本期觀點:

南美大豆到港高峯已過,後期大豆到港壓力下滑,國內棕櫚油庫存不高,進口菜籽後期也存在明顯缺口,國內油脂進口供應仍維持緊張格局,隨着終端消費季節性復甦,現貨基差將保持堅挺。東南亞棕櫚油雖然進入增產增庫週期,但馬棕產量恢復存在不確定性,未來全球油脂產量增長潛力下滑,生物能源消費不斷擴張,短期依然維持牛市格局。國內棕櫚油價格呈持續上漲狀態,隨着期貨盤面攀升的同時基差報價及一口價隨之上調,國內棕櫚油庫存小幅下。豆油方面,國內庫存繼續小幅下降,雙節備貨背景下,各地挺基差現象普遍存在。目前基本面利空點在於供應有增加預期,利多點在於需求旺季到來。當前油脂現貨依舊相對於期貨有較大幅度升水,節假日期間受外盤影響節後或有較大的波動風險,短期內外盤均處於多頭序列之中,對於油脂板塊我們維持偏多判斷,P2201關注9000元/噸整數關口阻力情況。

一、內外盤行情回顧

1.國內期貨市場

表1:國內油脂油料期貨主力合約

資料來源:Wind;中銀期貨

2.外盤期貨市場

表2:CBOT豆類油脂商品期貨主力連續合約走勢

資料來源:CBOT;中銀期貨

二、油脂基本面情況

1.馬來西亞棕櫚油供應情況

馬來西亞棕櫚油局(MPOB)最新公佈的數據顯示,8月毛棕櫚油產量環比增長11.8%至170萬噸;棕櫚油出口環比下降17.06%至116萬噸。馬來西亞8月末棕櫚油庫存環比攀升25.28%至187萬噸,此前市場預期8月末棕櫚油庫存增16.3%至174萬噸,最終庫存數據超預期,對於市場有利空效應。

表3:主要機構預估馬來西亞供需情況(單位:萬噸)

資料來源:中銀期貨;MPOB

2.印尼棕櫚油供需情況

印尼棕櫚油協會更新6月、7月數據。2021年7月,印尼棕櫚油出口增長71.6萬噸至274.2萬噸,截至2021年7月,印尼出口量同比略低於2020年的0.6%。2021年7月棕櫚油產品的出口價值達到28.02億美元,比2021年6月增加6.845億美元。

CPO平均價格從6月的1054美元增加到2021年7月的1124美元/噸,出口量增長最大的目的地是歐盟27國,總量爲50.97萬噸(+13.92萬噸),印度爲23.12萬噸(+12.25萬噸),巴基斯坦爲27.72萬噸(+11.94萬噸),中國爲52.22萬噸(+10.41萬噸)。

印尼國內消費量降至144萬噸,比6月份下降13.1%。降幅最大的是生物柴油的消費總量爲55.6萬噸(-12.1萬噸),食品的消費量爲70.8萬噸(-9.5萬噸),而油類化學品的消費量則下降了2000噸,降至18萬噸。與去年同期相比,2021年的國內消費比2020年增長6.9%。

7月份CPO產量達到405萬噸,由於季節因素,比6月份減少42.6萬噸。7月份的PKO產量也從6月份的42.6萬噸降至38.5萬噸,7月份的最終庫存增加了4.9萬噸,達到454.9萬噸。

表4:印度尼西亞棕櫚油供需平衡表(單位:千噸)

資料來源:中銀期貨;印尼棕櫚油協會

3.大豆市場情況

USDA於北京時間9月11日凌晨發佈全球農產品供需報告,對舊作需求端和美國新作平衡表進行了較大修正,其它方面則相對調整較小。

美國方面,本次報告在預期內上調了新作單產預估,卻意外調減了播種面積40萬英畝,導致新季產量僅小幅增至43.74億蒲。同時,美國農業部再次釋放了美國新舊作的壓榨和出口壓力,卻未對舊作出口進行下修。其中,舊作壓榨需求再次減少1500萬蒲,使得結轉庫存增加1500萬蒲至1.75億蒲。新作產量增加3500萬蒲,需求端壓榨減2500萬蒲,出口增3500萬蒲,供需雙增,新作庫存最終累增至1.85億蒲。

巴西方面,本次報告將巴西大豆舊作產量維持在1.37億噸不變,再次調降出口預估50萬噸,舊作期末庫存累增50萬噸至2660萬噸,庫銷比增至20.24%。新作數據則未做調整。出口方面,此次下調巴西大豆出口量50萬噸,原因是銷售進度緩慢,巴西雷亞爾兌美元匯率上漲了3.4%,令國內大豆和豆粕價格承壓下行。隨着南美貨幣的不穩定性,將看到需求更多得轉移至美國及更少的農民銷售,並增加巴西的庫存。2020年10月至2021年8月巴西大豆累計出口量達到7682.35萬噸,需完成USDA最新的8200萬噸出口預估,剩餘9月的出口量應在518萬噸左右,去年同期爲426萬噸,因此對於巴西大豆舊作出口可能存在一定的下調空間,但下調空間可能在50萬噸以內。

中國方面,本次報告上調了中國舊作進口200萬噸至9900萬噸,使得舊作庫存增至3280萬噸,新作方面沒有進行調整,僅隨期初庫存的變化增至3500萬噸。由於阿根廷對華出口高於預期,在前期對中國進口的過度削減後,美國農業部此次將中國進口需求調回。海關總署數據顯示,中國8月進口大豆948.8萬噸,7月爲867.4萬噸。去年10-今年8月大豆進口同比增加4.72%至9291.9萬噸。中國8月大豆進口量同比下降,因壓榨利潤率較低和國際豆價高企打壓需求。

全球方面,2020/21年度,全球大豆進口量上調200萬噸,主要來自中國增加的200萬噸。全球大豆壓榨量繼續下調108萬噸,美國和阿根廷分別減少41萬噸和70萬噸。全球大豆出口量上調81萬噸,其中巴西繼續減50萬噸,阿根廷大幅調增150萬噸。期末庫存來看,美國、巴西和中國庫存分別增加42萬噸、50萬噸和200萬噸,抵消了阿根廷減70萬噸的影響,最終全球大豆庫存累增226萬噸至9508萬噸,庫存消費比回升至17.91%。

2021/22年度,全球大豆期初庫存結轉增226萬噸,產量上修79萬噸,主要源於美豆新作產量的96萬噸調增。最終全球新作庫存增加274萬噸至9889萬噸,庫存消費比增至17.93。

圖1:全球大豆供需狀況與美豆優良率

資料來源:中銀期貨;Wind

資料來源:中銀期貨;Wind

表5:USDA9月份公佈的全球大豆供需平衡表

資料來源:中銀期貨;USDA

表6:USDA9月份公佈的美國大豆供需平衡表

資料來源:中銀期貨;USDA

三、中國豆類油脂供需情況分析

1.中國棕櫚油進口及庫存情況

2021年8月棕櫚液油47.18萬噸,進口金額爲4.6億美元,環比增幅34.37%,同比減幅0.91%。8月進口棕櫚硬脂16.97萬噸,進口金額爲1.71億美元,環比增長23.55%,同比減幅15.90%。2021年1-8月累計進口棕櫚液油290萬噸,累計進口金額23.92億美元;1-8月累計進口棕櫚硬脂116.86萬噸,累計進口金額11.46億美元。

庫存方面,截至2021年9月24日,全國重點地區棕櫚油商業庫存約39.87萬噸,同比2020年第38周棕櫚油商業庫存37.68萬噸增長2.19萬噸,增幅5.81%。

表7:2021年8月份棕櫚硬脂進口數據分國別統計

資料來源:中銀期貨;我的農產品

表8:2021年8月份棕櫚液油進口數據分國別統計

資料來源:中銀期貨;我的農產品

表9:中國棕櫚油庫存情況(9月27日)

資料來源:中銀期貨;我的農產品

圖2:中國棕櫚油庫存情況

資料來源:中銀期貨;我的農產品

資料來源:中銀期貨;我的農產品

2.中國大豆進口及豆油庫存情況

2021年9月7日,海關總署公佈的數據顯示,8月進口大豆約949萬噸,較7月的867萬噸增加82萬噸,增幅9.46%。2021年1-8月累計進口大豆約6712萬噸,同比增加238萬噸,同比增幅3.67%。

此外,據Mysteel農產品數據統計,2021年9月份進口大豆到港量預計爲634萬噸,10月進口大豆到港量預計爲650萬噸,11月進口大豆到港量預計爲860萬噸,12月進口大豆到港量預計爲780萬噸。

圖3:國內進口大豆分月走勢

資料來源:中銀期貨;我的農產品

資料來源:中銀期貨;我的農產品

截至9月24日,全國港口大豆庫存爲736.39萬噸,較前周減少35.23萬噸,減幅4.78%,同比去年減少21.24萬噸,減幅2.8%。

豆油方面,截至2021年9月24日,全國重點地區豆油商業庫存約89.4萬噸,整體庫存壓力不大。

表10:全國各區域豆油庫存

資料來源:中銀期貨;我的農產品

3.油廠壓榨量情況與壓榨利潤

2021年9月,全國油廠大豆壓榨768.08萬噸,較8月份減少79.34萬噸,減幅9.36%;較去年同期減少100.13萬噸,減幅11.53%。2020/21年度(始於2020年10月1日)全國大豆壓榨量爲9123.74萬噸,較去年同期增長3.21%;2021年自然年度(始於2021年1月1日)全國大豆壓榨量爲6665.43萬噸,較去年同期減少1.76%。

圖4:中國大豆壓榨量情況與油廠大豆庫存情況

資料來源:中銀期貨;我的農產品

資料來源:中銀期貨;我的農產品

表11:9月30日進口大豆壓榨利潤(單位:元/噸)

資料來源:中銀期貨;我的農產品

4.油脂類商品供需平衡表

表12:中國9月豆油供需平衡表

資料來源:中銀期貨;匯易

表13:中國9月棕櫚油供需平衡表

資料來源:中銀期貨;匯易

表14:中國9月菜籽油供需平衡表

資料來源:中銀期貨;匯易

四、基本面展望

1.棕櫚油主產區情況展望

產量方面,南馬棕果廠商公會(SPPOMA)的數據顯示,馬來西亞SPPOMA產量數據:2021年9月1-25日單產:-0.53%,出油率:+0.23%,產量:+0.5%。如果8月份馬來棕油產量環比增0.5%計算,預估9月份產量171萬噸。

從出口情況看:據船運調查機構SGS公佈數據顯示,預計馬來西亞9月1-25日棕櫚油出口量爲1409718噸,較8月同期出口的999668噸增加41.02%。ITS數據顯示,馬來西亞9月1—25日棕櫚油出口量爲1375463噸,較8月1—25日的出口984431噸增加39.7%。Amspec Agri數據顯示,馬來西亞9月1—25日棕櫚油出口量爲1283449噸,較8月1—25日的出口988809噸增加29.8%。按照調查機構數據,按照環比增幅30-40%計算,9月份馬棕出口量在151-162萬噸。

那麼可以大概推測庫存數據:假設馬來西亞進口和消費維持不變,9月產量增幅0.5%,出口環比增30-40%計算,9月馬來庫存在180-193萬噸,取中值186.5計算,與去年同期比,略增8.11%,但較5年均值205萬噸仍下降9.3%。勞工短缺仍是限制馬來棕油放量增產的關鍵因素,庫存緩慢回升中,但仍不及常年同期均值水平。從低庫存邏輯限制馬盤深跌空間。

表15:GAPKI對2021年印尼棕櫚油預測(單位:千噸)

資料來源:中銀期貨;印尼棕櫚油協會

圖5:馬來西亞棕櫚油產量與滯後10月降水量趨勢圖

資料來源:中銀期貨

2.基本面展望-美豆

在公佈了9月份的供需平衡表之後,全球範圍內20/21年度的舊作供需壓力均有所釋放。但美國舊作出口量仍然存在至少500萬蒲的下調空間,美豆舊作結轉庫存最終應接近1.85億蒲。

美豆新作產量方面,美豆新季50.6蒲式耳/英畝已基本符合目前實際情況。國際大豆市場供需焦點逐漸轉向中國市場需求以及南美新作種植形勢。9月報告中,USDA小幅上調中國大豆進口預期,釋放中國需求向好信息,至少沒給盤面帶來更多壓力。現階段,美豆新作正處於產量形成的最後階段,當然在中西部玉米帶的一些生產州,天氣仍然是影響作物最後單產衝刺的關鍵因素。南美方面,巴西新作種植即將開始,市場對巴西新豆產量預期均放在1.4億噸以上,從美豆目前價位來看,巴西豆農有充足動力來擴種,增產基本確定,未來4個月的產區天氣則是關鍵,不乏階段性炒作的可能。總體而言,美豆仍在等待下一個驅動的到來。

進入9月下旬,坊間單產報告將開始變得更加豐富,因此市場必須等到10月份才能看到美豆產量是否會進一步增加。由於收穫期壓力,11月期美豆價格弱勢爲主。

圖6:大豆主產國產量情況

資料來源:中銀期貨;USDA

3.基本面總結-油脂

1、MPOB庫存顯示仍爲低庫存邏輯:因主要進口國的植物油庫存偏低,激勵棕櫚油需求,棕櫚油庫存預計保持緊張。MPOB預計,若11、12月份產量回升,2021年棕櫚油年末庫存將從去年的127萬噸升至170-190萬噸。而近5年年末庫存均值爲217萬噸,庫存水平仍偏低。低庫存邏輯仍限制馬棕下跌空間。

2、加拿大油菜籽減產,全球油料供應收縮,在6-8月生長季持續的乾熱天氣下,2021/22年度加拿大菜籽單產前景不斷被下調,種植面積擴增8%仍未能拯救產量大降的局面。各機構陸續將新季加菜籽產量預估由此前近2000萬噸的高位下調,繼USDA1600萬噸、油世界1550萬噸、加拿大農業部1500萬噸的預估後,半個月前加拿大統計局在8月作物展望中給出1475萬噸的預估,9月14日的報告中,此項預計進一步修正值1278萬噸。

3、國內庫存處於低位,隨着開學及傳統假日到來,下游終端油脂消費水平逐漸回升,餐飲及食品加工企業採購量增加,油脂表觀消費季節性環比上升。雖然國內三大油脂商業庫存較前期低點有所回升,但絕對庫存水平仍處於歷史同期低位,短期累庫幅度有限,後期國內油脂又將進入降庫階段。

以上幾點因素爲油脂板塊走強帶來了較強支撐,儘管當前行情處於多頭序列中,但依舊要保持足夠的謹慎,油脂板塊存在以下的利空因素:

1、豆棕價差收窄,7月初,2109合約豆糉價差達到了1218元/噸,走出了2021年以來最高豆糉價差水平。此後,隨着Delta病毒在馬來及印尼的快速發展,BMD棕櫚油走出了顯著的上漲行情,受此帶動DCE棕櫚油領漲國內植物油價格,目前豆糉價差再度收窄,較低的豆棕價差無疑會致使棕櫚油的消費會出現一定程度的抑制。

2、美豆新作產量有向上修復可能,儘管美國對20/21年度舊作需求如期削減,但在放鬆新作需求壓力方面還做得不夠。中國需求疲軟可能會持續至美豆收割結束,考慮到下游豆粕需求的一蹶不振,新作進口量可能會減少至1億噸甚至更低。巴西大豆20/21年度末庫存同比增加的660萬噸也意味着今年秋季美國的出口競爭將更加激烈,兩者都應進一步削減美國大豆出口。加上更多的舊作庫存結轉,美豆新作庫存應有累至2.50億蒲的潛力。我們對於近期美豆的價格維持偏弱判斷,預計大概率位於1300美分/蒲式耳以下運行。

3、謹防投機資金調倉行爲,目前油脂板塊高位運行,投機資金多頭獲利頗豐,部分投機資金兌現盈利或將會造成期貨盤面較大的波動,從而影響現貨市場情緒。

4、生物燃油政策有所搖擺,爲減少對進口原油的依賴以及減少碳排放,印尼政府大力發展生物柴油項目,2021年全面目標提高至920萬千升。截至2021年7月,累計生物柴油產量高於去年同期,但是因爲新冠疫情,1-7月累計消費不及去年同期,出口有所好轉。目前B30項目下出口附加稅的收入能夠覆蓋普通柴油和生物柴油生產成本差額,此前預期2021-2022年開始實施B40項目,但是由於毛棕櫚油價格高企,近期印尼官員表示B40項目可能再次推遲。與此同時近期市場炒作美國生物柴油政策有所搖擺,但我們預計2022年EPA給出的生物柴油強制摻混計劃不會出現大幅滑坡,整體生物柴油的發展政策不可逆。

綜合看,南美大豆到港高峯已過,後期大豆到港壓力下滑,國內棕櫚油庫存不高,進口菜籽後期也存在明顯缺口,國內油脂進口供應仍維持緊張格局,隨着終端消費季節性復甦,現貨基差將保持堅挺。東南亞棕櫚油雖然進入增產增庫週期,但馬棕產量恢復存在不確定性,未來全球油脂產量增長潛力下滑,生物能源消費不斷擴張,短期依然維持牛市格局。國內棕櫚油價格呈持續上漲狀態,隨着期貨盤面攀升的同時基差報價及一口價隨之上調,國內棕櫚油庫存小幅下。豆油方面,國內庫存繼續小幅下降,雙節備貨背景下,各地挺基差現象普遍存在。目前基本面利空點在於供應有增加預期,利多點在於需求旺季到來。當前油脂現貨依舊相對於期貨有較大幅度升水,節假日期間受外盤影響節後或有較大的波動風險,短期內外盤均處於多頭序列之中,對於油脂板塊我們維持偏多判斷,P2201關注9000元/噸整數關口阻力情況。

中銀國際期貨 周新宇

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