大消費能否王者歸來？新能源還有下半場？這場高級研討會很“有料”

今年的A股指數整體波動不大，但結構分化明顯。因上游原材料價格普漲，中下游製造業、消費端企業利潤普遍受到擠壓。展望2022年，市場主線將如何切換？大消費能否“王者歸來”？新能源板塊還有沒有行情下半場？

10月15日，由上海證券報主辦、東吳證券協辦的“第59屆中國資本市場高級研討會暨2021上證報秋季所長論壇”在蘇州舉行，20餘家主流證券研究所負責人齊聚一堂。由東吳證券總裁助理、首席戰略官丁文韜主持圓桌論壇，各路投研大咖就2022年的投資機會進行了深度研討。

從“高增”“求穩”挖掘機會

進入四季度以來，以食品飲料股爲代表的大消費板塊企穩反彈。對於大消費、大健康領域，興業證券經濟與金融研究院副院長鄭方鑣認爲，今年春節後消費板塊已經歷了較長時間的調整，在明年宏觀經濟增速回歸常態的預期下，消費藍籌業績穩定性的優勢將得以體現，疊加估值回落，大消費板塊值得關注。在大健康領域，醫藥板塊除消費屬性外還具有科技創新屬性，長期發展空間廣闊，在經歷前期調整後，也是值得重點關注的領域。此外，我國的消費內需潛力尚未充分釋放，未來消費升級相關領域也具有較高的投資價值。

東吳證券研究所所長郭晶晶認爲，結構性行情來自“高增”和“求穩”兩個方向。從求穩角度看，以貴州茅臺、恆瑞醫藥、騰訊爲代表的白酒、醫藥、互聯網等消費龍頭業績“穩增長”的特性在今年A股整體業績高增速環境下不具備優勢，但2022年A股整體增長再度稀缺，上述龍頭的性價比將得到體現。

從業績高增長角度看，以新能源、半導體、光伏爲代表的高端製造的比較優勢最爲明顯。中長期看，能源轉型和國產化的大趨勢不可逆轉，高端製造長期增長空間廣闊。據測算，新能源車有未來10年10倍、新能源電池有10年20倍、光伏裝機量有10年3倍的增長空間；短期來看，2022年新能源車淨利潤同比增速預計可達45%、光伏可達49%、半導體可達37%，短期高景氣較爲確定，與全部A股上市公司10%以下的業績增速預期相比，優勢明顯。

東方證券研究所所長陳剛同樣看好消費以及新能源代表的成長板塊。他表示，目前，消費板塊階段性估值調整至相對合理位置，可逢低配置。長期則繼續看好新能源車產業鏈、新能源、新材料、電子、軍工等行業。未來，科技仍是政策的核心，且相關板塊的業績也在持續增長。

對於今年大熱的新能源板塊，陳剛認爲，我國的“3060”雙碳目標是長期規劃，這決定了新能源板塊的景氣度也將長期持續。但在此過程中，新技術的出現、估值階段性的高估等，都會加大股價的波動性。所以，長期來說，板塊景氣的持續性很強，但股市波動性也會相對較大。

天風證券研究所執行所長徐彪表示，明年預期利潤增長還在45%以上的細分行業，一是光伏，二是新能源車。除此以外，從景氣角度看，半導體和軍工明年也可重點關注。在徐彪看來，當全球供給能力恢復使得通脹壓力回落後，自上而下可能很難選到好的行業和方向，所以重點關注的還是產業週期能夠支持且明年利潤增長仍有一定預期的行業。

不過徐彪也提示，根據宏觀經濟自上而下來看，高增長方向在明年的“投資擁擠”程度可能會在今年的基礎上更進一步。若上述情況出現，則2019年時白酒板塊的強勢有可能在光伏、新能源車、半導體以及軍工等領域重現，這也值得投資者重點關注。

平安證券研究質量管理團隊總經理餘兵表示，以半導體爲代表的高端製造板塊，以及光伏、風電和電動車等新能源板塊值得重點關注。在餘兵看來，新能源與智能車技術融合充分，相較傳統汽車具有較大優勢，處於快速發展階段。歷史數據顯示，美國、日本、德國在經濟起飛後，汽車工業都曾蓬勃發展，目前中國的製造業發展很快，新能源車一定是非常有代表性的方向。

東亞前海研究所所長賀燕青認爲，新能源車板塊的機會仍將持續。雖然目前整個新能源車產業鏈上中下游估值都很高，但仍有未挖掘到的細分領域。未來，新能源車行業市場空間廣闊，將提升傳統磷化工企業的成長性，減弱週期波動，提升估值水平。

中信建投證券研究發展部董事總經理呂娟提出，看好製造業板塊的機會。她表示，我國正逐步從製造業大國向製造業強國邁進。雖然短期看製造業板塊承壓，壓力主要來自疫情影響下的供需錯配、原材料價格上漲等。但中長期看，隨着製造業的轉型升級，好賽道依舊能保持優勢，看好“專精特新”機會。

明年宏觀經濟將保持穩定

展望2022年宏觀經濟，本次論壇的與會嘉賓認爲，由於基數因素影響，雖然明年經濟增速水平可能較2021年有所下降，但實際表現或將更趨穩定。

華鑫證券副總裁、首席經濟學家何曉斌表示，與全球相比，我國的宏觀經濟形勢在明年仍將保持相對穩定。

長江證券研究所所長徐春也表示：“我們對市場整體仍充滿信心，但結構上的配置難度也在增加，適當均衡配置或是較優選擇。”徐春認爲，宏觀經濟方面，在四季度寬信用背景下，明年上半年信用端的企穩有望延續，宏觀流動性總體充裕，但同時，滯脹風險也在加大。市場方面，預計資金利率窄幅震盪，指數估值有支撐但較難大幅抬升，明年仍是偏結構性的行情。由於金融市場總體流動性環境較爲中性，因而市場整體估值較難有系統性提升，市場驅動力從估值轉向盈利。具體結構方面，對新興產業可關注新能源產業鏈、軍工中上游，對傳統產業可關注供需處於緊平衡的細分週期品，對消費領域可關注邊際改善的必選及耐用品消費。另外，從長期視角看，製造業“隱形冠軍”將是未來數年持續演繹的投資方向之一。

丁文韜表示，2022年隨着基建發力，GDP增速在下半年有望溫和反彈，但流動性可能隨着海外貨幣政策迴歸常態面臨邊際收緊壓力。他認爲，整體而言，2022全年GDP增速將恢復常態，企業盈利增速同樣趨緩，2022年全A非金融企業盈利增速可能低於10%，較2021全年30%左右的盈利增速有所下降。市場整體的趨勢性行情難現，區間震盪的可能性較大。

國信證券研究所副所長董德志表示，今年資本市場分別在3月份、7月份出現了年內比較大的波動，這其實也是對經濟出現短期憂慮的兩個時段，且都是與疫情相關的。但展望明年，整體經濟運行對疫情的“免疫效應”會不斷增強，因此明年的經濟會比今年表現得更亮麗一些，雖然增速水平不如今年高，但實際的經濟增長情況會比今年好。這對資本市場來說，會有比較好的基本面支撐。

董德志還認爲，從宏觀看，中美兩國正處在相仿的經濟週期之中，“明年，雙方的經濟都是同步向上，所以有可能貨幣政策的方向也是趨向同一方向的。但不能說我們是受美國的影響，而是（我們）受自身經濟週期的影響，處於‘穩中偏緊’的階段。”

華東師範大學中國金融研究院學術專家胡月曉則表示，從商品市場結構和供給衝擊因素緩和的角度看，煤炭、鋼鐵和礦石價格已是頂部，未來將出現下降趨勢，國內PPI價格在明年也將隨之下降。“PPI下降後，上游成本下降，融資利率水平也會隨之下降，進而改變利率環境。所以，如果看明年的全景，由於貨幣內生體系已經成形，PPI價格有所調整，我認爲明年資本市場的情況要比今年好，大概率會創新高。”

關鍵還是看業績

回顧2021年前三季度，海通證券研究所副所長、首席分析師鄧勇表示，今年以來，上市公司基本面一直在改善，但指數表現卻不如人意，主要是政策環境對資金情緒等的擾動所致，但受穩增長政策逐步落地等因素影響，接下來市場或發生積極變化。

鄧勇建議重點關注三條投資主線：一是低估值的大金融領域，包括銀行、券商板塊，目前估值還處於歷史估值（由低到高）的20%以內，且從歷史走向看，上述板塊每年四季度取得正收益的概率也相對較大；二是新老基建板塊，其中新基建包括新能源、新科技，傳統基礎包括建築建材、工程機械等；三是大消費板塊，無論是今年以來的調整幅度，還是從歷史行情看，其四季度的表現都值得期待。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂認爲，未來一段時間，做好投資的關鍵還是在利潤，重點看好三個方向：一是“專精特新”，北京證券交易所設立的戰略導向已很明確；二是產業重構，當前上游原材料端擠壓利潤的現狀難以持續，疫情過後，中下游以及消費端的利潤復甦值得關注；三是區域發展，粵港澳大灣區、長三角、京津冀以及川渝經濟圈這四個點是我國未來經濟發展的核心方向。

粵開證券研究院副院長康崇利認爲，過去3年市場運行是以核心藍籌白馬爲主，但這一現象今年發生了改變，成長賽道及上游大宗商品交替活躍，使市場投資主線反覆切換。展望明年，他表示，仍需迴歸上市公司業績，股指在政策紅利大背景下有望震盪上行。但在今年公司業績普遍回升的基礎上，明年如何挑選業績表現突出的公司難度會有所上升，因此建議尋找相對確定性。

一是以生物醫藥、食品飲料爲代表的核心藍籌白馬，這些資產的防守性較強，估值迴歸後具備較好彈性。二是今年比較火的新能源車、光伏等。他表示，新能源、光伏、高端製造、“專精特新”等賽道的政策支持非常明確，且其產業技術的更新替代也是發展大趨勢。三是大科技、軍工和大金融，估值較低，長期趨勢下有望誕生做多主線。

東興證券研究所副總經理李沫認爲，當前上市公司盈利增速處於下滑態勢。從前三季度的表現看，市場是由“盈利增速築頂”主導的。未來，盈利增速的回落將成爲影響市場的主導因素。李沫表示，未來看好在逆勢中維持高景氣且估值合理的三大行業。一是有望持續發力的基建產業鏈，包括基建建設、水泥、工程機械；二是高成長性、高景氣度的新能源車和半導體；三是寬信用發力下資產質量持續改善，且處於歷史估值底部的銀行。

中銀證券研究二部聯席總經理曹雪鋒統計了四個季度的行情估值切換規律，發現是圍繞兩條主線。一爲次年業績高增長的行業。增速越高，則估值切換的概率和勝率越大，這些行業包括軍工、電子、汽車、計算機、紡織服裝和休閒服務。二是家電和銀行爲代表的板塊。這些板塊第二年的增速不那麼高，但確定性強，估值較低。基於這兩點，他表示，四季度首推新能源車、光伏風電、半導體和軍工，同時建議增配銀行和家電。

關於2022年的市場行情，曹雪鋒表示，就寬基指數看，科創板相對有機會。在行業方面，建議選擇未來3至5年預期比較明確的行業，如以新能源爲主的產業，以及與人口老齡化有關的醫藥等板塊。

從更長週期看，華興證券研究所負責人趙冰表示，未來看好“創新經濟”。在他看來，全球宏觀形勢的不確定性，疊加“創新經濟”各細分領域過去幾年欣欣向榮的發展，包括醫藥、新興消費、高端製造、TMT等多個熱門領域都受到資本市場的關注。在產業層面，華興證券梳理出兩個相對確定的方向：一是人工智能，二是基因技術。趙冰表示，人工智能、基因技術將是未來引領國內產業發生較大變革的技術領域。