原標題：三季度GDP同比增長4.9%，“破5”後四季度怎麼走？

21世紀經濟報道記者周瀟梟 北京報道

10月18日，國家統計局發佈三季度經濟數據。

初步覈算，前三季度國內生產總值約82.31萬億元，同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%（比上半年回落0.1個百分點）。分季度看，一、二、三季度經濟同比增長18.3%、7.9%、4.9%，兩年平均增速分別爲5.0%、5.5%、4.9%。

三季度經濟同比增速爲4.9%，跌破5%，這低於市場預期。要知道，由於去年“前低後高”基數影響，今年季度經濟運行會呈“前高後低”走勢，但二季度結束之後，市場較普遍的預期是三季度經濟增速大致處在6%-6.5%的區間，要直到四季度經濟增速纔會回落至5%以下。

大宗商品價格高位運行，7、8月份國內還遭遇散發疫情、汛情等事件，9月份煤炭、電力供應緊張帶來的限電限產影響工業生產，這些因素綜合作用下，使得三季度經濟加快回落。

21世紀經濟報道記者採訪獲悉，部分機構預計，在去年高基數（去年四季度經濟增速爲6.5%）作用下，今年四季度經濟增速可能回落至4%-4.5%。雖然當前大宗商品價格高位運行，政策層面應該做好跨週期調節，財政和貨幣政策應該邊際放鬆，做好上游保供穩價工作，給下游中小企業更多支持。

三季度經濟增速爲何“破5”？

三季度經濟同比增長4.9%，提前回落至5%以下；三季度兩年平均增速爲4.9%，相較二季度回落0.6個百分點——反映三季度經濟回落幅度較大。

前三季度的工業、投資、消費等增速，較上半年有明顯回落。前三季度規模以上工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資兩年平均增速分別爲6.4%、3.9%、3.8%，相較上半年分別回落0.6、0.5、0.6個百分點。

三季度爲何沒能延續二季度加快恢復的態勢，反而在加快回落呢？7、8月份受國內散發疫情、部分地區特大暴雨、汛情等影響，本應活躍的暑期消費被拖累，餐飲、出行、住宿等行業影響尤其明顯。9月份受煤炭、電力供應緊張，部分地區限電限產製約工業的增長。

9月當月數據顯示，工業增速在加快回落，但消費、服務業則從8月低谷逐漸走出。此外，受房地產融資收緊影響，9月房地產投資在加快回落，但是製造業投資趨穩、基建投資低位回升。

具體而言，9月規模以上工業增加值兩年平均增長5.0%，較上月回落0.4個百分點。但是，9月社會消費品零售總額、全國服務業生產指數兩年平均增速分別爲3.8%、5.3%，較上月加快2.3、0.9個百分點。

投資方面，前三季度整體投資兩年平均增長3.8%，較前8月回落0.2個百分點。分項來看，基礎設施投資兩年平均增長0.4%，較前8月回升0.2個百分點；製造業投資兩年平均增長3.3%，與前8月增速持平；房地產投資兩年平均增長7.2%，較前8月回落0.5個百分點。

“原來大家普遍預期，四季度經濟增速纔可能跌到5%以下，但現在提前了，說明三季度經濟回落速度比較快，有點出乎意料”，中國國際經濟交流中心副總經濟師張永軍對21世紀經濟報道記者表示。

中信證券研究所副所長明明對21世紀經濟報道記者表示，三季度經濟增速大幅回落，體現了供需兩端的走弱。主要原因包括：疫情汛情對消費的衝擊，房地產行業嚴監管下地產產業鏈需求走弱，專項債發行節奏平穩、資金使用監管較嚴等導致基建需求低迷，缺煤限電和能耗雙控下生產端受到束縛。

房地產投資回落較快，也成爲市場關注的熱點話題。近期，因個別大型房企風險暴露，金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降，出現了一致性的收縮行爲，房地產開發貸款增速出現較大幅度下滑。此外，部分金融機構對房地產融資管理規則存在一些誤解，也造成了企業資金鍊緊繃。10月15日，央行相關負責人表示，央行將指導主要銀行，保持房地產信貸平穩有序投放，維護房地產市場平穩健康發展。

粵開證券研究院副院長羅志恆對21世紀經濟報道記者表示，當前供需同時收縮，呈現明顯的滯脹局面。一是客觀因素如疫情反覆、暴雨汛情；二是政策因素導致供需同時收縮，比如房地產強力調控房地產投資持續下行，部分地區拉閘限電和對高耗能行業限產等政策導致供給端收縮；三是部分行業的市場主體對前期出臺的政策，諸如反壟斷和防止資本無序擴張等有所誤讀，導致預期有所下降。

四季度政策如何應對？

三季度經濟增速回落至4.9%，四季度經濟運行會如何，是市場關注的焦點。

國家統計局新聞發言人付凌暉在國新辦發佈會上表示，前三季度，國內生產總值同比增長9.8%，高於6%以上的預期目標。儘管三季度經濟增速受到疫情、汛情以及基數升高等影響有所回落，但我國經濟發展還是表現出了強大的韌性和活力。總的看，經濟持續恢復、邁向高質量發展的態勢不斷改變，有能力有條件完成全年經濟社會發展的預期目標任務。

“由於2020年四季度經濟增速基數較高，預計今年四季度經濟增速將進一步下滑至4.5%，全年GDP增速預計落在8.3%附近，四季度和全年經濟兩年複合增速分別爲5.5%和5.3%”，明明表示。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對21世紀經濟報道記者表示，在基準假設下，四季度國內消費支出與固定投資改善，外需維持高景氣區間，預計GDP同比增長4.5%左右，全年GDP同比在8.5%附近。

當然，也有分析人士對21世紀經濟報道記者表示，通過努力，三季度經濟加快下滑的勢頭，在四季度有望得到一定抑制。但四季度要實現4.5%左右的增長，要做出較大努力纔行，預計四季度經濟增速在4%-4.5%，全年經濟增速略高於8%。

國際疫情反覆、大宗商品價格上漲、國際海運緊張、關鍵零部件短缺、勞動力短缺等，制約全球經濟復甦，部分機構爲此下調了全球經濟預期。10月16日，IMF發佈最新的世界經濟展望，將2021年全球增速預測值小幅下調至5.9%（較7月預測值下調0.1個百分點），中國全年經濟增速預計8%（較7月預測值下調0.1個百分點），美國全年GDP增長6%（較7月預測值下調1個百分點）。

言下之意，即便三季度我國經濟增長4.9%，四季度經濟增速可能繼續回落，但放到全球背景下，中國經濟增速依然明顯高於全球增速，也高於發達經濟體增速。

大宗商品高位運行，以及煤炭、電力的短缺，無疑會影響四季度經濟走勢。煤炭價格連續六個月大幅上漲，9月能耗雙控帶來的限電限產等，加快了煤電價格改革。近期，山東、江蘇等地已經實現煤電價格的“頂格上浮”，煤電廠發電積極性有所回升。

近期，國務院總理李克強在佛山、廣州考察時表示：“穩物價是宏觀調控重要目標，我們會繼續採取措施防止大宗商品價格上漲向供應鏈下游傳導，保證民用電價格穩定，特別是今年我國糧食豐收已成定局，可以有力支撐居民消費價格平穩，不形成通脹趨勢。我們還會研究實施階段性減稅，緩解下游中小微企業成本壓力。”

付凌暉表示，今年以來，國際能源價格大幅上漲，煤炭、天然氣、原油價格也屢創新高，國內電力和煤炭供應偏緊，多種因素導致近期部分地方出現了限電現象，對正常的生產造成了一定的影響。國務院常務會議迅速出臺了一系列改革和保供穩價措施，煤炭、電力供應偏緊的狀況將會得到緩解，對經濟運行的制約也會降低。

“經濟增速下行快於預期，政策層面要適當加力。現在形勢比較複雜，如果考慮大宗商品漲價的因素，信貸政策不應放鬆，但是考慮到當前國內需求恢復相對滯後，且上游成本上升很快，下游製造企業運營困難加劇，很多企業尤其是中小微企業資金比較緊張。因此，企業信貸可適當放鬆，同時四季度可加快專項債、企業債的發行進度並加大發行規模”，張永軍表示。

明明表示，當前需要重點關注：房地產行業整體下滑以及房地產行業信用風險釋放過程可能引發的風險傳染，以及上游商品價格和PPI高企到中下游企業造成的成本壓力和利潤侵蝕。宏觀政策方面，貨幣政策應維持平穩的流動性環境，做好房地產行業的風險隔離和化解；財政政策發力、發揮跨週期調節作用，託底經濟；同時，做好上游保供穩價工作，給中下游中小企業更多支持。

羅志恆表示，財政和貨幣政策應該轉松，擴大有效投資，支持製造業發展，可提前下達明年地方政府債券額度，進行跨週期調節。建議放鬆供給約束，緩解資源品供需矛盾，增加煤炭供應。推動促進共同富裕等的中長期改革舉措，房地產稅試點、土地流轉、社保制度改革。

至於是否降準，10月15日，央行貨幣政策司司長孫國峯在發佈會上表示，從整個四季度來看，流動性供求的形勢應當說是基本平衡的，人民銀行將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣市場利率平穩運行。