鄭糖走出V形反轉行情
來源：期貨日報
作者：李鮮能
利好因素驅動
節後廣西、雲南糖業集團現貨成交放量，部分集團成交過萬噸，連續四日日內多次上調報價，累計漲幅由20元/噸擴大至40元/噸，再現久違的現貨火爆現象。
圖爲ICE原糖價格對應的配額外進口糖成本
國慶節後國內白糖現貨成交向好，且國際市場預期改善，鄭糖主力合約再次觸及6000元/噸大關，走出V形反轉行情。
國內結轉糖雖多但庫存去化加速
新舊榨季銜接期國內糖市的軟肋是高結轉，無論是國產糖還是進口糖，均存在庫存同比偏高問題。截至9月底榨季結束，國產糖結轉量105萬噸，同比增加48萬噸。其中，廣西糖結轉76萬噸，同比增加45萬噸，略高於預期，意味着國產陳糖有待在新榨季初消化，從而擠佔新糖銷售市場。進口糖方面，本榨季前11個月累計進口546萬噸，同比增加225萬噸；預計榨季總進口量接近600萬噸，同比增加225萬噸。
另一方面，國慶節後廣西、雲南糖業集團現貨成交放量，部分集團成交過萬噸，連續四日日內多次上調報價，累計漲幅由20元/噸擴大至40元/噸，再現久違的現貨火爆現象。雖然甜菜糖廠已逐漸開榨，但報價稀少，價格偏高，而節前5500元/噸出頭的甘蔗陳糖，無疑是最便宜的糖源，價值凸顯。節後糖市成交向好有助於加速去庫。
國際糖市分歧在於供應缺口大小
機構普遍預測新榨季全球糖市供不應求，雅韋安預測的供應缺口最大，缺口量高達600萬噸。這意味着全球食糖去庫將持續推進，從而奠定中期上行的大趨勢。
市場對於全球食糖市場供需面的分歧在於供應缺口大小，關鍵點在於南巴西產量，天氣及能源影響至關重要。天氣方面，權威氣象機構繼續上調今年秋冬季發生拉尼娜現象的概率，不過強度較弱，天氣風險溢價不及去年。但南巴西經歷了近一個世紀最嚴重的旱災，蔗區土壤墒情偏低，下榨季甘蔗產量恢復程度依賴於明年3月前的降雨。巴西國家氣象研究所預測，四季度巴西南部的降雨量將低於平均水平，這也導致市場對於下榨季估產分歧嚴重——甘蔗估產區間在5.3億—5.65億噸，中值5.4億噸，較本榨季有所提高，但仍大幅低於上榨季的6.05億噸。
隨着對能源危機關注度的提高，未來巴西乙醇對糖價的支撐凸顯。巴西石油公司10月9日上調汽油出廠價7.19%，爲58天來汽油價格的首次調整，因國際油價上漲和美元走強。目前，巴西國內油價仍低於國際油價，存在繼續上調空間，利好乙醇消費。而巴西乙醇出廠價雖漲至4080雷亞爾/立方米的歷史新高，但因本榨季減產，新舊榨季銜接期將現青黃不接現象，疊加油價強勁，後期乙醇價格易漲難跌，令下榨季南巴西調低產糖用蔗比預期增強。
新榨季國內食糖成本預期抬升
國產糖方面，大幅減產疊加能源價格飆漲，新榨季北方甜菜糖成本將大增，同時原輔材料普漲、種植刺激/補貼增加，甘蔗糖成本也將小幅增長。新榨季國產糖成本齊增，甜菜糖喪失成本優勢，新糖高升水陳糖。
進口糖方面，當前配額外進口糖成本爲6380元/噸，在外盤走勢偏強預期下，自11月起的未來3個月進口會縮量。不過，能源價格繼續飆漲，海運費重拾漲勢，若擔憂運費續漲風險，不排除國內加工廠提前進口高價原糖。總體上，只要外盤不跌破18美分/磅的關鍵心理支撐位，配額外進口成本則不低於5800元/噸。
根據不同糖源的產量、成本測算，國內2021/2022榨季食糖平均成本接近5500元/噸，考慮到100元/噸期貨升水，期貨價格在5600元/噸存在強支撐，若上方波動800元/噸，則高度接近6400元/噸。
總之，鄭糖運行中樞上移，關注回調買入機會。（作者單位：中州期貨）
