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來源：期貨日報

作者：賈婷婷

成交縮量明顯

後期原材料持續漲價的力度將弱於今年上半年，隨着白馬藍籌股估值逐漸迴歸到合理區間，市場資金會重新開始關注消費類板塊。

10月以來，上證50和滬深300指數出現明顯反彈並強於中證500，兩市成交金額收縮明顯。資金方面，北向資金流出A股，槓桿資金繼續流入A股。我們認爲，現階段週期行情還不會完全轉換爲消費行情，隨着信貸數據和通脹數據公佈，預計短期股指上升空間仍較爲有限。

統計局公佈了9月經濟數據，其中社會融資規模2.9萬億元，較上年同比少增5693億元，存量同比增速僅爲10%，跌落至2018年以來新低。從結構上來看，9月社融口徑人民幣貸款新增1.78萬億元，同比少增1397億元。新增人民幣貸款比去年同期少增2400億元，居民和企業信貸需求持續受到抑制。

具體看，居民貸款當月增加7886億元，比去年同期少增1721億元。其中，短期貸款當月增加3219億元，比去年同期少增175億元，說明居民消費意願尚在恢復中，中長期貸款增加46667億元，比去年同期少增1695億元，主要還是受房地產貸款集中度管理制度限制，各銀行房貸額度普遍偏緊，9月商品房成交量又創歷史新低，成爲拖累9月信貸的主要因素。

企業貸款增加9803億元，其中短期貸款增加1826億元，與去年比增加552億元。中長期貸款增加6948億元，比去年同期少增3732億元，企業中長期融資意願較弱，能耗雙控和拉閘限電下企業生產意願減少。

從9月通脹數據看，本月PPI再創新高，主要由新漲價因素推動。在10.7%的同比漲幅中，翹尾因素影響約1.8個百分點，與上月持平；新漲價因素影響約8.9個百分點，在上月擴大0.8個百分點基礎上，本月繼續比上月擴大1.2個百分點。海外因素方面，能源價格普遍上漲。

9月22日，10月股指期貨合約上市，我們選擇自9月22日開始至10月13日期間的所有股指期貨合約排名前20名會員的整體持倉變化進行分析。

9月30日，上證50和滬深300股指期貨淨空單佔比達到這段期間的最高，可能因爲國慶長假來臨，機構避險情緒增加，國慶節後淨空單佔比明顯減少。中證500股指期貨淨空單數量和佔比自9月22日以來呈現明顯的下降趨勢，其間並沒有因爲國慶長假來臨而增加對沖空單，說明從機構角度來看，仍然較爲看好中證500指數長期行情。10月13日，上證50和滬深300股指期貨的淨空單佔比又有較爲明顯的抬升。

截至10月13日，排名前20名會員的三個股指期貨品種成交量佔比分別是上證50股指期貨9.66%、滬深300股指期貨37.50%、中證500股指期貨46.31%。

根據每日股指期貨持倉變化以及對應指數的漲跌情況，我們發現前二十名會員股指持倉變化和指數漲跌並無明顯相關性。9月28日至9月30日以及10月11日至10月13日，滬深300股指期貨淨空單持倉和佔比均明顯上升，其間滬深300指數仍呈現小幅上漲走勢。9月23日至9月24日以及10月12日至10月13日，上證50股指期貨淨空單和佔比均明顯上升，其間上證50指數仍呈現小幅上漲走勢。9月27日至9月30日，中證500股指期貨淨空單和佔比均明顯減少，其間中證500指數出現了明顯下跌。

當前公佈的經濟數據表明經濟下行壓力仍然較大，未來經濟一定程度上仍需要依賴基建，但原材料持續漲價的力度將弱於今年上半年，隨着白馬藍籌股估值逐漸迴歸到合理區間，市場資金會重新開始關注消費類板塊。雖然現階段週期行情還不會完全轉換爲消費行情，但風格會比今年上半年更平衡一些。當前我國正在調整產業結構，個別行業受到政策影響股價波動加大，也會造成股指波動加大。（作者單位：申銀萬國期貨）