華泰證券：缺芯邊際緩解，美國實物消費回升

摘要

美國9月零售消費環比0.7%、高於市場一致預期的-0.2%;前值+0.9%;零售消費連續兩個月環比回升。9月零售消費較2019年9月增幅爲+20.6%(8月該項增幅爲+18.6%);同比增速下行1.4pct至+14%。隨着疫情緩和，經濟重啓相關的實物和服務消費環比增速反彈——機動車&加油站消費，以及教育-娛樂-體育等線下消費場景的服務業消費增長加速。電子產品消費受供給瓶頸影響、仍爲負增長(也有去年疫情期間消費“透支”的影響)，但跌幅逐漸收窄。隨着地產銷售回落，傢俱、建材等實物消費增長放緩。零售數據發佈後，美國10年期國債收益率從1.54%小幅上行至1.56%。

“缺芯”邊際緩解，機動車、電子產品環比增速好於前值。9月份，機動車(0.5%，+3.9pct)、加油站(1.8%，+0.8pct)消費環比轉爲回升、或增速加快;電子產品(-0.9%，+3.4pct)消費降幅收窄(依次爲當月環比、及環比增速較前值的變動百分點);服裝、運動商品消費環比增速加快;日用品、雜貨店消費環比維持回升;醫療、網購類服務消費環比增速放緩、拖累服務業消費。汽車消費改善(以及電子產品環比增速好於前值)或源於“缺芯”壓力緩解——4G Dram芯片價格持續回落。

整體來看，服務業消費環比增速放緩、而實物消費環比增速回升。9月份，美國實物消費環比增速0.6%(前值-0.9%);服務消費環比增速0.9%(前值2.5%)。受汽車、電子產品環比增速較前值改善的帶動，實物消費9月環比轉爲小幅回升(6-8月均爲負)、而服務消費9月增速有所放緩。

儲蓄率平緩回落;超額儲蓄仍可支撐月度消費(金額)。8月美國居民儲蓄率9.4%、回落0.7pct，而居民收入增速6.1%、上行3.3pct。近一個季度來，居民儲蓄率逐漸回落、接近疫情前“正常”8%左右的水平。此前積累的大量超額儲蓄仍可支撐顯著高於疫情前的消費(金額)，消費環比增長雖趨緩，但今年Q4同比增速或仍將維持在較高水平。

生產和供應鏈或有修復，供需矛盾或在Q4緩解。二季度困擾美國經濟增長的主要因素是生產恢復滯後、供給不能匹配需求增長。三季度疫情反覆之下，生產依舊恢復緩慢，截至8月數據，美國零售商庫存總額仍遠低於疫情前水平。先行指標顯示生產和供應鏈或在Q4有所修復，9月ISM PMI製造業分項中，產出(-0.6pct)小幅下滑，但供應商交付(+3.9pct)、物價(+1.8pct)分項上行。隨着汽車、電子等關鍵產品的供應鏈修復，Q4美國GDP的庫存、設備投資等分項動能或將強於Q3。

：海外疫情控制不及預期;全球經濟重啓慢於預期。