美国消费数据的喜与忧
周五公布的美国9月零售销售环比增长0.7%，高于预期的-0.2%，市场情绪得到提振。
首先，9月零售走强或与疫情消退有关。9月以来美国新增确诊病例数下降，Delta疫情有所缓解，与外出相关的活动开始回暖。从分项数据看，9月百货商店（2%）、加油站（1.8%）、服装店（1.1%）销售表现较好，或都与疫情缓解后外出社交活动增加有关。运动文娱店销售大增3.7%，可能是受开学季对运动和文具商品的需求拉动。
相比之下，电子电器店（-0.9%），家具店（0.2%），建筑装修材料店（0.1%）销售表现偏弱，可能说明在疫情消退、地产销售降温后，消费者对居家“大件”耐用品的需求在减弱。总的来看，9月零售数据是相当不错的，显示出了美国消费需求的韧性。尽管Delta疫情仍然存在，但美国消费者似乎已经“学会”如何在Delta疫情干扰下继续消费。
其次，也并非所有的消费数据都在改善，10月密歇根大学消费者信心初值为71.4，已回落至去年新冠疫情爆发时的水平，与强劲的零售数据形成背离。密歇根大学消费者信心是市场非常看重的一个调查指标，通常能够反映消费者当前的消费意愿和对未来的预期。10月该指数不仅较9月进一步下降，而且仅是略高于2020年4月新冠疫情刚爆发、经济陷入衰退时的71。怎么理解消费者信心的回落？零售数据好，消费者信心差，到底应该相信谁？
一个可能解释是，物价上涨既推高了名义的零售数据，同时也令消费者的信心受挫。我们发现，在密歇根大学的调查问卷中，当被问及“当前是否是购入家用耐用品的好时机”时，有更多的消费者给出了否定的答案，而在被问及原因时，许多人指出是因为商品价格过高。这一现象自5月后就开始发生，且在过去几个月进一步加剧，说明通胀上升已经对消费者的购买心理带来了影响。这也是自上世纪70年代末、80年代初以来首次出现这样的情况。
我们认为需要重视通胀走高对消费需求的边际影响。对许多美国人来说，高于5%的通胀率已是很久没有见到了，不排除会有越来越多的人因为价格太高而暂时搁置购买“大件”商品，进而对耐用品消费带来负面影响。
对经济政策失望也是消费者失去信心的一个原因。根据密歇根大学的调查，当被问及对经济政策的信心时，持有正面评价的受访者比例从4月的31%下降到10月初的19%，而负面评价的比例从4月的32%上升到10月初的48%。我们认为这反映了两个问题，一是随着前期的财政刺激退坡，联邦政府执政的“蜜月期”接近尾声。二是债务上限问题仍未解决，后续的刺激政策迟迟难以落地，给消费者带来了负面情绪。根据RealClearPolitics的调查，拜登的工作支持率已从上任初期的55%下降至43%，这也是其上任以来支持率的最低点。
往前看，由于感恩节和圣诞季即将来临，我们预计美国消费在四季度仍将保持一定韧性，但消费扩张的速度（尤其是耐用品消费）将放缓。此外，由于短期需求有韧性，而供给约束又难以解决，我们预计美国通胀不会很快回落。我们注意到，亚特兰大联储的粘性物价指数（Sticky CPI）在最近几个月有所上升，9月同比增速为2.8%，较上月抬升0.2个百分点。该指标统计了CPI篮子中价格变化相对缓慢的项目的通胀率，是衡量通胀是否能持续的一个有力指标。与此同时，克利夫兰联储的截尾物价指数（Trimmed CPI）也在上升，9月同比增速上升至3.5%，较上月抬升0.3个百分点。该指标统计了CPI篮子中价格变化在8分位数至92分位数间的项目的通胀率，能帮助消除物价变化最极端的分项的影响。此外，如我们《“刚需”推动下，美国通胀再超预期》中所提到，随着非农工资上涨，“工资-通胀”螺旋上升风险也有所增加，这也将使美国通胀的韧性更足，持续的时间更长久。
上周回顾：宏观数据与经济事件
宏观数据：美国9月NFIB小型企业信心指数为99.1，低于预期的99.5；美国9月季调后CPI环比为0.4%，高于预期的0.3%；美国9月PPI环比为0.5%，低于预期的0.6%；美国9月零售销售环比为0.7%；高于预期的-0.2%；美国10月纽约联储制造业指数为19.8，低于预期的27；美国9月进口物价指数环比为0.4%，低于预期的0.6%；美国8月商业库存环比为0.6%，与预期的0.6%持平；美国10月密歇根大学消费者信心指数初值为71.4，低于预期的73.1。
欧元区8月工业产出环比为-1.6%，与预期的-1.6%持平；欧元区8月季调后贸易帐为111亿欧元，低于预期的142亿欧元。英国8月三个月GDP环比为2.9%，略低于预期的3.0%；英国8月制造业产出环比为0.5%，高于预期的0.0%；英国8月工业产出环比为0.8%，高于预期的0.2%；英国8月季调后商品贸易帐为-149.27亿英镑，低于预期的-120亿英镑。
经济事件：10月12日，FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就通胀发表讲话称，供应链中断将持续较长时间，美联储应该逐步退出宽松的货币政策立场[1]。10月12日，美联储副主席克拉里达发表讲话，表示经济活动和就业指标显示美国经济继续走强，通胀飙升是暂时性的，但仍需持续关注[2]。10月13日，美联储理事鲍曼发表讲话，表示供应链瓶颈和较低的劳动参与率给通胀增加较大压力，农产品价格走高、房价快速上涨也刺激通胀进一步回升[3]。
本周关注：宏观数据与经济事件
宏观数据：周一公布美国9月工业产出环比，10月NAHB房产市场指数。周二公布美国9月新屋开工总数年化，9月营建许可总数。周四公布美国9月成屋销售总数年化，9月咨商会领先指标环比，10月费城联储制造业指数。周五公布美国10月Markit制造业PMI初值，美国10月Markit服务业PMI初值。
经济事件：下周一英国央行副行长坎利夫就数字货币发表讲话。周二英国央行行长贝利发表讲话；澳洲联储公布10月货币政策会议纪要。周三FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话。下周四美联储公布经济状况褐皮书，FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加该联储银行合办的线上座谈会。
本文选编自微信公众号“中金宏观”作者：刘政宁、 张文朗