近日，全方案電源管理芯片供應商深圳市必易微電子股份有限公司（下稱“必易微”）的科創板首發上市申請獲得通過。

作爲美的集團（000333.SZ）和雷軍均入股的電源管理芯片企業，必易微在今年上半年靠着產品漲價，毛利率大幅提升，“漲勢”是否可以持續存在疑問。另外，對供應商的採購則高度依賴華潤微（688396.SH），客戶則很大部分來自銷量明顯走下坡路的小家電行業，主要產品市場份額僅有0.55%。

毛利率增長或難持續

招股書稱，必易微主營業務爲電源管理芯片的設計和銷售，產品主要應用於LED照明、通用電源和家電及IoT等領域，目前在產的電源管理芯片規格型號共超過600個，已成爲主要的全方案電源管理芯片供應商。

其中，在LED照明領域已與國內外知名企業如得邦照明、飛利浦、佛山照明、凱耀照明、朗德萬斯、立達信和陽光照明等建立了長期合作關係；在家電及IoT領域已與知名企業如格力、奧馬、九陽、蘇泊爾、小米和小熊等開展合作。

必易微在LED照明驅動控制芯片領域的同行業可比公司包括晶豐明源（688368.SH）和明微電子（688699.SH），在通用電源管理芯片領域的同行業可比公司爲芯朋微（688508.SH），在家電及IoT電源管理芯片領域的同行業可比公司爲芯朋微。

2018年到2020年上半年，必易微的綜合毛利率分別爲22.51%、21.90%、26.77%和39.71%。招股書稱，必易微與可比公司平均綜合毛利率均呈現上升趨勢，毛利率水平低於可比公司的主要原因系公司發展階段及產品結構與可比公司存在差異。2021年上半年，基於原材料及封裝測試產能緊張和下游需求旺盛的市場行情，必易微上調銷售報價，毛利率上升較快，與可比公司保持同步上升趨勢。

某半導體行業分析師向第一財經記者表示，必易微等芯片設計行業企業在2021年上半年的毛利率大幅上升，很大程度上有賴半導體整體景氣週期，但投資者要警惕半導體未來可能從供不應求重新變成供過於求，到那時必易微甚至整個行業的毛利率可能會出現明顯的下滑。近日面板價格調整已較爲明顯，隨着海外產能迴歸正常，芯片價格接下來也會有調整可能。

招股書稱：“根據中商產業研究院的數據，2020年國內電源管理芯片市場規模爲781億元，國內上述主要電源管理芯片設計公司在我國電源管理芯片的市場佔有率合計爲6.93%，市場佔有率較低，國產替代空間廣闊。”然而，國內份額排名第一的晶豐明源也只有1.41%，必易微則只有0.55%。

在LED照明領域，據前瞻產業研究院和國元證券2020年8月研究報告統計，2020年中國LED照明產品產量預計爲132億隻，按照每隻LED照明產品通常配套一顆LED照明驅動控制芯片測算，必易微2020年的銷量爲22.67億顆（包括應用於LED照明領域的中測後晶圓折算顆數），市場佔有率17.17%。在通用電源和家電及IoT領域，國產化率較低，必易微是國內少數上述領域的芯片設計廠商。

雷軍、美的集團均入股，面臨上下游夾擊

2020年，即將上市的必易微獲得了雷軍和美的集團的投資，雖然可以帶來更多的業務增長，但依然無法擺脫上游供應依賴華潤微的局面，夾在巨頭中間的必易微，如何纔有更好獨立發展的空間？

2020年6月23日，自然人苑成軍轉讓4.5%股權（48.4685萬註冊資本）給小米長江，轉讓價格2700萬元，對此必易微解釋：“主要爲與小米集團開展業務合作，拓展電源管理芯片市場。公司和股東苑成軍看重小米長江的產業背景，同時小米長江提出的購買股權價格滿足苑成軍對投資回報的要求，故其選擇轉讓股權。”

2020年9月23日，美的集團旗下的美凱山河增資4312.5萬元認購必易微178.66萬股，認購價格爲24.14元/股（摺合112.05元/註冊資本），對此招股書解釋：“公司主要爲實現與美的集團、視源股份開展電源管理芯片的業務合作等。”“本次入股價格由雙方協商確定，以公司2020年預計淨利潤5000萬元爲基礎，按25倍PE值計算得出。”

上述持股變動後，小米長江和美凱山河對必易微的持股比例分別爲4.34%和3.45%。天眼查股權穿透圖顯示，小米長江實際控制人是雷軍，美凱山河最終實際控制人就是美的集團（000333.SZ）。招股書顯示，自然人苑成軍對必易微持股比例變更爲13.93%。

必易微在招股書當中，強調了其對小家電業務增長的依賴：“2020年各類小家電出貨量達到34億臺。隨着產品品類擴張，長尾的小家電產品對電源管理芯片的需求將會進一步促進芯片設計行業的發展。”

然而，在2020年整體銷量高基數的背景下，2021年小家電行業的發展並不理想。以必易微下游客戶之一的小熊電器（002959.SZ）來看，2021年上半年小熊電器實現營業收入16.34億元，同比降低4.9%；實現歸母淨利潤1.39億元，同比降低45.3%。第二季度單季度實現營業收入7.26億元，同比下跌25.7%，首創證券認爲，主要由於2020年同期收入高基數以及廚房小家電行業在後疫情時期整體需求偏弱。

對此，某家電企業高管向第一財經記者表示，小家電市場競爭激烈及原材料成本變動等因素，產品市場價格總體下降，今年並不算景氣，相應的供應商以後售價也可能會有所下降，行業發展來看芯片價格也是有升有跌。

2020年必易微對華潤微的晶圓採購額度佔其採購總額的45.68%，對華潤微有高度的依賴。對此，必易微解釋：“公司報告期向前五名主要供應商的採購額佔當期採購總額的百分比分別爲79.09%、74.33%、75.37%和71.81%，集中度較高，主要由公司Fabless運營模式所決定。集中採購有利於提高產品一致性與可靠性、降低採購成本、與供應商形成長期穩定的合作關係。”