原標題：21解讀|PPI增速破10：通脹來了嗎？

10月14日，國家統計局發佈9月物價數據。

9月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.7%，CPI漲幅“四連降”。而9月全國工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲10.7%，創出2006年有PPI數據以來的歷史新高。

9月PPI繼續超預期回升，除了煤炭價格繼續大幅上揚的因素，還跟多省“能耗雙控”帶來的限電限產、煤電廠缺乏發電積極性等有關，有色、水泥、化學原料、黑色金屬等價格普遍上漲。

各級政府在積極動員增加煤炭供應，確保各類電源“能用盡用”，新推出的煤電價格改革也致力於提高煤電廠積極性，增加高耗能企業用電成本，推動實現電力供需平衡。

10月13日，國家電網有限公司副總工程師李明在國新辦發佈會上表示，9月份以來，電力供需形勢持續緊張，國家電網經營區有17個省份實施了有序用電。當前北方地區正處於用電高峯期，又是水電枯水期，還有熱電聯產機組供暖期，屬於“三期相遇”。這時的電力供應是緊平衡狀態，局部地區存在硬缺口，電網的保供電壓力比較大。

有裝備製造企業負責人對21世紀經濟報道記者表示，用電成本佔其生產成本1%左右，但鋼鐵、鋁等基礎材料佔比在60%，原材料價格大漲，對企業利潤擠壓明顯。焦煤價格繼續上行，以及電解鋁等高能耗行業限電限產，將進一步加劇其成本壓力。

展望未來，更多機構認爲，四季度PPI可能仍將在高位震盪。秋冬供暖需求旺盛，短期產能擴張提供的增幅有限，煤炭價格仍將維持高位。煤電價格改革，部分行業或將上漲的電價傳導至產品中。

CPI和PPI缺口擴大至歷史新高

9月CPI同比上漲0.7%，較上月回落0.1個百分點，繼續處於相對較低的水平。

分項來看，在食品項豬肉價格是拉低CPI的主要因素。農業農村部監測數據顯示，9月27-10月3日，全國白條肉平均出廠價格爲17.95元/公斤，價格在繼續走低。

豬肉價格已經是“八連降”，2-9月份月度環比降幅分別是3.1%、10.9%、11%、11%、13.6%、1.9%、1.4%、5.1%。可以看到，7、8月份豬肉收儲政策的推出，豬肉降價有所收斂，但9月豬肉價格降幅有所擴大。

北京新發地市場統計部門負責人劉通表示，近期白條豬價格不斷探底，後期繼續下行空間不大。這跟政府收儲保價政策有關，也跟毛豬集中出欄狀況接近尾聲有關。

非食品項方面，9月部分消費依然受到疫情影響。像9月飛機票、旅行社收費和賓館住宿價格相較8月份環比依然在下降。

除了上述拖累因素，價格仍有向消費端傳導的跡象。受原材料價格上漲等因素影響，9月水泥、液化石油氣和小汽車價格環比均有上漲，9月工業消費品價格由降轉升，環比上漲0.3%。但是下游漲價幅度仍是大幅低於上游價格變動。

中信證券宏觀團隊表示，9月份CPI同比上漲0.7%，主要由於食品項價格走低，尤其受豬肉價格拖累，其他食品價格（淡水魚、雞蛋、食用油等）的同比普遍處於上漲區間，可能與農業用生產資料（化肥、農藥）價格上漲有關；受汽油、柴油價格帶動，工業消費品價格有所回升，這些都體現了PPI向CPI的傳導趨勢。

交通銀行金融研究中心宏觀團隊指出，9月PPI和CPI差值達到10個百分點，再創歷史新高。PPI持續走高帶來工業通脹，經濟增速存在下降壓力。展望未來，由於PPI向CPI傳導不暢，生活資料價格保持低位，CPI預計仍將處於較低水平。考慮到豬肉價格不會繼續大幅下降，工業消費品價格會緩慢上漲，可能推動CPI逐漸企穩。

能源價格引發連鎖反應

煤炭價格“六連漲”是推升PPI創新高的主要因素。

受需求旺盛疊加供應持續偏緊影響，9月煤炭開採和洗選行業價格同比大漲74.9%。雖然煤炭增產的政策不斷推出，但隨着冬季供暖需求回升等，9月煤炭價格仍將大幅走高。

9月以來，包括江蘇、浙江、廣東、雲南等多省限電舉措的推出，無疑帶來了更普遍的漲價預期。多省限電背後，既有“能耗雙控”的壓力，也有煤炭價格大漲帶來的煤電廠積極性下降。從上市公司公告來看，包括化工、化纖、紡織品、化學農藥、鋁合金、煤炭加工等多個行業企業臨時停產，或部分限產。

江蘇一汽車裝備製造企業負責人對21世紀經濟報道記者表示，他們作爲耗電大戶，從10月份開始接到通知要求限電，一週有兩天或三天企業耗電量有明顯限制，這幾天部分高耗能的產線只能深夜11點後錯峯開工。

作爲一家裝備製造企業，限電的舉措對他們而言尚可承受，畢竟還能錯峯開工，用電成本佔比不高，實在不行還能用柴油發電機自行供電。對這類企業影響最大的在於鋼鐵、鋁等原材料價格上漲，當前各省限電重點在於高能耗企業，諸如電解鋁等耗電量大的基礎行業受到影響較大。

國家統計局數據顯示，部分高耗能行業生產受限，價格上漲較多，9月有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲2.9%，水泥等非金屬礦物製品業價格環比上漲2.9%，化學原料和化學制品製造業價格環比上漲2.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲1.8%。“鋼鐵、鋁等價格可能會進一步走高，除了限電，還在於焦炭價格上行，原材料生產成本可能還會走高”，上述企業負責人表示。

能源供應緊張帶來的漲價潮，是各國面臨的共同問題。我國在積極應對這波能源漲價潮。10月8日，國務院常務會議專門部署，會議提出在保障安全生產前提下推動煤礦增產、優先保障煤炭運輸、實施稅收金融等政策支持煤電企業增加電力供應、改革完善煤電價格市場化形成機制等一系列舉措，部署做好今冬明春電力和煤炭供應保障工作。

國家能源局副局長餘兵介紹，10月份以來，全國電力供需緊張形勢已經有所緩解。10月11日，全國日發電量207億千瓦時，當月累計發電量2285億千瓦時，同比增長10.8%。全國統調電煤庫存8199萬噸，目前可用天數是15天。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對21世紀經濟報道記者表示，能耗雙控執行了多年，一直影響平穩。近期國內明確指出能耗雙控不搞“一刀切”，預計能耗雙控對生產供給及工業品的影響有限。煤電價格改革在短期可能提升部分行業用電成本，尤其是高耗能行業；但是，改革也能提振煤電企業供給積極性，保障工商業部門用電量穩定。

部分機構則認爲年內PPI有望持續處於較高區間。交通銀行金融研究中心宏觀團隊表示，當前工業產品供需結構性問題較爲突出，再加上工業產業正在消化前期初級產品價格上漲壓力，導致PPI仍可能高位震盪。

中信證券宏觀團隊表示，預計年內PPI將保持在9%以上的高位。隨着供暖需求回升，對煤炭的需求較旺，短期產能擴張可能難以彌合缺口，年內煤炭價格可能維持當前歷史高位。