“醬茅”高處不勝寒？毛利率接連下滑，海天味業時隔四年再提價

原標題：“醬茅”高處不勝寒？毛利率接連下滑，海天味業時隔四年再提價

見習記者 張瀚文 華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 黃興利 北京報道

一則產品提價公告似乎未能及時提振海天味業的股價。

10月12日晚間，海天味業發佈公告稱，對醬油、蠔油、醬料等部分產品的出廠價格進行調整，主要產品提高幅度爲3%-7%不等，新價格執行於2021年10月25日開始實施。

漲價公告以後，海天味業連跌兩日，在10月14日出現翻紅。自今年年初以來，海天味業股價於1月29日的最高點每股167.9元，一路震盪下行，截至10月15日記者發稿，股價爲每股114.4元，距年初最高點已跌去三成。

時隔四年再提價

海天醬油要漲價了。

在公告中，對於漲價原因，海天解釋，鑑於各主要原材物料、運輸、能源等成本持續上漲，爲了更好地向消費者提供優質產品和服務，促進市場的可持續發展，經公司研究決定提價。

原料成本是調味品企業的主要成本。根據國家統計局數據，作爲調味品主要原料的黃豆今年一季度和二季度的市場價格相比去年同期分別上漲了31.2%和9.6%；高強瓦楞紙（一種用於外包裝的原材料）全國市場平均價格亦同比提升約16%。

原料成本長期居高不下，自然對海天味業上半年的毛利率表現有負面影響。據海天味業2021年半年報數據顯示，上半年實現毛利率40.44%，比上年同期減少4.11%。

這不是海天味業第一次爲應對原材料價格上漲而提價。公開信息顯示，海天味業在2017年時將平均售價提升了5.5%，主要是爲了應對原材料價格上漲的壓力，與此同時，當年海天的核心產品（醬油、調味醬、蠔油）的庫存量分別上漲54.61%、116.67%和129.41%，但這三款產品的銷售量僅同比分別增加10.53%、6.2%和13.56%。

洪泰基金董事總經理班妮針在去年10月對這一現象曾撰文指出，企業不能只看到提價對毛利率的提升作用，還應當考慮到由於調味品的價格彈性較大，提價可能帶來經銷商和渠道的抵制，從而對庫存產生較大的不利影響。

10月14日，易觀新消費行業資深分析師李應濤在接受《華夏時報》記者採訪時表示了不同看法。他認爲庫存量上升主要是和訂貨單量有關，海天味業產品提價並不會提高庫存量：“海天提價動作可能會導致供應商在提價措施開始前（10月25日前）集中拿貨，從而降低拿貨成本，也可使庫存下降。”

腳步放緩

作爲調味品行業的龍頭企業，海天味業的毛利率近年來在逐年下滑。

2019年至2021年上半年，海天味業食品製造業毛利率分別爲47.23%、43.52%與40.44%。值得一提的是，今年上半年40.44%的主營食品製造業毛利率，是海天味業2014年上市以來創下的最低主營毛利率，其此前最低年度主營毛利率是2014年的40.45%。

除了毛利率出現下滑之外，海天味業2021年上半年的營收增速明顯放緩。半年報信息顯示，海天味業上半年錄得營收123.32億元，同比增長6.36%。相比2019年和2020年同期16.51%和14.12%的營收增長，增速明顯放緩。

李應濤分析認爲，造成營收增速放緩的主要原因是海天味業新品類產品的業績增速不理想導致。

“海天味業的核心品類產品的營收已經很穩定了，觸達了市場份額的天花板。一般醬油市場的每年的增速在5%至8%之間，海天的平均增速還要更高一點，在6%-10%之間。但是海天作爲一家龍頭企業，增速應該在10%以上方能與其行業龍頭的地位相匹配、與高估值匹配，同時對得起投資者的期待。”他認爲，未來海天需依靠新品類的產品、業務以找到新的業績增長點。

除此之外，尚未從疫情中完全恢復的消費水平也對海天味業業績提高形成阻力。李應濤分析認爲，未來一兩年時間內，受疫情常態化影響，調味品消費市場仍會呈現出略爲疲軟的態勢。同時，李應濤預計全球大豆期貨價格還會持續走高，對調味品企業的成本控制造成壓力。

估值過高？

今年以來，海天味業多位高管完成了減持套現操作。6月28日，海天味業公告高管減持情況，管江華、吳振興和黃文彪分別通過集中競價方式累計減持公司股份13萬股、19.7萬股和44.23萬股。三人減持套現金額分別爲1716.22萬、2674.74萬和9210.56萬元，減持原因均爲個人資金需求。

高管減持公告發出後的6個交易日，海天味業股價跌幅達到11.24%，外界不乏有對海天味業高管“精準套現”的懷疑。海天味業曾對此疑慮回覆稱“公司各方面經營一切正常，具體情況請閱讀公告。”

另一方面，海天味業近4800億的高估值也曾引發外界的疑慮。公開信息顯示，目前海天味業的已經從2020年超100倍的市盈率回調到了70倍左右。10月15日，凡德投資總經理陳尊德告訴《華夏時報》記者，參照海天味業的歷史PE區間，可以發現現在的分位數還是較高。

香頌資本執行董事沈萌的看法與上述觀點互爲補充。沈萌認爲：“海天味業此前的淨資產收益率一直處於較高的水平，說明其爲投資者創造價值的能力突出，但是今年以來，隨着上游原材料價格的快速飆升，影響了海天味業的業績表現。同時，海天味業的市場估值不僅領先板塊，甚至與高成長的概念股不相上下，這都說明其估值已經超出了合理的區間。”

10月14日，《華夏時報》記者就海天味業產品集中漲價一事向海天味業方面發出採訪邀約，但截至發稿未得到回覆。目前包括中信證券、西部證券在內的多家券商機構對提價後的海天味業做出了買入和增持的評級。