报告要点

国内宏观经济下行压力加大,四季度宏观托底预期增强。前期专项债发行较慢,四季度专项债提速预期或有效提振基建投资,对锌消费形成支撑。同时能耗双控趋严,云南湖南等地轮番发生限产,供给扰动将贯穿全年,预计沪锌四季度在供需偏紧状态下将震荡偏强。

摘要:

三季度锌价区间震荡为主,四季度预计在供需偏紧状态下将震荡偏强。主要核心逻辑为:

其一,美国拜登基建法案待落地,预计将带动精炼锌消费。不过,美联储taper渐行渐近,美元指数后期倾向于回升,对锌价负面扰动加大;

其二,今年锌矿供应逐渐恢复,但四季度或再面临供应扰动,预计全年锌矿供应维持偏紧格局;

其三,能耗双控趋严背景下,湖南云南等地轮番发生限产,四季度冶炼产出或再度面临收紧压力;

其四,海外补库周期下,将带动国内外消费的向好,配合国内房地产后端的韧性较强以及基建投资回升预期抬升,四季度精炼锌消费不会太悲观;

其五,供需格局向好下,伴随着消费旺季的来临,四季度内外锌锭库存将去化。短期仍需关注国内抛储是否会超预期;

四季度宏观托底预期增强。前期专项债发行较慢,四季度专项债提速预期或有效提振基建投资,对锌消费形成支撑。同时能耗双控趋严,云南湖南等地轮番发生限产,供给扰动将贯穿全年,预计沪锌四季度在供需偏紧状态下将震荡偏强。

操作建议:四季度锌价预计震荡偏强

风险因素:海外流动性拐点提前到来,国内消费旺季不及预期。

一、三季度锌市场回顾:先抑后扬,高位波动

三季度锌价重心有所上移,波动整体较小,后期波动区间主要聚集在21500-23000元/吨。

7月份以后,抛储利空情绪逐渐释放完毕,锌价开启缓慢回升之路,一路上涨到22500元/吨。西南地区限电限产压力逐渐抬升,云南、广西由于前期缺电而不得不降负荷生产,导致7月份冶炼产出增量有所下降。同时精炼锌下游消费逐渐进入淡季,供需双弱下锌价走势较为温吞。

进入8月份,国内外锌价仍然未有起色,沪锌总体还是在21800-22800元/吨震荡区间内波动。国内限产仍未宽松,而国储抛储量级较大,供给整体来看未有较大增量。

9月份之后随着国内经济下滑,宏观托底预期增强,市场对于四季度基建投资回归的预期升温,同时供给端受能耗双控影响,锌价有突破向上趋势。

从资金配合来看,相比有色板块的其他品种,锌市场资金关注度较低,原因可能是因为三季度锌价供需矛盾并不突出,锌价走势整体无太多波动。

图1:三季度内外锌价波动不大

资料来源:Wind 中信期货研究部

图2:三季度锌市场资金配合较低

资料来源:Wind 中信期货研究部

二、四季度锌市场观点和核心逻辑

三季度锌价区间震荡为主,四季度预计在供需偏紧状态下将震荡偏强。主要核心逻辑为:

其一,美国拜登基建法案待落地,预计将带动精炼锌消费。不过,美联储taper渐行渐近,美元指数后期倾向于回升,对锌价负面扰动加大;

其二,今年锌矿供应逐渐恢复,但四季度或再面临供应扰动,预计全年锌矿供应维持偏紧格局;

其三,能耗双控趋严背景下,湖南云南等地轮番发生限产,四季度冶炼产出或再度面临收紧压力;

其四,海外补库周期下,将带动国内外消费的向好,配合国内房地产后端的韧性较强以及基建投资回升预期抬升,四季度精炼锌消费不会太悲观;

其五,供需格局向好下,伴随着消费旺季的来临,四季度内外锌锭库存将去化。短期仍需关注国内抛储是否会超预期;

四季度宏观托底预期增强。前期专项债发行较慢,四季度专项债提速预期或有效提振基建投资,对锌消费形成支撑。同时能耗双控趋严,云南湖南等地轮番发生限产,供给扰动将贯穿全年,预计沪锌四季度在供需偏紧状态下将震荡偏强。

三、全球经济见顶,Taper渐行渐近

1.全球经济见顶,国内经济下行压力大

伴随着国内社融增速的下行,中国PMI在去年四季度就已经见顶,今年逐步回落至50附近。发达国家虽然没有退出宽松的货币政策,但也没有进一步加码,经济修复的速率也将放慢,全球PMI在6月有见顶势头,预计将逐步回落至50-55之间。

8月社融数据维持平稳,宽货币紧信用格局持续,当前基建投资并未明显发力,房地产融资受到三条红线的压制,短期内信用难宽,信用周期领先实体需求半年左右的时间,从去年11月之后社融增速见顶回落,进入紧信用周期,预计信用偏紧对实体需求的压制仍然将持续。受到房地产调控的影响,居民中长期贷款持续下行,预计商品房销售增速将进一步下行,将影响房地产的施工强度,进而对精炼锌需求产生不利影响。

图3:全球PMI数据已经见顶

资料来源:Wind 中信期货研究部

图4:国内社融增速较低

资料来源:Wind 中信期货研究部

2.Taper渐行渐近,美联储缩债计划四季度或将成行

我们基于10年期美债收益率和TIPS的交易价格可以将名义利率分解为实际利率和通胀预期两部分。7月份非农数据略超预期,实际利率有所反弹,但从绝对值水平来看,目前仍在-1%附近,处于历史最低水平。5月中旬以来随着商品价格的下跌,10年期美债隐含的通胀预期也有所回落,但总体仍处于历史高位,在2.5%附近。

过去一段时间美债收益率持续下行,主要原因可能在于债务上限约束和美联储保持购债力度不变。预计四季度债务上限问题将得到解决,届时美债供给会显著上升,同时联储也可能开始缩减QE,供需关系的逆转将推动美债收益率上行。

2021年7月美国新增非农就业人数94.3万人,超市场预期的85.8万人,为去年8月以来新高,不过8月份非农就业人数有所回落。2020年5月至现在,美国已经有1666万人重新回到就业岗位,就业已经恢复96.3%。8月美国官方失业率回落至5.2%,失业率继续下降,证明美国就业正在持续改善。美国在9月的议息会议上虽未宣布实质性的taper信号,但结合鲍威尔发言以及美国就业情况,美联储或在11月左右宣布taper。

图5:10年期美国国债实际收益率

资料来源:Wind 中信期货研究部

图6:美元指数或将上行

资料来源:Wind 中信期货研究部

四、三季度锌矿供应逐渐放松,预计四季度回归偏紧格局

1.海外矿逐渐恢复至疫情前水平,四季度供应端干扰仍存

今年上半年全球锌矿产出逐渐恢复,基本恢复至疫情前水平。据ILZSG统计数据,2021年1-6月,全球锌精矿产量633.3万吨,同比增加53.4万吨,相比1-5月全球锌精矿累计产量520.8万吨,同比增加42.8万吨,除却2020年低基数的原因,较2019年同期也增加了21.7万吨,5月和6月全球锌精矿产量同比增幅和增速都有较大提高。从总体上来看,全球锌精矿产量已经达到近五年来的高位。其中,海外地区1-6月累计生产锌精矿203万金属吨,同比增加22.06万吨或12.2%,增幅较1-4月继续扩大;其中6月单月产量基本达到疫情前水平,表明海外矿山产量继续恢复。

分国家来看,哈萨克斯坦、美国和加拿大锌矿产量下降明显;秘鲁和墨西哥锌矿增产显著。1-5月累计产量较疫情前下降较多的国家主要是哈萨克斯坦、美国和加拿大,较2019年同期分别下降5.01万吨、2.55万吨、2.2万吨。哈萨克斯坦产量的减少主要是源于Kazzinc的部分矿山品位降低;加拿大多个矿山的产量较去年同期均有不同程度的下降,Caribou已经复产,但产量仍未恢复至正常水平。1-5月产量累计增加较多的主要是疫情逐步恢复生产的国家,如秘鲁和墨西哥,较2019年同期分别增长了10.5万吨和3.15万吨,其次是新建产能仍在释放的地区,如印度和澳大利亚,较2019年同期分别增长了4.3万吨和3.99万吨。根据目前已公布的各大矿山二季度数据,秘鲁Antamina矿山二季度产量环比增加6.7%,同比增长158%,产量高于疫情前水平;Nexa二季度产量同比增加30.7%,环比增加5.4%;印度斯坦锌业矿山持续提产中,公司在最新发布的产量指引中预计在未来新的财年里,将实现锌精矿产量达到102.5-105万吨。

四季度供应端干扰仍存。今年三季度海外部分矿山新产能集中释放,叠加疫情缓解主要矿山产能修复,预计四季度产量仍会持续修复和增长,但是疫情的隐患仍在,四季度还有可能对锌矿供应端产生扰动。印度斯坦锌业已延长其在拉贾斯坦邦Chanderiya铅锌冶炼厂的一台焙烧炉的计划停工期,以进行维修和大修。预计烘焙机将在10月中旬恢复运营。停产将导致锌产量损失约25000吨。

图7:全球锌矿产出恢复节奏逐步加快

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图8:21年全球锌矿产出将回升,但仍低于19年水平

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图9:秘鲁锌矿产量增速修复

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图10:哈萨克斯坦矿产量下降

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图11:2021年-2023年全球主要锌矿山增量项目

资料来源:Wood Mackenzie 国信证券 中信期货研究部

2.三季度国内矿山生产逐步恢复,四季度或再面临收紧压力

今年三季度国内锌矿产出明显恢复,但仍未修复至疫情前水平。据SMM数据显示,1-9月份国内锌矿产量累计为270万金属吨,较去年同期增加了24万金属吨,低于19年同期的水平;其中三季度锌矿产量101万金属吨,较去年同期高13万金属吨,但不及疫情前水平。

受去年疫情导致低基数的影响,叠加前期新增产能投产,三季度国内锌矿增量明显。分地区来看,内蒙古增量最大,云南次之,主要是去年疫情期间,矿山开工较晚,矿山开工限制较严,导致去年产量基数偏低。新增产能方面,新疆乌拉根铅锌矿在2020年年中完成了扩建,成为目前中国最大的单体铅锌矿山,锌精矿产能增加4万吨/年,今年产能增量继续释放。虽然新疆、广西地区都有新建项目的产量释放,但今年国内矿山新建和扩建项目有限,加上矿山品位下降的困扰将长期存在,所以当前国内锌矿产出回升主要是弥补2020年疫情干扰下导致的缺口,相较2019年,国内自有锌矿产出的增量有限。环保政策和恶劣天气部分限制了国内锌矿修复至疫情前水平。9月份,广西地区限电有所缓解,但尚未完全消除;云南地区限电阶段性解除,但电力供需问题尚未根本性解决,后期政策调整仍存不确定性;新疆地区限电再发,影响部分开工率;内蒙地区,除一家冶炼厂因事故停产之外,能耗双控也继续影响部分产量。此外5-6月份以来,高温、暴雨等恶劣天气也影响了矿山正常的生产节奏。

从进口来看,锌矿进口量自一季度以来整体有所减少。最新海关数据披露,2021年1-7月中国进口锌精矿216万吨实物,累计同比下降6.1%。二季度环比下降19.24%,同比下降18.51%。7月进口锌精矿28.1万吨,同比增加3.2%,环比增加18.9%。7月锌矿的进口量有小幅增加。其中7月自澳大利亚进口量环比增加了165%至9.9万吨,从1-7月累计来看,自澳大利亚进口61万吨,累计同比下降35%。

图12:国内锌矿产出逐步修复

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图13:7月锌矿进口同比增速下滑

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图14:国内炼厂锌矿库存水平偏低

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图15:连云港锌矿库存处于低位

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

3.四季度锌矿或维持紧平衡格局

虽然三季度锌矿国内外供给较前期有所缓和,锌矿加工费向上调整,但四季度国内炼厂将进入新一轮的原料冬储备库周期,叠加国内高寒地区矿山生产将季节性休停,因此,矿供应端将面临再度收紧的压力,锌矿供应偏紧格局暂难根本性扭转,预计四季度锌矿现货加工费大概率也会有所回调。

图16:三季度国内锌矿仍延续紧平衡格局

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图17:三季度锌矿加工费小幅上行

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

五、国内冶炼环比增长受限,海外稳中有升

1.国内三季度由于检修和限电影响增长受限

国内三季度锌冶炼产出释放基本符合预期。国内精炼锌7月份产出延续增长,单月产量46.1万吨,同比增加7%,环比增加3%。8月份精炼锌产出出现回落,单月产量为44.9万吨,同比下降1.1%,环比减少1万吨。

三季度受到区域检修计划和限电影响,精炼锌产出增速受限。7-8月为炼厂常规检修的时间,部分炼厂检修计划会影响精炼锌的产出。分地区来看,7月份,内蒙古和安徽地区因检修小幅影响产量,大多数地区产量都以恢复为主,增量主要来自于云南、内蒙古、甘肃和四川;8月份减量主要来自于湖南、甘肃计划内的检修减产以及广西地区限电影响,其他地区多数冶炼厂产量保持平稳。9月份,广西地区限电不能完全消除,但影响会有所缓解;虽然云南地区限电解除,但电力供需问题仍存隐患,后期政策调整仍存不确定性;新疆地区限电再发,影响部分开工率;内蒙地区一家冶炼厂因事故停产叠加能耗双控政策,预计继续影响部分产量;9月的增量可能来自于陕西、甘肃、青海、湖南地区冶炼厂复产。

新产能投放方面,2020年12月投产的新疆紫金,在上半年经过调试运行后,整体运行情况较佳;青海中钜一季度开始出产量,二季度在产中,尚未达到满产状态。广西誉升一期原先准备在5月份投产,但出现了后推,三季度才投产,今年或难以放量。下半年西南能矿一期也有望投产,但其规模较小,产出贡献量或不明显。

据安泰科对国内51家炼厂统计,7月份产量为46.1万吨,8月大幅下降为44.9万吨,预计9月份回升至45.8万吨,故三季度累计产出量136.8万吨,同比增加1.7万吨,增幅1%。在此基础上,我们预计四季度该51家炼厂产出量为135万吨左右,同比增长略超过13万吨,增幅为11%上下。二季度同比增量明显主要为去年同期基数较低,但二季度产出尚未回归至去年四季度的冶炼水平。

8月份第三批抛储落地,涉及锌抛储量5万吨,数量基本持平于第二批,但略低于市场预期的抛储量。前三轮锌抛储累计量已达到13万吨。由于国内冶炼端生产受到干扰,国内抛储对冶炼产出缩减量进行弥补和对冲。比较来看国家对锌保供稳价的动作更为强烈,锌的抛储补充力度大于铜和铝。由此预计今年锌的抛储总量会比预期更高,估计将达到25-30万吨。从第三批国储锌锭储存地点分布来看,第三批国储锌锭销售地点涉及到11个省、自治区、直辖市减,包括了大部分国内消费地。由于限电限产影响较大,广东市场供给持续处于偏紧状态,现货升水持续走高,因此第三次抛储加大了华南地区抛储量,后续叠加限电限产的放宽,预计广东市场现货偏紧的现状或可得到缓解。

图18:锌冶炼利润(理论值)处于较低水平

资料来源:Wind 中信期货研究部

图19:国内冶炼产出同比大幅增长,环比下降

资料来源:安泰科 中信期货研究部

图20:2021年内蒙古锌冶炼产能占全国11.8%

资料来源:安泰科 中信期货研究部

图21:2021年内蒙古锌冶炼产出占全国12.5%

资料来源:安泰科 中信期货研究部

2.三季度锌进口受阻,四季度进口或持续下降

三季度锌进口盈利窗口打开机会较少,国内锌进口流入量持续下行。据海关总署最新数据,2021年1-7月,中国累计进口精锌30.2万吨,同比增长13.14%,其中7月份进口3.27万吨,同比下降25.64,环比下降12.69%;1-7月累计进口锌合金4.91万吨,同比增长31%,其中7月份进口7871吨,同比增加18.76%,环比减少4.6%。

三季度进口持续受阻主要是受到抛储和旺季需求偏弱抑制。国内抛储之后,抛储量对国内供应形成阶段性补充,对进口形成了一定程度的替代,同时对短期沪锌期价有所冲击,不利于内外比值的抬升,因此进口锌的流入需求随着回落,导致近期进口量的持续下行,三季度锌进口长单形式流入为主。同时,三季度国内锌季节性消费旺季表现略低于预期,也一定程度上抑制了进口需求。

对于四季度,伴随着国内抛储预期仍在,进口窗口长期关闭,且亏损程度进一步加剧,锌总体进口量将有限。后续进口窗口短期内仍不具备打开的可能性,进口需求量或有减少。

图22:近期锌三月进口盈亏持续下行

资料来源:Wind 中信期货研究部

图23:1-7月精炼锌进口量同比大幅下降

资料来源:Wind 中信期货研究部

图24:2021年锌进口量或进一步下降

资料来源:海关总署 中信期货研究部

图25:国内保税区锌锭库存暂维持于低位

资料来源:SMM 中信期货研究部

3.上半年海外冶炼产出稳中有升

2021年以来,海外冶炼产出呈现出稳中有升的趋势。据ILZSG数据显示,6月份全球精炼锌产量118.8万吨,当月同比增速为3.4%。1-6月份累计量为608万吨,累计同比增加38.74万吨,累计增速为6.8%。今年以来全球精炼锌产出同比增量主要为中国贡献为主。海外冶炼产出呈现稳中有升的态势为主,且三季度将延续该趋势。

海外冶炼产能复产或扩张主要涉及到2020年美国AZR复产后,2021年仍有产能继续释放。高丽亚铅Townsville冶炼厂改造扩建新增的5万吨/年产能,预计2021年将投放。墨西哥Torreon新产能于2019年开始释放,2020年故障产出回落,2021年产能将进一步提升。印度斯坦锌业原计划提高其冶炼产能,匹配其不断释放的矿山产能,但印度疫情压力下,其实际进度需进一步跟踪。不过,海外新增产能的释放趋势,整体会较缓慢。

总的来看,前三个季度海外锌冶炼产出主要呈现为温和上升的趋势。全年来看,维持我们年报的判断,预计海外增量为10-15万吨左右。

图26:2021年-2023年全球主要锌矿山增量项目

资料来源:安泰科 中信期货研究部

图27:全球精锌产出不断恢复

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

图28:2021年全球精锌产出量将提高

资料来源:ILZSG 中信期货研究部

六、终端消费韧性较强,四季度消费不悲观

1.基建预期渐起,锌消费或受到支撑

镀锌管和镀锌结构件开工小幅下降,主要由于8月疫情和极端天气扰动终端企业施工,钢材价格波动较大,下游订单未明显好转,企业成品库存压力显现。压铸合金方面,开工略有恢复,因部分厂因原料库存过高,有生产成为成品需求。第三批抛储货源提货,整体以消耗原料库存为主,对外采购下降。初端下游开工略有抬升,下游需求将视锌价变化而定,部分厂因成品库存累积,可能会下调生产计划。不过随着九十月份消费旺季的来临,中端企业开工率将会回升。

图29:镀锌开工表现尚可

资料来源:SMM 中信期货研究部

图30:压铸锌开工同比偏低

资料来源:SMM 中信期货研究部

图31:氧化锌开工表现尚可

资料来源:SMM 中信期货研究部

图32:镀锌板出口量延续上行

资料来源:SMM 中信期货研究部

终端消费领域上,三季度总体呈现淡季不淡的局面,随着金九银十消费旺季的来临,终端消费向好依然可期。

房地产方面,1-7月,国内商品房销售面积同比增长21.5%。今年百城成交土地面积略于往年,且房屋新开工亦明显低于往年同期水平,但是,房屋竣工水平却表现优于往年同期,说明开发商致力于竣工以确保达标“三条红线”,且在下半年还会持续。按照房屋新开工到主体封楼12个月左右的时间去推演,去年8月开始房屋单月新开工面积负增长,预计会在今年三季度后半段及四季度体现到竣工增长逐渐乏力上来。拿地及新开工延续偏弱格局,7月以来销售也开始持续降温,销售作为领先指标,预示着未来地产链前端的压力或进一步增大,但是目前存量施工面积和高增的建安投资将对需求形成支撑,不能用新开工增速去线性外推建筑业需求的走弱幅度,因此四季度建筑业需求断崖式下行风险的不大。

基建投资方面,近期地方政府债券明显加快,预计8月之后基建投资相较前期将有明显改善。上半年财政支出明显下降,在稳增长的压力下下半年财政支出将会开始回暖,与之对应的就是基建投资的回升。

汽车方面,中汽协数据显示,今年1-7月,汽车销量1475.6万辆,销量同比增长19.3%。另外,据中国汽车工业协会预测,2021年中国汽车销量将增长4%。7月工厂库存维持去化的趋势,仍维持在历史最低水平,厂商的库存压力不大;具体车型方面,仅客车产销维持正增长,其他品种不同程度的负增长,货车的产销下降较为明显。

家电方面,7月统计局口径家电产量为4505万台,当月调整后增速为2.7%;累计产量达34292万台,累计同比增速上行至1.6%。产业在线口径白电销量为2719万台,仍呈季节性下行。产业在线口径的白电产销从季节性来看,仍维持不同程度的走弱,内销走弱是整体产销下降的主要原因,7月份白电外销呈现季节性反弹。

中国以镀锌中间品,家电、汽车等终端产品的形式出口锌为主,出口合计占到国内锌消费量的20%左右的比例。故此轮海外补库周期有望延续一、两个季度,将继续拉动国内的锌消费。

综上,四季度出口需求支撑明显,出口回落压力或要等到明年,而房地产虽然有下行压力,但四季度难以出现断崖式下滑。四季度专项债发行明显加快。将有效带动基建投资的增长,四季度国内锌消费并不悲观。

图33:国内房地产新开工预计将走弱

资料来源:Wind 中信期货研究部

图34:建筑工程投资保持较强韧性

资料来源:Wind 中信期货研究部

图35:基建投资现阶段增速较慢

资料来源:Wind 中信期货研究部

图36:专项债发行速度有所加快

资料来源:Wind 中信期货研究部

图37:国内汽车产销延续低迷

资料来源:Wind 中信期货研究部

图38:今年中国新能源汽车销量将加速增长

资料来源:Wind 中信期货研究部

图39:白电销量呈现较强韧性

资料来源:Wind 中信期货研究部

图40:家电出口逆季节性回升

资料来源:Wind 中信期货研究部

图41:国内出口仍较为强劲

资料来源:Wind 中信期货研究部

图42:今年中国新能源汽车销量将加速增长

资料来源:Wind 中信期货研究部

2.欧美经济见顶,等待拜登基建落地情况

美国方面,美国拜登基建计划有望落地,将对未来1-2个季度的消费形成持续拉动。前期美国房地产销售形势良好,库存已去化至偏低水平,故后期美国房地产销售或被动减弱,并将转向推动前端开工和施工的走高。美国房地产行业驱动的转换,从前期对耐用品消费增加,或将转为对建筑材料的消耗为主。与此同时,美国汽车行业景气度持续向好,四季度有望延续恢复趋势。

中长期来看美国经济趋于下行,8月制造业PMI略有反弹,但从各项经济指标来看,美国经济已经见顶回落。前期美国经济最大的支撑是财政刺激下商品消费大幅上升,但随着财政补贴的结束,过度透支的商品消费将趋于下行回归趋势值,将带动相关原材料需求的下降,减少对海外特别是对中国商品的进口,从节奏来看时间点或在明年。

欧元区经济同样见顶回落,制造业PMI连续三个月回落,8月份制造业PMI已经跌至61.4,从M1增速对制造业PMI的领先作用来看,未来欧元区经济将持续下行。9月欧元区经济景气指数大幅下滑至31.1,其8月前值为42.7;9月欧元区投资者信心指数继续下行,现值为19.6,前值为22.2;6月份工业生产指数同比跌至9.7%。随着欧洲经济的见顶回落,全球商品需求有下行压力,后期需要关注拜登基建对商品的拉动情况。

图43:美国成屋销售持续强劲

资料来源:Wind 中信期货研究部

图44:美国成屋销售库存处于低位

资料来源:Wind 中信期货研究部

图45:美国零售数据开始下滑

资料来源:Wind 中信期货研究部

图46:美国汽车销量缓慢修复中

资料来源:Wind 中信期货研究部

图47:欧盟工业生产有所下滑

资料来源:Wind 中信期货研究部

图48:欧元区投资信心指数回落

资料来源:Wind 中信期货研究部

七、供需格局改善,锌库存将低位波动

进入七八月份后,国内锌锭库存明显放缓,主要在于随着消费淡季的来临下游消费有所减弱。并且国储抛锌量级较大,前三次抛储量分别为3万吨、5万吨和5万吨,三次抛储合计抛锌13万吨。相比现有的十几万吨的库存数,量级明显较大。

四季度以后,预计国储抛锌将继续进行,线性外推的话锌全年抛储量或在28万吨,将有效对冲锌锭产出及供应量的减少。同时LME锌在经历前期的两次交仓后库存上行动力减弱,四季度LME累库压力减小。预计在国内外低库存背景下锌价支撑较强。

图49:国内锌锭社会库存低位波动

资料来源:Wind 中信期货研究部

图50:四季度沪锌月价差有望扩大

资料来源:Wind 中信期货研究部

图51:LME锌库存有所下降

资料来源:Wind 中信期货研究部

图52:LME锌期价暂时维持小Contango结构

资料来源:Wind 中信期货研究部

图53:全球锌供需格局

资料来源:ILZSG 统计局 中信期货研究部

中信期货 沈照明

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