再次下降，目前已经跌至4.73%，对比此前几年的数据，2014-2019年贷款类信托占比分别为26.04%、22.30%、19.71%、17.89%、16.50%、14.59%。

图7：资金信托投向情况

解读：从资金投向来看，为响应服务实体经济的号召，在总规模缩减的情况下，信托投向工商企业的资金占比不断提升，2019-2020年持续维持在三成以上；近两年基础产业信托规模超越金融机构和证券市场成为资金信托投向的第二大领域，分别为15.72%和15.13%，高于金融机构13.96%和12.17%，也高于证券市场10.92%和13.87%；在“房住不炒”、房地产“三条红线”（房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%、净负债率不得大于100%、现金短债比不小于1”）的监管约束下，2020年末，房地产资金信托余额为2.28万亿元，同比2019年末2.70万亿元下降15.75%，环比三季度末2.38万亿元下降4.19%，2020年末占比为13.97%，低于2019年末的15.07%。

图8：券商集合理财资产配置

解读：2018年券商资管的主动管理类产品和通道类产品的投向情况尚未公开，仅能通过集合理财资产配置窥见一二，推测出其主动管理类别大类资产配置的趋势。

可以看出，券商集合理财资产投向中股票略微提升，规模占比从2018年的4.39%提升到2020年的接近9%，债券投资占比也从上一年的56.6%上升到59.54%。

四、报酬及收益率

图9：各类资管机构收入

解读：受制于资管新规而业务增长停滞，大部分以通道为主的资管业务收入有大幅下降，而以主动管理能力见长的资管机构受到影响较少。去年信托行业虽然体量下降1.11万亿元，但收入基本维持2019年水平。而遇上2020年的牛市行情，公募基金管理费更是有了大幅提升，增幅为47%。

图10：部分资管产品收益率情况

解读：2020年A股成为了疫情中的资金避风港，再加上央行并未追随美联储及各国央行“大水漫灌”，海量境内外资金涌向资本市场。反映在公募基金产品的收益率中，股票型基金和混合型基金在2020年的平均收益率均高于2019年；在“股债跷跷板”效应下，债市由牛转熊，无论是债券型基金还是短期理财债基平均收益率都低于2019年同期水平。

2020年信托产品平均收益率为7.18，低于208-2019年水平。由于宏观货币政策保持宽松状态，叠加疫情影响，央行定向降准，固收类资产收益持续下行，以存款、债券等固收类资产为主要投资标的的货币基金、信托类、银行理财产品收益率均呈持续下行态势。 

券商资管仅统计集合理财的市值增长情况。2020年整体市值增长率为7.39%，这是2017年以来的最好水平。 

银行理财当中，2020年封闭式产品的兑付收益率为4.05%，高于2019年（4.01%）水平，但仍低于2018年之前的水平。